资金价格与商品价格周报：短期资金价格快速回落

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告 宏观经济 [Table_Title] 资金价格与商品价格周报（01.05-01.11） [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《CPI扭曲与通胀低估》——2011-1-4 《宏观周报（第46期）：从两类历史案例看通胀形势》——2010-12-29 《资金价格与商品价格周报：2010年农产品价格涨幅TOP TEN》——2010-12-29 证券分析师：林松立 电话: 010-66026312 E-mail: linsl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120050 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报 短期资金价格快速回落 1. 短期银行间同业拆借利率大幅度回落，但仍处于历史高水平 新年过后第一天，短期银行间同业拆借利率就大幅度回落：隔夜拆借利率从12月31日的4.5222%下跌至2.8474%，下跌了168BP；7天拆借利率从6.4992%下跌至4.3722%，下跌了212BP，14天拆借利率也同样下跌了200BP，从6.5%下跌至4.5%。 但我们认为3个月期利率较为反映了市场资金状况——虽然3个月期利率离最高点回落了100BP，但仍处于最近几年历史高位——基本上与08年资金最为紧张时的水平一致。这一水平与7天期利率水平较为匹配。因此，从3个月期资金利率来看，整个市场的资金面仍处于比较紧张的局面。6个月和1年期SHIBOR利率没有随之下滑，相反，6个月期利率较上周上涨10BP，1年期上涨24BP。 2. 央票一二级市场利率倒挂仍然很严重 央行在12月26日加息25BP后，相应地提高了央票发行利率，但一二级市场倒挂仍然很严重。如此大的差距，决定了央票仍然无法发行，央行仍然无法通过公开市场操作回收流动性。 3. 票据直贴与转贴利率快速大幅回落 上周长三角、珠三角、环渤海、中西部四个区域票据直贴利率，一直维持在极高的水平，但过了新年后的第一天即1月4日，直贴利率立即一日回落135BP至5.35%。 4. 国际资金价格跟踪：节假日期间较为平稳 圣诞节连着西历新年佳节，资金市场平稳。美国短期资金价格保持不变，持续维持在低位；隔夜拆借利率上周快速抬升；但其他档期的资金价格仍然保持平稳。美元指数收窄，上下两难，我们倾向于美元可能反弹的判断。 5. 大米小麦价格走势坚挺，食品价格环比还将小幅攀升 大米和小麦价格未受任何节假日影响，继续保持小幅上涨势头。大米和小麦的稳步涨势，构成了CPI中食品类价格的环比稳步攀升，不容忽视。其次，大米和小麦的价格也是非常好的判断食品价格的拐点：如果大米和小麦等价格开始回调，很可能就是CPI食品价格的见顶。 6. 天气因素和价格管制导致节后食品价格开始企稳反弹 从商务部的统计数据来看，食用农产品指数中七大细类除了蔬菜类，全部继续环比增长，而蔬菜类，本周停止了环比下跌。 7. 大宗商品：原油价格继续坚挺 原油价格还在继续攀高，原油价格一直未有大的技术性回调，为多种因素的支撑结果。 8. 澳洲大水和严寒天气料将推高煤炭和天然气价格 澳洲大水，加上近期恶劣因素，有望推高煤炭和天然气价格。 2011年1月5日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 国内资金价格跟踪 短期银行间同业拆借利率大幅度回落，但仍处于历史高水平 以往的经验，年末最后几天的短期资金价格均会有较大幅度的上升，主要是由于部分银行和非银行企业的融资需求因年终盘点和清账原因所致，但上升幅度都无法与去年年底最后几天相比。去年年底最后几天，除了年底资金需求大增因素外，还因央行提高存款准备金率以及加息，导致去年年底最后几天短期利率大幅度飙升。 新年过后第一天，短期银行间同业拆借利率就大幅度回落：隔夜拆借利率从12月31日的4.5222%下跌至2.8474%，下跌了168BP；7天拆借利率从6.4992%下跌至4.3722%，下跌了212BP，14天拆借利率也同样下跌了200BP，从6.5%下跌至4.5%。 3个月期短期利率，提前一天回落——在12月31日回落至正常水平。3个月银行同业拆借利率回落100BP至4.6%水平。而3个月SHIBOR也回落至4.5583%水平。 我们认为3个月期利率较为反映了市场资金状况。虽然3个月期利率离最高点回落了100BP，但仍处于最近几年历史高位——基本上与08年资金最为紧张时的水平一致。这一水平与7天期利率水平较为匹配。 因此，从3个月期资金利率来看，整个市场的资金面仍处于比较紧张的局面。 6个月和1年期SHIBOR利率没有随之下滑，相反，6个月期利率较上周上涨10BP，1年期上涨24BP，也同样说明了市场资金仍处于较为紧张状况。 但随着信贷额度的重新开始，1月份信贷投放将较12月份大大增加，我们预计大约为7000-8000万亿水平，银行间资金紧张的局面将逐步缓解。 