股指期货套利周度报告：基差收敛,熊市套利显优势

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 股指期货套利周报 股指期货套利周度报告(02.09～02.11) 基差收敛，熊市套利显优势 黄邵隆 股指期货 研究员 020-38456732 hsl@futures.gf.com.cn 套利投资要点：  套利机会监控： 上周各合约呈震荡偏强走势，基差收敛较快。当月的基差基本处于升贴水边缘，过早收敛出现交割行情。以1分钟高频数据进行监测，主力IF1102合约出现的期现套利机会不多，全周仅有1次，对于这种机会普通的投资者很难及时把握；次月IF1103合约的情况基本与主力合约相似。季月IF1106合约、远月IF1109合约的基差虽然同样出现震荡下行的走势，但基差收敛速度较慢，且都在高位徘徊震荡，因此期现套利的机会相应很多。从期现套利的收益上看，收益无亮点，套利收益峰值也在5%左右，对资金的吸引力不强。  组合跟踪： 对于本周所推荐的现货组合，我们以行业分层抽样法进行构建，选出各行业中权重较大的股票后以最新的收盘价数据计算收益率再对组合内各股票的权重进行优化，优化后5手期货合约对应的组合的零股市值（不考虑零股正负抵消）仅占总市值的0.31%，因此，零股对组合的跟踪效果影响较小。而且根据我们套利系统的模拟测试结果来看，该方法构建的80只成份股组合的冲击成本在14~20BP之间，另外，在一个月内的跟踪误差也保持在12~18BP之间。  资金管理： 我们采用预定持有期内最高收盘和最低收盘价数据以时间窗口滚动的方式来计算其VaR值，这样就包括了期指在不同持有期内价格波动的极端情况，当持有期为一周时，在5%的显著性水平下VaR为7.73%。此时，我们建议风险保证金预留与8%，整体仓位为92%左右。  投资建议： 由于本周IF1102合约即将交割，根据我们前期的相关研究表明，合约后期时一般基差都波动不大，但偶尔会有极端行情出现。因此，本周我们推荐季月IF1106合约的期现套利机会，当基差高于65个点时，可进场实施期现套利，整体仓位控制在80%至85%。对于跨期套利本周推荐关注IF1102合约与IF1106合约之间的跨期套利机会，当俩合约之间的价差高于70个点时可以实施买入IF1102合约卖出IF1106合约的跨期套利策略。 IF1102上周价格及期现价差走势 IF1103上周价格及期现价差走势 IF1106上周价格及期现价差走势 IF1109上周价格及期现价差走势 PAGE 2 2011-02-14- 股指期货套利专题研究报告 一、行情回顾与展望 表1：各合约一周表现与流动性统计 代码 收盘价 结算价 持仓（手） △持仓（手） 总成交量（手） 总成交额（亿元） 剩余期限（天） 每5秒成交量（手） 每5秒成交额（万元） IF1102 3117.2 3117.4 15640 -3281 496999 4597.02 4 51 4729.44 IF1103 3137.4 3137.6 14024 2969 58911 549.3 32 6 565.12 IF1106 3199.6 3201 2517 169 2240 21.32 123 0.23 21.93 IF1109 3240 3239.8 509 117 466 4.48 214 0.05 4.61 数据来源：Wind资讯、广发期货发展研究中心 上周是春节后第一周，只有三个交易日，股指期货交投总体上表现比节前有所活跃，近月IF1102合约在本周五交割，次月IF1103合约受投资者移仓影响，交易量有所增加，平均每天成交量达到19637手，日均成交金额达到183.1亿元。季月和远月合约的交投则相对清淡。从持仓量上看，除了主力IF1102合约外，其他各个合约的持仓量在上周都有少量增加，次月IF1103合约和季月IF1106合约的持仓量增幅较大。成交量远高于持仓量的变化，表明短线交易或日内交易的投资者仍占绝对优势。 1.1 期现基差震荡提供较多套利机会 表2：各合约期现基差一周数据统计 代码 最大值 最小值 均值 10%分位数 90%分位数 最新 套利机会（次） IF1102 19.52 -12.18 1.71 -5.98 16.74 -5.39 1 IF1103 43.32 8.42 22.96 16.44 36.42 14.21 6 IF1106 114.72 70.62 89.57 82.14 98.78 77.41 540 IF1109 151.72 113.07 130.07 124.82 133.16 118.14 170 注：套利成本中资金成本的测算，统一以半年期定期存款利率为计算依据。数据来源：Wind资讯、广发期货发展研究中心 上周各合约呈震荡偏强走势，基差收敛较快，现指明显强于期指。当月的基差基本处于升贴水边缘，过早收敛出现交割行情。以1分钟高频数据进行监测，主力IF1102合约的基差在-12~20个点之间波动，出现的期现套利机会不多，全周仅有1次，对于这种机会普通的投资者很难及时把握；次月IF1103合约的情况基本与主力合约相似。季月IF1106合约、远月IF1109合约的基差虽然同样出现震荡下行的走势，但基差收敛速度较慢，且都在高位徘徊震荡，因此期现套利得机会相应很多。不过，前期入场进行期现套利的投资者，在这两只合约上的平仓机会较少，还需继续持有等待平仓机会的出现。 从期现套利的收益上看，收益无亮点，单次期现套利收益最高的是季月IF1106合约，峰值出现在2月9号上午10时，年化收益率也只有4.82%，而全周年化收益率均值最高的也是季月IF1106合约，全周年华收率均值仅有2.4%左右，这样的收益对大资金没有吸引力。 