传媒行业2010年日常报告：寻求估值安全边际下的主业扩张

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究传媒行业 2010 年日常报告 评级：增持 维持评级 寻求估值安全边际下的主业扩张 2010年07月06日 投资建议  行业策略：随着三网融合试点方案及相关政策公布后，有线网络并购整合、大规模的网络改造升级以及多渠道竞争格局下内容产业链的价值提升将成为三网融合背景下三条重要的投资逻辑；与此同时，鉴于今年整体震荡弱市的市场环境，基于相对估值安全边际并积极谋求主业转型的平面媒体公司仍是我们建议重点关注的投资逻辑，清晰的转型逻辑和较强的执行力将是我们选择投资标的重要标准，新媒体行业的高增长以及新业务模式同样值得关注。  推荐组合：建议重点关注新华传媒+时代出版+蓝色光标+华谊兄弟，新华传媒与时代出版基本面发生积极变化的同时目前的估值安全边际较高，而多渠道竞争格局下的华谊兄弟将长期受益，稳定的内生增长+收购预期是支撑蓝色光标股价的重要动力。 1H10业绩预览  广播影视行业：有线网络运营商处于数字化、双向化、高清化的整转期，面临较大的折旧压力，增值业务发展缓慢，各有线运营商的业绩增长相对平稳，歌华有线预计增长15%左右，天威视讯预计增长7%左右，广电网络受益于数字化率提升预计增长25%左右，电广传媒主营业务盈利水平仍然较低，受投资收益影响较大；华谊兄弟由于档期安排问题，上半年难有亮点，业绩预计下滑10%以上。  广告与报刊经营：随着经济的复苏、广告行业的恢复性增长明显，博瑞传播传统业务势头强劲，同时梦工厂业务合并，公司有望增长超过40%，中视传媒预计增长15%以上，受益世博会带来的广告盈利能力提升，新华传媒预计增长5%左右。  出版发行行业：内生增长相对稳定，时代出版预计增长18%，出版传媒预计增长14%，皖新传媒预计增长17%左右.  新媒体&其它：2010年公关行业增长势头强劲，营销服务市场空间大，蓝色光标与华谊嘉信净利润都有望实现30%以上增长。  综合类：东方明珠受益于上海世博会以及川沙商品房收入确实，预计净利润同比增长20%左右。 盈利与估值  业绩：总体来看，传媒行业公司中报业绩超预期的可能性不大，传统媒体内生增长较为稳定，新兴媒体行业的高增长推动行业中上市公司实现高增长并有望超预期；关注有望在主业发展空间以及盈利层面实现重大变化的公司：新华传媒主业转型带来的积极变化可能带动业绩实质性提升；博瑞传播进一步的收购步伐有望在下半年推进；时代出版募投项目的顺利实施、补贴收入的充分计入都有望实质性提升公司的经营业绩，建议关注。  估值：4月份以来，大盘出现系统性下跌，在三网融合政策“水落石出”后，传媒行业的高估值在当前市场环境下难以为继，跌幅较大。随着股价的回落，行业重点公司的估值目前已经降到40倍以下，部分平面媒体类公司的估值已降至25~30倍。在文化体制改革、三网融合等各项工作进一步推进的背景下，我们认为，行业的整体估值将有望出现结构性分化，传统媒体的估值将随着新业务转型、新战略的实施实现提升，代表新经济发展方向的新兴媒体的高增长将对行业估值水平形成一定的支撑。 长期竞争力评级：高于行业均值 研究报告市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 87.72市场优化平均市盈率 29.70国金传媒业指数 1782.59沪深300指数 2562.90上证指数 2409.42深证成指 9363.02中小板指数 5221.301547174719472147234725472747090707090925091224100324100622国金行业沪深300 毛峥嵘 分析师 SAC执业编号：S1130208070237 (8621)61038317 maozhr gjzq.com.cn 张良卫 联系人 (8621)61038204 zhanglw gjzq.com.cn 相关报告 1.《产业化稳步推进 Vs 相对估值压力》，2010.6.10 2.《盈利能力稳步回升,重提估值安全边际》，2010.5.10 3.《金融支持政策出台,利好传媒行业》，2010.4.9 此文档仅供今日投资财经资讯有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究图表1：传媒行业主要公司估值一览 价格 总市值PBEV/EBITDA2010-7-6(亿元)20092010E2011E2012E20092010E2011E2012E最新2010600037.SH歌华有线13.13139.230.310.330.400.4542.1839.7932.8328.923.0717.04买入002238.SZ天威视讯18.0048.060.290.330.540.5761.4855.0533.6431.413.9014.56持有600831.SH广电网络8.9750.540.180.250.320.3849.8335.6028.3923.614.1615.00持有000917.SZ电广传媒14.8260.230.070.290.410.53211.7151.1036.1527.962.89买入300027.SZ华谊兄弟30.47102.380.250.