交通运输产业2017年日常报告：重视现金流盈利，探索低估值寻求安全边际

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 21.47 市场优化平均市盈率 16.72 国金交通运输产业指数 3798.09 沪深300指数 3480.43 上证指数 3110.06 深证成指 9859.24 中小板综指 10630.38 相关报告 1.《现金流盈利综合考量，首推上海机场、大秦铁路-交通运输产业行业...》，2017.5.22 2.《快递增速如期下滑，首推铁公机龙头-交通运输产业行业研究周报》，2017.5.15 3.《4月快递业务量增速持续下滑，派费上调平衡揽派端收益-快递物流...》，2017.5.15 4.《重视航空上行，优质个股推荐为主-交通运输产业行业研究周报》，2017.5.8 5.《航空机场行业向好，龙头公司不容错过-航空机场行业点评》，2017.5.4 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 黄凡洋 联系人 (8621)61038274 huangfanyang@gjzq.com.cn 重视现金流盈利，探索低估值寻求安全边际 投资建议  行业策略：目前在市场资金面偏紧，市场弱市的大背景下，本篇报告从经营性现金流、盈利能力、估值和规模四个方面，梳理了交通运输各子版块情况，并结合具体公司，综合考虑上述四方面因素，希望寻找出具有安全边际的标的。  推荐组合：各子版块中，上述四方面领先的公司，具有较高重叠性。我们选取了整体表现较好行业中领先的公司，以及虽然行业表现平淡，但公司表现明显优于其他同行的标的。推荐：上海机场、大秦铁路、中国国航、粤高速、韵达股份。 行业观点  现金流为王，成就市场宠儿：现金流越高，公司抵抗风险的能力越强。交通运输行业经营性现金流处于市场前列，子板块中，高速公路、机场和航空运输现金流状况排名前三，且同行间差异较小。另外，虽然物流和铁路运输经营性现金流表现一般，但公司间存在分化：快递公司明显好于传统物流公司，而大秦铁路经营性现金流与营业收入占比明显高于广深铁路和铁龙物流，并在进入2017年有进一步提高。与此同时，交运行业近期拥有良好经营性现金流的标的大多实现相对收益。  盈利能力存在差异，重视行业领头羊：盈利能力是投资者关心的重要方面。交运子板块中，机场和高速公路易形成区域垄断，盈利能力较强。物流行业受制于传统物流和供应链公司市场竞争激烈，导致净利率较低；航空运输行业盈利能力差别较小，但由于运营成本较高，叠加2016年汇兑损失较大，整体净利率不甚理想。港口盈利能力整体处于交通运输平均水平，但珠三角、长三角以及京津冀港口群的龙头港口，由于受到国家政策的扶持，发展较好，ROE和净利率均高于子版块整体水平。  探索估值低估标的，寻求安全边际：报告希望通过对估值水平的分析，寻找被低估的标的。上海机场PE估值处于机场业中游，但经营模式最接近国际领先枢纽机场，估值水平最有望向其接轨，预计在中长期享有估值溢价；高速公路股息率是估值重要指标，盈利能力较强的高速公路股息率同样较高；三大航目前PB估值相比美国寡头航司，仍有较大修复空间；2017年大秦铁路基本面全面复苏， PE估值仅11倍左右，股息率超过4.5%，目前煤炭价格趋稳，大秦线长期运量有保障，估值中枢有望继续提升。  规模优势造就行业龙头：在上述三方面值得关注的公司，从经营数据、营收规模、总市值等方面，规模均处于子版块前列。我们认为，由于交通运输各子版块多为资产密集型行业，所以容易产生规模效应。规模较大的公司更容易开拓市场，成为行业龙头，使得公司可以更为健康的经营，并拥有较强的盈利能力。 风险提示  宏观经济下滑，政策风险等。 358136933804391640284139160530160830161130170228国金行业 沪深300 15A16A17E18E19E17E18E19E上海机场37.791.311.461.691.892.10222018买入大秦铁路8.460.850.480.750.860.9811109买入韵达股份45.250.331.321.612.032.34282219买入粤高速A8.500.370.520.660.620.71131412买入中国国航9.990.550.550.580.720.80171412买入*股价为2017年05月26日收盘价公司股价EPSPE评级 2017年05月30日 交通运输产业 2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 现金流为王，成就市场宠儿 ............................................................................3 盈利能力存在差异，重视子版块领头羊 ...........................................................5 探索估值低估标的，寻求安全边际 ..................................................................8 规模优势造就行业龙头 .................................................................................10 投资策略与推荐标的 ..................................................................................... 11 风险提示 ......................................................................................................12 图表目录 图表1：2016年交通运输行业经营性现金流状况位于市场前列 .......................3 图表2：2016年交通运输子版块经营性现金流状况 ........................................4 图表3：高速公路经营性现金流状况健康 ........................................................4 图表4：航空机场经营性现金流状况相差较小 .................................................4 图表5：快递公司经营性现金流较好 ...............................................................4 图表6：大秦铁路经营性现金流铁路运输行业领先 ..........................................4 图表7：交通运输各板块近期相对收益情况（%） ..........................................5 图表8：交运及其子版块2016年ROE ...........................................................5 图表9：交运及其子版块2016年净利率 .........................................................5 图表10：2016年上海机场盈利能力机场行业领先 ..........................................6 图表11：2016年高速公路盈利能力有所差异 .................................................6 图表12：大秦铁路2017年一季度净利率铁路运输行业遥遥领先 ....................7 图表13：韵达股份2016年ROE行业领跑 .....................................................7 图表14：韵达股份2016年净利率高于兄弟公司.............................................7 图表15：龙头港口盈利能力较强 ....................................................................8 图表16：上海机场PE估值有望向国际成熟机场靠拢 .....................................8 图表17：上海机场PE Band ..........................................................................8 图表18：高速公路PE估值差异较小 ..............................................................9 图表19：高速公路板块股息率较高.................................................................9 图表20：三大航PB估值相比美国航司存在修复空间 .....................................9 图表21：大秦铁路PE Band ........................................................................10 图表22：快递公司PE估值普遍较高 ............................................................10 图表23：上海机场规模行业领先 ..................................................................10 图表24：粤高速总市值处于行业前列 ...........................................................10 图表25：中国国航总市值行业领先............................................................... 11 图表26：大秦铁路是铁总旗下最大上市平台................................................. 11 图表27：快递业总市值明显高于传统物流业................................................. 11 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 现金流为王，成就市场宠儿  众所周知，现金流越高，公司抵抗风险的能力越强，越能承受市场的波动。其中，经营性现金流量更是能体现公司盈利质量，可以迅速转化为现金的收益才能供企业继续发展使用。现金流管理不善，资金链断裂，纵使企业利润再高，也无法避免破产的命运。因此，我们试图分析交通运输行业及其各子版块的现金流状况，观察其抗风险能力。  在分析交通运输板块现金流状况时，我们首先分析了A股市场各个申万一级行业现金流情况，选取了经营性现金净流量/营业总收入，作为参考指标。由于交通运输各自行业多为现金交易，我们发现在除去银行业的27个行业中，交通运输经营性现金流状况处于前列，经营性现金净流量占比营业总收入达到14.2 %，仅次于