PAGE 3 2011-02-14- 股指期货套利专题研究报告 1.2 各合约间近强远弱，跨期套利收益甚高 表3：各合约间价差一周数据统计 价差形式 最大值 最小值 均值 10%分位数 90%分位数 最新 IF1103-IF1102 27.4 15.8 21.26 17.2 24.4 19.8 IF1106-IF1102 97.8 79.4 88.33 83.4 90.2 82.2 IF1109-IF1102 132.2 104.8 118.94 113.6 120.2 126.44 IF1106-IF1103 73.6 60 67.07 64.2 68.8 62.4 IF1109-IF1103 112.6 99.4 106.7 103.2 108 102.4 IF1109-IF1106 47.6 33.6 39.63 36.8 44 40 数据来源：Wind资讯、广发期货发展研究中心 上周各合约受到本周主力合约将交割的影响，基差提前收敛，但各合约间价差走势却多样化，显示近强远弱的格局正在转变。在上周，买近卖远的熊市跨期套利策略和卖近买远的牛市跨期套利策略表现均可观，由于主力IF1102合约基差收敛国联，其他合约的基差收敛速度较慢，因此，上周卖出IF1102合约的各种跨期套利策略表现不俗，尤其是卖出IF1102合约买入IF1103合约的牛市跨期套利策略表现更是出众，根据套利系统的模拟监测显示，其年化收益最高可达21%；而买入主力IF1102合约卖出季月IF1106合约的熊市跨期套利收益则更高，但是跨期套利必须考虑到合约之间流动性对称的影响，而且由于价差收敛的不确定性必须设臵好止盈和止损点，不可像期现套利那样一直持有等待价差收敛或扩大到理论范围，在止盈止损的前提下实现多次交易，以扩大收益。 本周，由于IF1102合约即将交割，一般在合约后期各合约间价差的波动范围较大。根据我们的测算，投资者可以多多关注IF1102合约与IF1106合约之间的价差，预计会出现逐步收敛的趋势，当价差高于70个点时可以抓住时机进场实施买入IF1102而卖出IF1106的熊市跨期套利策略。 二、本周现货组合推荐 对于本周所推荐的现货组合，我们以行业分层抽样法进行构建，选出各行业中权重较大的股票后以最新的收盘价数据计算收益率再对组合内各股票的权重进行优化，现货组合的情况详见下表4。由于我们所选的股票都是行业内权重较大的股票，都具有很好的流动性，从表4中可以看到这些成分股组合优化后的权重。5手期货合约对应的组合的零股市值（不考虑零股正负抵消）仅占总市值的0.31%，因此，零股对组合的跟踪效果影响较小。根据我们套利系统的模拟测试结果来看，我们采用行业分层抽样法构建的80只成份股组合的冲击成本在14~20BP之间，在一个月内的跟踪误差也保持在12~18BP之间。 对于ETF简易组合，根据最新的收益率，我们得出上证50ETF与深证100ETF的跟踪沪深300指数的最佳配比为40.3:59.7。从近2年的跟踪效果来看，该组合1个月的跟踪偏离一般可控制在-67~88BP之间。根据套利系统的模拟测试结果来看，5手期货合约对应的ETF简易组合的冲击成本一般在10~27BP之间。 PAGE 4 2011-02-14- 股指期货套利专题研究报告 表4：以分层抽样法构建的现货组合 代码 名称 行业 原始权重(%) 优化权重 000001 深发展Ａ 金融保险业 0.87 1.27% 000002 万科Ａ 房地产业 1.53 1.99% 000060 中金岭南 金属非金属 0.42 1.22% 000063 中兴通讯 信息技术业 0.82 1.11% 000069 华侨城Ａ 社会服务业 0.34 1.61% 000100 TCL集团 电子信息 0.17 1.05% 000157 中联重科 机械设备仪表 0.52 0.81% 000338 潍柴动力 机械设备仪表 0.66 0.86% 000423 东阿阿胶 医药生物制品 0.47 1.11% 000425 徐工机械 机械设备仪表 0.40 0.52% 000488 晨鸣纸业 造纸印刷 0.12 1.98% 000527 美的电器 机械设备仪表 0.56 0.86% 000568 泸州老窖 食品饮料 0.54 1.61% 000630 铜陵有色 金属非金属 0.33 1.22% 000651 格力电器 机械设备仪表 0.65 0.30% 000792 盐湖钾肥 化工行业 0.51 1.65% 000858 五 粮 液 食品饮料 1.32 1.70% 000895 双汇发展 食品饮料 0.45 0.30% 000983 西山煤电 采掘业 0.72 0.30% 002024 苏宁电器 批发和零售贸易 1.11 0.90% 002202 金风科技 机械设备仪表 0.54 0.62% 600000 浦发银行 金融保险业 1.75 2.17% 600015 华夏银行 金融保险业 0.64 0.30% 600016 民生银行 金融保险业 2.16 2.47% 600019 宝钢股份 金属非金属 0.62 3.62% 600028 中国石化 采掘业 0.65 1.03% 600030 中信证券 金融保险业 1.79 2.36% 600031 三一重工 机械设备仪表 0.80 0.30% 600036 招商银行 金融保险业 3.10 3.79% 600037 歌华有线 传播与文化产业 0.16 1.17% 600048 保利地产 房地产业 0.54 0.68% 600050 中国联通 信息技术业 0.80 0.48% 600068 葛洲坝 建筑业 0.47 1.19% 600089 特变电工 机械设备仪表 0.75 2.37% 600104 上海汽车 机械设备仪表 0.78 1.54% 600111 包钢稀土 金属非金属 0.63 1.03% 600177 雅戈尔 纺织服装皮毛 0.23 2.21% 600