交通运输产业行业研究周报：快递增速如期下滑，首推铁公机龙头

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 21.17 市场优化平均市盈率 16.70 国金交通运输产业指数 3776.81 沪深300指数 3385.38 上证指数 3083.51 深证成指 9787.99 中小板综指 10681.20 相关报告 1.《重视航空上行，优质个股推荐为主-交通运输产业行业研究周报》，2017.5.8 2.《航空机场行业向好，龙头公司不容错过-航空机场行业点评》，2017.5.4 3.《铁路机场稳健增长，航空快递迎来行业新环境-日常交通运输产业行...》，2017.5.2 4.《重点推荐价值成长：大秦铁路、上海机场-交通运输产业行业研究周...》，2017.4.24 5.《首选机场铁路龙头，要重视航空上行-交通运输产业行业研究周报》，2017.4.17 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 黄凡洋 联系人 (8621)61038274 huangfanyang@gjzq.com.cn 快递增速如期下滑，首推铁公机龙头 市场回顾  上个交易周，上证综指下跌0.63%，创业板指下跌2.40%，申万交运板块下跌2.04%。交运子板块多数下跌，其中航空运输领涨（0.57%），其他子板块涨跌幅分别为铁路运输（-0.44%）、机场（-1.35%）、港口（-2.26%）、高速（-2.53%）、物流（-3.12%）、航运（-3.59%）、公交（-4.54%）。涨幅靠前公司为粤高速（7.2%）、中昌数据（5.1%）、顺丰控股（4.8%）；跌幅靠前公司为海特高新（-14.3%）、普路通（-12.5%）、恒通股份（-11.4%）。 投资要点  航空国内市场景气持续回升，南航成最大受益者：2017年一季度，国内航空需求继续向好，叠加运力的谨慎投放，推动了国内客座率的持续提升。四大航国内客座率达到84.4%，同比增加2.5pts，这也是五年来同期最高值。伴随4月商务需求复苏，国内市场景气度预计持续回升，推动国内线票价同样在逐步上涨；截至5月11日，WTI原油期货结算价为47.83美元/桶，同比增幅较一季度明显缩窄，近期油价低位震荡减轻航油成本压力；人民币兑美元企稳，叠加美元负债规模明显缩减，航司汇兑损失将继续降低。重点推荐：1）南方航空：公司国内线占比三大航中最高，以旅客周转量口径计算，占比行业达到24%，且在三大航中，自身国内线供给占比最高，达到70%，将最受益于国内量价齐升环境，业绩弹性最大。拟增发H股引入美国航空，将加强联程销售，提供国际市场新活力。目前PB估值1.8倍左右，处于自身低位，且与美国寡头垄断航司相比，估值修复空间充分。2）中国国航：拥有在北京枢纽的绝对优势，深耕优质市场；采取价格优先战略，将充分享受票价回暖带来的业绩提升；积极关注中航集团航空货运物流混改推进。  上调派费平衡揽派端收益,增速下滑成本控制仍是核心要点：5月12日，中通、圆通、申通、韵达、百世及天天在各自内网发布《关于全网派费调整通知》，于6月1日起，派费在原有基础上上调0.15元/票，调价幅度约为10%-15%。目前行业揽件端收益较高，但是由于电商集中度提升和品牌商逐渐自建配送体系，加盟网点揽件占比逐渐下降，派件占比逐渐提升，同时还要承担不断上涨的人工及土地成本，派件网点收益状况愈发严峻。此次调价意在将部分利润从揽件端转移至派件端，从而在一定程度上缓解派件终端的成本压力。最终是否会将此次提价全部或部分传导至快递价格，仍需观察快递公司总部、加盟商和下游客户的博弈情况。不过派件费从本质上是由揽件端向派件端支付的派件费用，总部在派件费中，只是起到代收代付的资金池作用，因此此次派件费提价不会影响上市公司利润。在现阶段行业增速如期放缓，单价维持较低位置，以及各项成本上升的情况下，叠加规模扩张导致大量的资本支出，快递公司收益率仍存在明显压力。所以快递公司如何在短期，通过优化路线/信息化等手段提升运营效率，降低单位成本仍然是利润增长的重要关注点。推荐：韵达股份：短期来看，韵达具有出色成本控制能力，在保持竞争力的同时可保障业绩增速，定增进一步提升网络自动化及信息化水平，实现高效高质的快递服务。持续关注圆通速递、顺丰控股及申通快递。  铁公机稳健增长，防御性高安全性显著：1）大秦铁路：大秦铁路全年量价齐升已成确定性事件，基本面全面复苏。2017年1-4月，大秦线累计完成货物运输量13664万吨，同比增长26.37%。相比较去年同期，本期朔黄/张唐线分流效应减弱、公路治超促使公路煤炭回归铁路，及火电发电量走高共同促使大秦线运量同比有较高增长，2017年预计将达到4亿吨。运价方面，已在3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格，预计该运价恢复增厚2017年业绩约14.6亿元。目前PE估值11倍，处于历358137203859399741364275160516160816161116170216国金行业 沪深300 2017年05月13日 交通运输产业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 史低位，由于煤炭价格趋稳，大秦线长期运量有保障，公司估值有望得到恢复。2）上海机场：公司产能富裕，业务量增速稳定，内生增长率可达15%。一季度业绩超预期，营收同增16%，归母净利润同增24%；机场收费改革预计增厚2017年利润约4.6%，全年业绩增速大概率在20%以上；2018年新一轮免税招标值得期待，若扣点率提升至45%，首年利润弹性将超30%；进行DCF估值计算得每股43.82元，仍有超过20%的上涨空间。