480.670.87121.0863.8845.3434.867.11买入600088.SH中视传媒18.0842.800.480.480.530.6037.3637.9434.1130.244.53持有600825.SH新华传媒7.7981.400.220.290.340.3834.9326.6823.0520.663.9223.02买入600880.SH博瑞传播15.7697.050.440.580.670.7635.9927.1723.7020.797.0020.30买入000793.SZ华闻传媒5.1369.770.120.130.140.1542.5039.8036.1834.713.00持有002181.SZ粤传媒10.4736.66(0.27)0.070.090.10(39.27)145.42117.64106.843.07持有600386.SH北巴传媒9.0636.530.290.490.600.7531.2418.4415.0412.153.58买入002400.SZ省广股份34.9928.820.860.891.171.5010.5310.167.776.053.0629.26持有图书出版发行601999.SH出版传媒10.1055.640.230.260.280.3243.9138.4035.5631.563.7041.84持有600373.SH鑫新股份14.3526.91(0.46)0.400.450.53(31.11)35.8831.8927.0840.96买入600551.SH时代出版16.7870.730.580.650.700.8128.9325.8224.0720.772.81买入601801.SH皖新传媒11.20101.920.350.330.360.4247.9433.5331.4626.793.16持有新媒体&其它300058.SZ蓝色光标27.1032.520.400.640.911.2241.5342.6129.9122.303.9632.04买入300071.SZ华谊嘉信29.3815.210.490.680.921.1933.9143.0832.1124.793.9241.43持有300059.SZ东方财富50.3570.490.510.781.081.3299.2164.5546.7138.144.4459.89 持有 综合600832.SH东方明珠7.94252.990.140.210.240.2755.5237.4532.8129.413.2226.62持有000839.SZ中信国安10.58165.890.390.300.400.7527.0135.1526.6614.142.8616.27持有Median14.3560.230.290.330.450.5741.5337.9432.1127.083.7024.82Average17.3575.510.280.420.530.6646.9743.2134.5229.205.6328.11代码报纸经营、广告投资建议公司名称广电/有线网络EPSPE来源：国金证券研究所 图表2：传媒行业主要公司业绩点评 每股收益(元)每股收益(元)每股收益(元)2009H1Q102010H（E）10E11E600832东方明珠0.080.030.0919.21%0.260.22600831广电网络0.080.050.1126.66%0.200.26600037歌华有线0.140.050.1614.31%0.350.40000917电广传媒0.050.010.05-10.00%0.450.53002238天威视讯0.140.060.157.32%0.330.54300027华谊兄弟0.100.030.08-16.05%0.450.65002181粤 传媒0.020.010.0343.54%0.070.09600880博瑞传播0.190.110.2745.63%0.570.65600825新华传媒0.100.030.104.99%0.350.40600551时代出版0.270.140.3218.24%0.660.75601801皖新传媒0.120.120.1517.12%0.330.36601999出版传媒0.090.070.1113.98%0.260.28300058蓝色光标0.180.140.2538.38%0.640.91300071华谊嘉信0.140.320.690.93主营业务盈利有限，投资收益影响大增值业务稳步推进，高清带来折旧压力依然明显影视剧档期带来业绩较大的波动性，上半年缺少有影响力的影视剧业绩可预测性差，重组方案具有一定的不确定性每股收益（元）股票代码股票名称10Hvs09H2季度为传统旺季，旅游业务大大受益于世博，川沙商品房收入确认内生增长势头强劲，上市后先发优势明显点评传统业务恢复势头强劲，梦工厂并表，下半年其他并购有望实现部分报纸广告受房产调控影响大，主营战略转型业绩贡献有望超预期主营稳定增长，补贴收入计入对业绩影响较为关键主营业务相对稳定，由于教材发行业务季节性明显主营业务相对稳定，教材结算带来季节性波动公关行业高速成长，公司获取客户和项目能力出色，带动业绩高增长受益于数字化改造的推进，同时所得税免征业绩受会计处理方法影响较大，高清带来资本折旧高峰PE估值意义不大来源：国金证券研究所