公路行业领涨点评：估值处于历史低位,存在估值修复动力

敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级 运输 T_ReportAbstract 公路：估值处于历史低位，存在估值修复动力 2011 年 2 月 14 日公路行业领涨点评 报告关键点： & 公路行业2011年PE为11倍，处于历史低位，估值存在修复动力 & 预计未来几个月，行业整体继续保持稳定增长 & 建议配置增长明确，估值低的五洲交通、皖通高速、深高速 报告摘要： ÿ 估值处于历史低位，存在上涨动力。2011年2月14日，公路板块出现领涨行 情，其中深高速、皖通高速、楚天高速、福建高速涨幅在10%上下。我们认 为，高速板块估值偏低，是本次上涨的主要动力。2010年，沪深300指数跌 幅为11.5%，高速公路行业下跌幅度为16.4%；2010年至今，沪深300指数跌 幅为11.7%，高速公路行业下跌幅度为18.7%。公路行业已经处于超跌中（图 1）。从历史PE看，2004年到2005年，公路行业处于黄金增长阶段，行业整体 PE在30倍左右；2006年到2007年间，随着A股市场整体估值的提升，公路行 业整体PE在30倍左右；2008年到2010年间，由于行业缺乏成长性以及估值体 系的下滑，公路行业整体PE在15倍左右。2011年，行业整体PE在11倍左右， 已经明显低于历史水平，高速板块存在估值修复的动力（图2）。 ÿ 2010年四季度各道路收入稳中有升，预计未来几个月仍将保持稳定增长。 2010年四季度，各道路车流量稳中有升，其中皖通高速、四川成渝、楚天高 速、山东高速收入分别同比增长26.1%、19.9%、19.9%、17.1%。2010年11月、 12月，各道路收入环比略有下降，我们认为可能是受到绿色通道、免收电煤 通行费、雨雪等天气的影响（表1、表2）。随着宏观经济的稳定增长以及天 气的逐渐好转，预计未来几个月，高速公路行业车流量继续保持稳定增长。 2011年1月份汽车销量的超预期增长，可能是刺激高速公路车流量增长的又 一动力。 ÿ 建议配置五洲交通、皖通高速、深高速。按照2011年2月14日收盘价计算， 公路行业2011年的PE为11倍， 估值仍然较低， 考虑到公路行业整体增长稳定， 维持行业“领先大市-A”评级，建议配置五洲交通、皖通高速、深高速。1） 五洲交通：公路业务稳定，农批市场和地产业务于2011年结算，物流园以及 农批市场的后续开发，公司成长空间巨大；2）皖通高速：受益于费率的上 调，2010年11月、12月，皖通高速收入同比增长32.6%、26.3%，公司收入增 速快于其他公司。预计2011年全年，公司收入仍有望保持30%左右的快速增 长；3）深高速：公司已经步入丰收期，2011年到2012年，受益于路网的连 通，公司将持续快速增长。 ÿ 风险提示：市场传闻高速公路行业可能会实行“低费率、长年限”的收费方 式进行收费。具体如何实施尚不明确。如果对现行费率下调幅度过大，可能 会对公司业绩造成负面影响。 行业快报/证券研究报告 T_Rank Info 运输 领先大市-A 上次评级 领先大市-A T_ReportDate 报告日期 2011-02-15 T_Prefe rredList 首选股票 目标价 评级 600548 五洲交通 12.0 买入-A 600012 皖通高速 10.0 增持-A 600548 深高速 7.0 增持-A 12 个月行业表现 T_Graph T_Analyst 彭倩 行业分析师 021-68765661 pengqian@essence.com.cn 执业证书编号 S1450209090279 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果 航空：2011 一季度航空业绩同比将大幅 增长 2011-02-11 航空：春节黄金周民航运输量低于预期 2011-02-10 海运行业数据周报：集运市场运价上涨乏 力，BDI跌势不减 2011-01-25 -30% -20% -10% 0% 10% 02/10 05/10 08/10 11/10 运输 沪深300 运输 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 图 1 沪深 300 与公路指数比较 图 2 公路行业 PE 处于历史低位 数据来源：Wind 安信证券研究中心 数据来源：Wind 安信证券研究中心 表1：重点公司季度收入（千元） 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 赣粤高速 594,484 598,588 639,664 677,025 710,381 717,618 743,271 - 宁沪高速 955,624 1,038,570 1,146,371 1,166,114 1,162,980 1,251,423 1,284,635 - 四川成渝 431,977 488,504 500,634 517,667 528,409 585,563 552,485 620,766 楚天高速 181,824 174,021 194,211 203,000 239,038 229,312 234,860 243,336 皖通高速 412,180 408,668 431,707 454,160 488,530 500,401 507,128 572,709 山东高速 544,363 677,933 715,745 678,879 615,898 744,925 774,789 794,817 数据来源：公司数据 安信证券研究中心 表2：重点公司季度收入增长率 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 赣粤高速 12.68% 1.51% 10.86% 15.95% 19.50% 19.89% 16.20% - 宁沪高速 -1.65% -2.39% 12.89% 22.03% 21.70% 20.49% 12.06% - 四川成渝 