宏观周报：全球通胀前景取决美国货币政策

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 宏观研究报告 宏观策略周报 2011年2月14日 分析师： 陈伟 执业证书编号： S0050207090100 Tel： 010-59355914 Email： chenwei@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 宏观周报：全球通胀前景取决美国货币政策 投资要点 相关研究 《房地产调控强化产业升级》 2011-01-26  东西部劳工收入差距的缩小对于我国经济以及产业结构升级以及社会的转型将产生深远的影响，如当地区收入差距的缩小将有利于扩大我国产品市场容量，从而摆脱外需依赖，扩大内需市场；内需市场扩大将迫使企业加大企业品牌建设以及产品创新力度，从而有利于产业结构升级；劳动力紧缺也将使政府、企业都不得不更尊重劳动者权益，从而有利于民主社会建设。  2011年以来，全球股市最重大的变化是套利资金逃离新兴市场，回流发达市场，导致新兴股市普遍出现大幅调整，而发达市场仍不断创出反弹新高。资金流向发生重大变化的原因在于新兴经济体与发达经济体通胀形势不同所导致的货币政策迥异。  决定全球股市前景的最主要变量仍然是美国货币政策。在美国未表达收紧货币政策的预期之前，新兴经济体的通胀预期难以降低，货币政策紧缩的阴影将长时间地笼罩在新兴股市上空。发达市场则受益于资金回流，这些资金一方面流入实体经济，为新兴产业提供发展所需的资金，为下一轮经济增长提供动力；一方面流入股市、商品等高风险资产。 宏观策略周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、财经要点 ......................................................................................................................................................................... 3 1、旱情扩大威胁农产品供给 ........................................................................................................................................... 3 二、宏观策略视点 ................................................................................................................................................................. 3 1、收入差距缩小有利经济转型 ....................................................................................................................................... 3 2、全球通胀前景取决于美国货币政策 ........................................................................................................................... 3 三、重要经济数据一览表 ..................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1：主要新兴经济体通胀走势 ...................................................................................................................................... 4 图2：主要新兴经济体基准利率走势 .............................................................................................................................. 4 图3：主要发达经济体通胀走势 ...................................................................................................................................... 5 图4：UBS/Bloomberg大宗商品价格指数 ....................................................................................................................... 5 表1：金砖四国重要经济数据 .......................................................................................................................................... 6 表2：G7重要经济数据 .................................................................................................................................................... 6 宏观策略周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 一、财经要点 1、旱情扩大威胁农产品供给 近期，虽然经过各地大力抗旱浇灌，加之近日冬麦区大部出现一次雨雪过程，冬麦区部分旱区旱情蔓延势头有所遏制。但是我国抗旱形势依然严峻。如据国家防总办公室统计显示，截至2月10日15时，全国作物受旱面积10128万亩，其中重旱面积1506万亩。因此，近期政府部门表现出十分大的决心，如在国务院常务会议通过了扶持粮食生产的十条措施中，有多条都与抗旱有关，如扩大冬小麦抗旱浇水补助范围，补助标准仍为每亩10元；中央财政欲安排农机购置补贴资金12亿元，主要用于冬小麦在主产区农民购置抗旱继续的水泵，喷灌机械设施以及其他抗旱苗水机具补水，而水利部也表示将举水利系统全行业之力，组织动员各方力量，按照《国家防总水利部抗旱工作方案》和旱区9省区抗旱工作方案，千方百计采取措施，保证冬麦区普浇一遍水，力争浇上两遍水。这些抗旱工作的推进将有利于稳定今年夏粮的收成，保持夏粮的连续丰收，而这对于增大我国农产品供给，抑制农产品价格的过快上涨具有十分重要的意义。 二、宏观策略视点 1、收入差距缩小有利经济转型 又到每年春天的招工旺季，今年的缺工潮也越演演烈，其中传统用工较多的东部地区缺工尤为严重。笔者认为，这主要是因为近年来国家一系列中西部发展战略的实施使得传统的东西部相对经济优势正在发生变化，东部地区相对于中西部地区所能给予工人的相对收益差距也正在逐渐缩小，如国家统计局2009年的调研结果，东部地区外出打工者的月收入为1455元，中部地区为1389元，西部地区为1382元。东部地区比西部地区仅高5%，而5年前东部地区工资比西部地区平均高15%。这将对我国经济以及产业结构升级以及社会的转型将产生深远的影响。 如这首先有利于我国内需大市场的建设。在一个地区经济收入差距较大的市场中，我国发达地区部门生产的诸多产品由于难以被落后地区吸收，因此只能通过出口完成产业循环，而当地区收入差距缩小时，这些产品将能够在落后地区所吸收，产品容量也将因此引来规模性的大扩张，这将有利于我国摆脱外需依赖，扩大内需市场。 这也利于我国产业结构的升级。这表现在以下方面：内需市场的扩大一方面创造了企业商机，另一方面也提出了挑战，即企业如何在急剧扩大的市场中获得更大的收入份额，这无疑要求企业加大企业品牌建设以及产品创新力度，从而也将逼迫企业加大对于产业链微笑曲线两端的投入，改变诸多企业只注重低端制造的现实；东部地区低端劳动力要素价格优势的丧失将迫使它们将劳动密集型企业向中西部转移，而发展附加值高、对外来务工者需求量相对较小的高利润产业，而中西部地区在获得更多的产业转移后，也有利于该地区迅速完成工业化的积累，尽快进入成熟社会。 这还有利于我国社会的转型。在过去劳动力供给严重过剩的年代，劳动力价格严重低估，人权并没有得到足够的尊重，而在劳动力紧缺的年代，政府以及企业都不得不更尊重劳动者权益，如我们注意到，很多地区已经开始注重外来工的社会保障，他们的权益保护，这无疑对于加快我国社会基础设施服务一体化建设具有十分深远的意义，而这又将促进我国经济社会的转型，如劳工的权益得到更好保障之后，民主社会将易于形成，而一个更为开放，公正的民主社会形成也将刺激我国社会消费以及创新时代的到来。（分析师 陈伟） 2、全球通胀前景取决于美国货币政策 2011年以来，全球股市最重大的变化是套利资金逃离新兴市场，回流发达市场，导致新兴股市普遍出现大幅调整，而发达市场仍不断创出反弹新高。资金流向发生重大变化的原因在于新兴经济体与发达经济体通胀形势不同所导致的货币政策迥异。新型经济体普遍通胀高企，部分面临失控的风险，货币政策持续紧缩，而以美国为代表的发达经济体却因通胀处于受抑制状态而维持宽松货币政策，未来进一步放松比收紧的可能性更大。 宏观策略周报