主业高速增长，资产注入可期

证券研究报告 公司研究 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街9号院1号楼6层 分析师：王艺默 投资咨询执业证书编号： S1500510120022 010-63081263 wangyimo@cindasc.com 近一年股价走势 相关报告 请务必阅读最后一页重要的免责声明及信息披露 电气设备 评级：买入 国电南瑞（600406） 主业高速增长，资产注入可期 2011年1月31日 摘要  在近日披露2010年年度报告中显示：公司实现营业收入24.82亿元，同比增长39.55%，归属母公司净利润4.75亿元，同比大幅增长90.06%。2010年公司基本每股收益0.93元，同比增长89.80%。分配方案：每10股送10股，并派1.5元（含税）。  2010年公司发挥科研和产业的优势，在智能电网试点项目和轨道交通等新兴市场领域成绩优异。在电网调度、变电站、励磁等传统产品方面，公司签订了包括山东、江西、海南等省调系统；在智能电网方面，承担了华北、江苏智能电网调度、延安750kV只能变电站、银川配网等多个试点项目；轨道交通自动化产业取得显著成绩，合同规模超过10亿元，公司签订了北京地铁9号线、重庆地铁3、6号线等多个综合监控系统。  2010年国电南瑞新签合同45.1亿元，高于年度订单计划36.67%，同比增长70.19%；实现营业收入24.82亿元，完成年度计划的111.30%。其中电网调度自动化产品农电自动化及终端设备增长较大，分别实现营业收入同比增长50.89%和88.81%。另外，公司计划2011年新签订合同60亿元，同比增长33%，计划营业收入35亿元，同比增长41%。  国网公司于2010 年下半年发布《关于解决与国电南瑞同业竞争的承诺》的公告，承诺将对国电南瑞和国网公司旗下与南瑞存在同业竞争的上市公司业务、资产、人员进行梳理，在3年内通过资产重组、股权并购、业务调整等符合法律法规、上市公司及双方股东权益的方式进行重组整合，将存在同业竞争的业务纳入同一上市平台，消除与国电南瑞的同业竞争。南瑞集团旗下有近60亿元的资产，其中包括稳定技术分公司、 水情水调环境监测分公司、 大坝工程监测分公司、 信息系统分公司、通讯系统分公司和南瑞自动控制有限公司等资产，均有可能进行资产注入，想象空间巨大。 2 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。  随着未来3年我国智能电网建设进入高速增长阶段，公司在该领域基本实现全面覆盖；另一方面我国城市轨道交通建设突飞猛进的发展，将推动公司在轨道交通领域业务保持强劲增长。我们认为公司未来3年将保持50%以上的增长速度。预计公司2011-2012年每股收益分别为1.62、2.79元，以2011年1月31日收盘价70.76元，对应2011-2012年PE分别为43.68X、25.36X，给予“买入”投资评级。 图表1：公司业绩回顾 2010FY2009FYYoY4Q103Q10QoQ4Q09YoY主营业务收入2,482.091,778.6939.55%831.24655.5126.81%565.0847.10%主营业务成本1,655.581,233.3434.24%502.00483.253.88%402.2624.79%主营税金及附加23.7716.2845.97%16.123.62345.33%8.9580.15%主营业务利润802.74529.0751.73%313.13168.6485.68%153.87103.50%主营业务利润率32%30%38%26%27%销售费用134.78112.4619.85%49.1932.8449.80%32.6350.78%管理费用218.17202.747.61%68.3740.9267.09%68.60-0.34%EBIT449.79213.86110.32%195.5694.88106.12%52.64271.48%EBIT利润率18%12%24%14%9%财务费用2.27-1.39 -263.21%-0.12 2.05-106.08%0.92-113.61%投资净收益21.546.976.110.00-0.08 营业利润434.97205.13112.04%200.5876.48162.27%55.05264.35%营业利润率18%12%24%12%10%营业外收入102.2574.8536.60%58.2118.30218.06%32.9276.84%营业外支出0.420.58-26.87%0.370.05581.35%0.16122.47%利润总额536.80279.4192.12%258.4294.73172.81%87.81194.31%所得税62.1229.28112.14%29.5312.52135.77%8.20260.00%少数股东损益0.140.001.21-0.58 -309.58%0.00净利润474.55250.1389.72%227.6882.78175.04%79.60186.02%净利润率19%14%27%13%14%稀释每股收益(元)0.930.4989.80%0.000.160.00 资料来源：WIND、信达证券研发中心 3 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 图表2：分产品收成预测 分产品2009营业收入2009营业成本2010营业收入2010营业成本2011E营业收入2011E营业成本2012E营业收入2012E营业成本电网调度自动化4.393.096.623.8310.044.7914.885.95grow th21.90%31.62%50.89%23.77%51.68%25.07%48.14%24.16%变电站保护及综合自动化6.974.697.725.258.985.8910.616.65grow th26.68%25.71%10.76%13.37%16.37%12.16%18.13%12.86%轨道交通保护及电器自动化3.682.814.343.465.264.226.535.15grow th53.60%58.54%18.16%23.20%21.09%21.83%24.18%22.19%农电/配电自动化及终端设备1.388.262.61.693.205.8010.1517.16grow th61.99%61.94%88.81%93.95%89.17%81.29%75.19%69.03% 资料来源：公司公告、信达证券研发中心 4 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 1.投资建议的比较标准评级 说明强烈买入相对沪深300指数涨幅20%以上买入相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间持有相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对沪深300指数跌幅10%以上强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上行业投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼信达金融中心6层研究开发中心邮编：100031传真：0086 10 63081102投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。股票投资评级评级说明免责声明信达证券股份有限公司2.投资建议的评级标准本报告是基于信达证券股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。