3）粤高速：公司主业稳健增长，拟吸收合并公司全资子公司广东省佛开高速公路有限公司，将持续增厚公司业绩；公司定增引进复星集团，保利地产及广发证券战略投资者，开拓相关多元化产业，拟打造“高速公路+投资”双轮驱动模式；高股息率提供安全边际。  集运企稳压力犹存，上港地产业务发展值得期待：我们在本周，对中远海控和中远海发、以及上港集团进行了实地调研，具体调研要点如下：1）中远海控美线今年整体情况较好，3月份运价有下降，5月份预计要上涨；欧线今年舱位略微紧张，且上海港出现拥堵的情况，利好欧线运价上涨。但是集运市场在下半年即将迎来大船交付，供给或将增速，为运价带来一定压力。现用集装箱方面，绝大部分是外租，分为短租和长租（5年以上）两类，两者的比例约各占50%，没有出现缺箱的情况。2）中远海发包括船舶租赁、集装箱租赁、非航租赁三大板块业务。公司将几乎全部船舶租给了中远海控，租金的确定主要是前三年的市场价格，整体船舶租赁收入很稳定；长约的集装箱占比为77%，租赁价格高于去年水平，并且公司对未来整体的租赁价格保持看好；公司的非航租赁主要集中在医疗、教育、能源等领域，针对的目标客户是中小型企业，避开了银行系针对的大客户目标群。3）上港集团年吞吐量的极限为3800-3900万箱左右，去年的年运量为3700万箱，洋山港四期码头预计12月份开港，远期最高预期可达630万箱/年左右。现在公司已进行市场化收费，会在每年底或年初与船公司签订收费协议，明确收费标准，目前国内的港口收费普遍低于全球水平。另外，公司目前正在进行金融投资、港口地产开发等多元化尝试，其中房地产开发值得期待，预计未来3年是房产收入确认的高峰。 投资建议  航空国内市场景气持续回升，推动票价逐步上涨，南航成最大受益者；六家快递上调派费平衡揽派端收益,行业增速下滑，成本控制仍是核心要点；铁公机稳健增长，防御性高安全性显著；集运企稳压力犹存，上港集团地产业务值得期待。重点推荐：上海机场、大秦铁路、粤高速、南方航空、中国国航、韵达股份。 风险提示  宏观经济下滑。 重点公司盈利预测与评级 16A17E18E19E17E18E19E南方航空8.180.510.700.770.84121110买入中国国航9.550.550.580.720.80161312买入韵达股份47.341.321.612.032.34292320买入上海机场35.671.461.641.822.06222017买入大秦铁路8.090.480.750.860.981198买入粤高速A7.330.520.660.620.71111210买入公司股价EPSPE评级 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 行业与公司要闻 ................................................................................................. 5 行业要闻 ......................................................................................................... 5 公司要闻 ......................................................................................................... 6 行业数据跟踪 ..................................................................................................... 7 油价：原油价格环比上涨3.5%，燃料油环比上涨4.2%，同比均上涨 .......... 7 汇率：05月12日，美元兑人民币中间价为6.8948，较前一周上涨0.09% . 7 航空：民航旅客周转量同比增长15.2% ......................................................... 8 机场：主要机场旅客吞吐量同比增长8.9% .................................................... 8 物流： 3月份全国快递行业业务量同比增长28.1% ...................................... 9 国际干散货：BDI指数为1012点，环比上涨1.8%，同比涨74.8% ........... 10 油轮：原油运输、成品油运输环比均下跌，同比均上涨 .............................. 11 集装箱：CCFI环比上涨，SCFI环比下跌，同比均上涨 ............................. 11 港口：沿海主要港口货物吞吐量同比增长8.53% ........................................ 12 公路：公路旅客周转量同比减少10.95%，货物周转量同比增长9.66% ..... 12 铁路：铁路旅客周转量同比减少1.36%，货物周转量同比增长19.60% ..... 13 市场行情回顾 ................................................................................................... 14 A股一级行业板块表现 ................................................................................. 14 一周行情回顾，交运子板块多数下跌，公路领跌 ............................