非银金融行业研究周报：资管业务监管影响有限；利率上行，业务转型利好保险

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融行业研究周报 证券研究报告 2017年05月07日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 罗钻辉 联系人 luozuanhui@tfzq.com 修佳林 联系人 xiujialin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:龙头券商业绩同比改善显著；利率上行、业务转型利好保险》 2017-05-02 2 《非银金融-行业研究周报:质优非银标的配置价值凸显，建议关注多元金融板块》 2017-04-23 3 《非银金融-行业研究周报:强调国家属性、监管全面落实；继续推荐金控、创投》 2017-04-16 行业走势图 资管业务监管影响有限；利率上行、业务转型利好保险 核心观点：资管业务监管影响有限；利率上行、业务转型利好保险 受短期利率进入上行轨道，中期寿险业务结构转型逐渐利好兑现的影响，保险板块攻守兼备，建议积极关注；上周券商板块受资管业务监管影响回调明显，我们从规模及对券商业绩角度看认为这影响有限，龙头券商的业绩环比、同比同步改善的判断得到验证，建议把握券商板块的交易性机会。 证券：资管业务自查，非新增要求 不得开展资管资金池业务是延续性工作要求。周五证监会的例行发布会上，证监会回应上周媒体报道“监管层叫停证券公司资管资金池业务”的问题时提及，“证监局督导部分证券公司对照法规要求开展资管业务自查，是前期监管工作的延续，并非新增要求”。 受影响产品规模约为5000亿，对券商业绩影响有限。如果从规模的角度看，我们中性预测大集合的占比是在20%，对应2.2万亿的集合资管规模，受影响的规模在5000亿左右，底层投资以高评级信用债为主，对权益市场冲击有限。从券商业绩角度看，资管业务收入上年占券商业务收入比重约在9%，监管要求资金池产品净资产规模逐月减少，短期内对于券商业绩影响有限，且可以通过公募牌照转换为公募产品，对于持牌券商影响有限。 在五月，我们维持上市券商存在交易性机会的观点。继续建议关注：（1）业务全面发展的行业龙头券商，如国泰君安，中信证券，广发证券；（2）再融资或其它事件驱动导致潜在相对竞争优势的券商，如国金证券，长江证券。 保险：利率上行改善利差结构，回归保险业务本源成果凸显 一季度保费维持稳定增长，原保费收入1.59万亿元，同比增长32.45%；首先保费收入1.32万亿元，同比增长37.24%；严监管的环境并未压制保费收入的增长空间，行业回归保费属性，将有利于大型险企发展。短期来看，利率进入上行通道将进一步改善险企的利差结构进而提升保险公司内含价值的逻辑依然成立。而中期来看，寿险业务从利差独大到三差结构均衡的业务价值转型将会改善险企利润结构；同时，加速开展保障型寿险业务的险企将会持续受益于拉长期缴期限而带来的价值提升。建议关注公司价值从绝对层面被低估，预计寿险业务业绩将持续高速增长的中国平安 多元金融：建议继续布局金控以及创投个股 我们维持在2017年多元金融子行业是非银金融行业内部最主要的业绩变量的观点。其中持续认为信托行业在17年存在内生增长机会；同时，持续关注信托行业中长期去通道、加强主动管理、多元化经营的价值转型进展。 我们继续认为金控模式是从短期国改和混改深化、中期居民投资和企业融资需求多元化，以及长期金融行业趋势变化角度考虑都值得推荐的投资方向。其中，短期国改进一步深化所打开的数十万亿计的资产空间将使金控平台成为直接受益标的和核心市场参与者。我们认为短期的投资机会将继续源于金融资产注入的重组概念，建议关注地方金融控股平台推进情况。 创投方面，尽管个股的业绩表现不及我们的预期，但是我们认为推荐的主要逻辑没有发生变化。我们依然看好受益于IPO加速和资本市场多元化建设逐步落实的创投领域。现有的IPO过审速度将大幅缩短创投企业优质募投项目的上市周期，有助于创投公司的业绩兑现；资本市场多元化发展的逐步落实将进一步提升创投公司所持股权类资产的流动性和相对应的估值。 建议关注，五矿资本、越秀金控、安信信托、鲁信创投 风险提示：监管措施严厉程度超预期，行业相关公司业绩不及预期 -1%3%6%9%12%15%18%2016-052016-092017-01非银金融沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 本周行业观点 证券：资管业务自查，非新增要求 不得开展资管资金池业务是延续性工作要求。周五证监会的例行发布会上，证监会回应上周媒体报道“监管层叫停证券公司资管资金池业务”的问题时提及，“证监局督导部分证券公司对照法规要求开展资管业务自查，是前期监管工作的延续，并非新增要求”。从监管定义的角度看，资金池产品是指包括以下特征：滚动发行、期限错配、分离定价、混合运作，具有上述四个特征一个实质的资管产品，并非媒体口中所谓的“所有大集合资管”。同时资管净值型集合产品并未受到监管。 受影响产品规模约为5000亿，对券商业绩影响有限。如果从规模的角度看，我们中性预测大集合的占比是在20%，对应2.2万亿的集合资管规模，受影响的规模在5000亿左右，底层投资以高评级信用债为主，对权益市场冲击有限。对于券商业绩影响有限，资管业务收入上年占券商业务收入比重约在9%，监管要求资金池产品净资产规模逐月减少，短期内对于券商业绩影响有限，且可以通过公募牌照转换为公募产品，对于持牌券商影响有限。 受制于目前市场对于监管态度相对谨慎的看法，上周市场悲观情绪蔓延，券商股整体表现疲软。但我们认为，短期监管事件不影响券商价值回归，本次对于券商资管业务的监管，只是延续性工作要求，上市券商基本面向好趋势短期并未逆转。券商一季度业绩验证了我们前期从业绩改善角度看好行业龙头券商的观点。