10.15% 17.62% 15.88% 22.65% 22.32% 19.87% 10.36% 19.92% 楚天高速 5.69% -2.47% 6.53% 17.56% 31.47% 31.77% 20.93% 19.87% 皖通高速 9.50% -4.32% 5.63% 14.30% 18.52% 22.45% 17.47% 26.10% 山东高速 -10.79% -16.24% -5.56% 3.51% 13.14% 9.88% 8.25% 17.08% 数据来源：公司数据 安信证券研究中心 2000 2500 3000 3500 4000 2010-01-04 2010-01-21 2010-02-09 2010-03-05 2010-03-24 2010-04-13 2010-04-30 2010-05-20 2010-06-08 2010-06-30 2010-07-19 2010-08-05 2010-08-24 2010-09-10 2010-10-11 2010-10-28 2010-11-16 2010-12-03 2010-12-22 2011-01-11 2011-01-28 沪深300 高速公路 10 15 20 25 30 35 40 Jan-04 May-04 Sep-04 Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 公路PE 行业快报 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 表3:重点公司盈利预测和估值 公司 最新 每股收益(元) 市盈率(X) ROE 名称 评级 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 五洲交通 买入-A 0.43 0.67 0.75 17 11 10 8.1% 9.2% 11.7% 皖通高速 增持-A 0.46 0.66 0.72 14 10 9 13.3% 16.5% 15.8% 深高速 增持-A 0.35 0.45 0.63 16 12 9 8.0% 9.8% 12.5% 山东高速 增持-A 0.35 0.45 0.51 14 11 10 11.9% 14.2% 15.3% 宁沪高速 增持-A 0.50 0.59 0.66 14 12 10 14.5% 16.4% 17.8% 四川成渝 中性-A 0.39 0.48 0.53 17 14 13 14.6% 16.4% 16.4% 楚天高速 中性-A 0.47 0.52 0.53 12 11 11 14.5% 14.2% 12.9% 赣粤高速 中性-A 0.55 0.61 0.61 11 10 10 14.6% 14.3% 13.0% 数据来源：安信证券研究中心 运输 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 T_AuthorInfo 分析师简介 彭倩,行业分析师,华中科技大学财务管理学士,金融工程硕士.2007 年 7 月加盟安信证券. 分析师声明 T_AuthorS tatement 彭倩声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容 和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声 明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 T_CompanyStatement 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本 公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。 发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势 或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户 发布。 免责声明 T_Disclaimer 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收 到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信 息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带 来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公 司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及 时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的 更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报 告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券 或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分 注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与 决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示， 本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的 任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发 或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信 证券股份有限公司研究中心” ，且不得对本报告进行任何有悖原