图1：SHIBOR利率（隔夜与1周） 图2：SHIBOR利率（1M与3M） 1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.0000SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周 1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.0000SHIBOR:1个月银行间同业拆借加权利率:7天 资料来源：wind 国信证券研究所 资料来源：wind 国信证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：SHIBOR利率（6M与1Y）） 图4：银行间同业拆借加权利率（1天与1周） 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.0000银行间同业拆借加权利率:1天银行间同业拆借加权利率:7天 资料来源：wind 国信证券研究所 资料来源：wind 国信证券研究所 图5：银行间回购加权利率（1天与7天） 图6：银行间回购加权利率（14天与21天） 1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.0000银行间回购加权利率:1天银行间回购加权利率:7天 1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.0000银行间回购加权利率:14天银行间回购加权利率:21天 资料来源：wind 国信证券研究所 资料来源：wind 国信证券研究所 央票一二级市场利率倒挂仍然很严重 央行在12月26日加息25BP后，相应地提高了央票发行利率，但一二级市场倒挂仍然很严重。 3个月期央票收益率下跌了20多个BP，同时央票发行利率大约上调了20BP，二者差距仍高达120BP，如此的差距，决定了央票仍然无法发行，央行仍然无法通过公开市场操作回收流动性。 央行在周末年内第二次加息，1年期加息25BP，央票发行利率相应上调，1年期央票发行利率提高到2.6167%，接近2.75%的1年期定存利率。 图7：央票一二级市场利率倒挂愈加严重（3个月期），加息25BP于事无补 1.3000 1.8000 2.3000 2.8000 3.3000 3.8000 央行票据:发行利率:3个月央行票据到期收益率:3个月 资料来源：wind 国信证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图8：央票一二级市场利率倒挂仍然很严重（1年期） 1.3000 1.8000 2.3000 2.8000 3.3000 3.8000 央行票据到期收益率:1年期央行票据:发行利率:1年期 资料来源：wind 国信证券研究所 图9：1年期央票收益率有所缩小 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 08-05-1908-06-1908-07-1908-08-1908-09-1908-10-1908-11-1908-12-1909-01-1909-02-1909-03-1909-04-1909-05-1909-06-1909-07-1909-08-1909-09-1909-10-1909-11-1909-12-1910-01-1910-02-1910-03-1910-04-1910-05-1910-06-1910-07-1910-08-1910-09-1910-10-1910-11-1910-12-19定期存款利率:1年(整存整取)央行票据到期收益率:1年期 资料来源：wind 国信证券研究所 固定利率国债到期收益率分化：短端快速回落，长端平稳 本周固定利率国债收益率，短期、中期和长期走势大相径庭：短期端利率快速回落，中期利率小幅回落，而长期利率保持平稳。 3个月固定国债收益率大幅回落50BP，从3.53%回落至3.06%；6个月期回落20BP；1年期利率回落8BP。 2年期小幅回落3BP，3年期保持不变。长期利率，如7年期维持在3.7%上下，较为稳定。 从长期国债收益率来看，与实际流动性状况一致：7年期国债收益维持在3.7%，反映了长期资金面还是比较宽松。 随着时间的积累，银行间市场资金逐步趋向宽松，因为由于一二级市场利率倒挂，央行已经无法依靠央票发行来回收到期资金，上周的到期资金和本周的到期资金，央行均无能力通过公开市场收回，因此，公开市场过去两三周与未来一段时间都保持净投放。 另一方面，每日新增的外汇占款，也逐步给市场注入流动性。在这种局面下，非常有利于缓解银行体系资金面短缺的局面。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图10：短期利率国债收益率本周继续上行 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.000008-10-3108-11-3008-12-3109-01-3109-02-2809-03-3109-04-3009-05-3109-06-3009-07-3109-08-3109-09-3009-10-3109-11-3009-12-3110-01-3110-02-2810-03-3110-04-3010-05-3110-06-3010-07-3110-08-3110-09-3010-10-3110-11-3010-12-31银行间固定利率国债到期收益率:2年期银行间固定利率国债到期收益率:3年期 资料来源：wind 国信证券研究所 图11：长期固定利率国债收益率保持平稳 1.001.502.002.503.003.504.004.50银行间固定利率国债到期收益率:4年期银行间固定