同时，我们继续看好在当前强监管逐步落实、防控金融风险，投行业务成为核心业绩变量的市场环境下行业龙头券商的投资价值。 在五月，我们维持上市券商存在交易性机会的观点，尤其是在上周板块出现明显回调情况下，我们建议投资者积极关注优质券商股。标的上建议关注：（1）业务全面发展的行业龙头券商，如国泰君安，中信证券，广发证券；（2）再融资或其它事件驱动导致潜在相对竞争优势的券商，如国金证券，长江证券。 保险：利率上行改善利差结构，回归保险业务本源成果凸显 一季度保费数据公布，保费稳健增长。本周，保监会公布一季度保费情况，原保险保费收入1.59万亿元，同比增长32.45%；寿险保费收入1.32万亿元，同比增长37.24%；产险公司原保险保费收入2635.2亿元，同比增长12.69%。总体来看，我们认为一季度保费收入维持稳健增长，严监管的环境并未压制保费收入的增长空间；而行业回归保障属性，将有利+于大型险企的发展。 资金运用余额持续创新高，其他投资占比提升明显。截至2017年一季度，保险公司资金运用余额14.07万亿元，较年初增长5.10%。其中，银行存款23604.99亿元，占比16.77%；债券46433.27亿元，占比32.99%；股票和证券投资基金17921.84亿元，占比12.73%；其他投资52775.86亿元，占比37.51%。在资金运用情况上，其他投资占比一直维持震荡上行态势，一季度末已经达到历史新高，这从侧面体现出在资产荒的大背景下，非标资产配置仍受险企青睐。 我们认为保险行业近期存在较为确定的投资机会。短期来看，利率进入上行通道将进一步改善险企的利差结构进而提升保险公司内含价值的逻辑依然成立。而中期来看，寿险业务从利差独大到三差结构均衡的业务价值转型将会改善险企利润结构；同时，加速开展保障型寿险业务的险企将会持续受益于拉长期缴期限而带来的价值提升。建议关注公司价值从绝对层面被低估，预计寿险业务业绩将持续高速增长的中国平安 多元金融：建议继续布局金控以及创投个股 我们继续认为金控模式是从短期国改和混改深化、中期居民投资和企业融资需求多元化，以及长期金融行业趋势变化角度考虑都值得推荐的投资方向。其中，短期国改进一步深化所打开的数十万亿计的资产空间将使金控平台成为直接受益标的和核心市场参与者。我们 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 认为短期的投资机会将继续源于金融资产注入的重组概念，建议关注地方金融控股平台推进情况。 创投方面，尽管个股的业绩表现不及我们的预期，但是我们认为推荐的主要逻辑没有发生变化。我们依然看好受益于IPO加速和资本市场多元化建设逐步落实的创投领域。现有的IPO过审速度将大幅缩短创投企业优质募投项目的上市周期，有助于创投公司的业绩兑现；资本市场多元化发展的逐步落实将进一步提升创投公司所持股权类资产的流动性和相对应的估值。 我们维持在2017年多元金融子行业是非银金融行业内部最主要的业绩变量的观点。其中持续认为信托行业在17年存在内生增长机会；同时，持续关注信托行业中长期去通道、加强主动管理、多元化经营的价值转型进展。4月信托发行规模环比大幅下滑，信托新发行产品规模合计589.26亿元，环比下降56.61%，排除时滞、季末效应等客观因素，我们认为严监管效应或已初步显现，主要是受到银监会的近期的政策变化导致通道类业务受到影响。 建议关注，五矿资本、越秀金控、安信信托、鲁信创投 图1：非银金融行业表现 2017年4月21日 收盘点位(价格) 当日涨跌幅 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 主要指数 上证综指 3,103.04 -0.78% -1.64% -1.64% 0% 深证成指 10,024.44 -1.21% -2.05% -2.05% -2% 沪深300 3,382.55 -0.64% -1.66% -1.66% 2% 券商指数 7,568.23 -1.56% -3.92% -3.92% -8% 保险指数 3,198.32 -1.15% -1.37% -1.37% 4% 多元金融指数 8,807.51 -0.92% 1.16% 1.16% -2% 券商板块 当日领涨股票 华安证券 10.43 0.97% -1.04% -1.04% -17% 海通证券 14.59 0.34% -1.75% -1.75% -7% 东兴证券 17.17 0.23% -0.06% -0.06% -14% 保险板块 中国平安 37.26 -1.48% -1.84% -1.84% 5% 新华保险 45.91 0.28% 2.39% 2.39% 5% 中国太保 27.34 0.07% -1.48% -1.48% -2% 中国人寿 25.77 -1.07% -1.38% -1.38% 7% 多元金融板块 当日领涨股票 中航资本 6.16 0.16% -0.32% -0.32% 1% 安信信托 11.24 0.00% -1.92% -1.92% 7% 晨鸣纸业 11.69 0.00% -2.01% -2.01% 12.84% 科技金融概念 当日领涨股票 赢时胜 32.46 0.56% -0.95% -0.95% -13% 同花顺 57.36 0.54% 1.27% 1.27% -15% 中科金财 33.29 -0.24% -4.89% -4.89% -23% 资料来源：wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图2：国投安信为本周唯一上涨券商股 资料来源：Wind, 天风证券研究所 图3：新华保险为本周唯一上涨险股 图4：交易结算资金下降至12055亿 (2017/04/28) 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：新增投资者数量达35.46万人(2017/04/28) 图6：中登公司春节后仍未更新期末持仓投资者