非银金融行业研究周报：龙头券商业绩同比改善显著；利率上行、业务转型利好保险

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融行业研究周报 证券研究报告 2017年05月02日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 罗钻辉 联系人 luozuanhui@tfzq.com 修佳林 联系人 xiujialin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:质优非银标的配置价值凸显，建议关注多元金融板块》 2017-04-23 2 《非银金融-行业研究周报:强调国家属性、监管全面落实；继续推荐金控、创投》 2017-04-16 3 《非银金融-行业研究周报:强监管兑现；券商板块价值回归只差东风》 2017-04-09 行业走势图 龙头券商业绩同比改善显著；利率上行、业务转型利好保险 核心观点：龙头券商业绩同比改善显著；利率上行、业务转型利好保险 我们认为，受短期利率进入上行轨道，中期寿险业务结构转型逐渐利好兑现的影响，本周保险行业将继续保持近期的强势；同时，龙头券商的业绩环比、同比同步改善的判断得到验证，建议把握券商板块的交易性机会。 证券：一季报业绩分化，龙头券商业绩同比显著改善 上市券商已全部披露16年年报以及17年一季报，其中一季报中上市券商业绩分化明显。一季度归母净利润超过10亿元的券商均实现业绩同比正增长，而归母净利润在10亿元以下的券商业绩同比变动差异显著。 我们认为券商一季度业绩验证了我们前期从业绩改善角度看好行业龙头券商的观点。同时，接下来我们继续看好在当前强监管逐步落实、防控金融风险，投行业务成为核心业绩变量的市场环境下行业龙头券商的投资价值。 在五月，我们维持上市券商存在交易性机会的观点。继续建议关注：（1）业务全面发展的行业龙头券商，如国泰君安，中信证券，广发证券；（2）再融资或其它事件驱动导致潜在相对竞争优势的券商，如国金证券，长江证券。 保险：利率上行改善利差结构，回归保险业务本源成果凸显 我们认为保险行业近期存在较为确定的投资机会。短期来看，利率进入上行通道将进一步改善险企的利差结构进而提升保险公司内含价值的逻辑依然成立。而中期来看，寿险业务从利差独大到三差结构均衡的业务价值转型将会改善险企利润结构；同时，加速开展保障型寿险业务的险企将会持续受益于拉长期缴期限而带来的价值提升。建议关注公司价值从绝对层面被低估，预计寿险业务业绩将持续高速增长的中国平安 多元金融：建议继续布局金控以及创投个股 我们维持在2017年多元金融子行业是非银金融行业内部最主要的业绩变量的观点。其中持续认为信托行业在17年存在内生增长机会；同时，持续关注信托行业中长期去通道、加强主动管理、多元化经营的价值转型进展。 我们继续认为金控模式是从短期国改和混改深化、中期居民投资和企业融资需求多元化，以及长期金融行业趋势变化角度考虑都值得推荐的投资方向。其中，短期国改进一步深化所打开的数十万亿计的资产空间将使金控平台成为直接受益标的和核心市场参与者。我们认为短期的投资机会将继续源于金融资产注入的重组概念，建议关注地方金融控股平台推进情况。 创投方面，尽管个股的业绩表现不及我们的预期，但是我们认为推荐的主要逻辑没有发生变化。我们依然看好受益于IPO加速和资本市场多元化建设逐步落实的创投领域。现有的IPO过审速度将大幅缩短创投企业优质募投项目的上市周期，有助于创投公司的业绩兑现；资本市场多元化发展的逐步落实将进一步提升创投公司所持股权类资产的流动性和相对应的估值。 建议关注，安信信托、*ST金瑞、越秀金控、鲁信创投 风险提示：监管措施严厉程度超预期，行业相关公司业绩不及预期 -7%-4%-1%2%5%8%11%2016-052016-092017-01非银金融 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 行业数据跟踪 上市券商2016年年报数据汇总 证券代码 公司名称 营业收入 (亿元) 同比(%) 净利润 (亿元) 同比(%) 净利率 净资产 (亿元) 净资产 收益率 净资本 (亿元) 净资本 收益率 600030.SH 中信证券 380.02 -32.16% 103.65 -47.65% 27.28% 1188.71 8.72% 935.04 11.09% 601211.SH 国泰君安 257.65 -31.47% 98.41 -37.32% 38.20% 902.27 10.91% 803.38 12.25% 600837.SH 海通证券 280.12 -26.45% 80.43 -49.22% 28.71% 1012.40 7.94% 786.64 10.22% 000776.SZ 广发证券 207.12 -38.07% 80.30 -39.17% 38.77% 716.79 11.20% 668.19 12.02% 601688.SH 华泰证券 169.17 -35.58% 62.71 -41.38% 37.07% 759.38 8.26% 451.22 13.90% 000166.SZ 申万宏源 147.20 -51.68% 54.09 -55.50% 36.75% 464.59 11.64% 508.96 10.63% 600999.SH 招商证券 116.95 -53.76% 54.03 -50.47% 46.20% 568.84 9.50% 455.24 11.87% 601881.SH 中国银河 132.40 -49.58% 51.54 -47.60% 38.92% 569.04 9.06% 531.09 9.70% 002736.SZ 国信证券 127.49 -56.25% 45.56 -67.34% 35.74% 474.59 9.60% 463.68 9.83% 601788.SH 光大证券 91.65 -44.70% 30.13 -60.60% 32.88% 466.63 6.46% 397.47 7.58% 601901.SH 方正证券 77.60 -28.91% 25.69 -36.78% 33.11% 348.08 7.38% 218.59 11.75% 600061.SH 安信证券 76.81 -41.99% 25.53 -44.23% 33.24% 212.62 12.01% 167.39 15.25% 600958.SH 东方证券 68.77 -55.44% 23.14 -68.41% 33.65% 385.29 6.01% 338.90 6.83% 000783.SZ 长江证券 58.57 -31.09% 22.07 -36.84% 37.67% 244.49 9.03% 241.65 9.13% 601555.SH 东吴证券 46.45 -31.99% 14.98 -44.68% 32.25% 197.95 7.57% 194.66 7.70% 000728.SZ 国元证券 33.76 -41.53% 14.05 -49.52% 41.64% 199.20 7.06% 131.83 10.66% 000686.SZ 东北证券 44.82 -33.56% 13.15 -50.00% 29.34% 148.40 8.86% 137.86 9.54% 002673.SZ 西部证券 34.06 -39.61% 11.25 -42.99% 33.02% 124.12 9.06% 118.27 9.51% 000750.SZ 国海证券 38.38 -22.62% 10.16 -43.36% 26.46% 134.87 7.53% 133.57 7.60% 601375.SH 中原证券 20.27 -49.38% 7.19 -48.87% 35.46% 104.32 6.89% 102.17 7.03% 601099.SH 太平洋 18.04 -34.24% 6.68 -41.07% 37.01% 117.61 5.68% 114.16 5.85% 600909.SH 华安证券 17.34 -54.55% 6.02 -67.72% 34.71% 117.17 5.14% 98.38 6.12% 002797.SZ 第一创业 20.28 -32.64% 5.62 -44.99% 27.71% 84.44 6.65% 79.03 7.11% 002500.SZ 山西证券 23.46 -38.89% 4.68 -67.50% 19.94% 119.98 3.90% 86.42 5.41% 600109.SH 国金证券 46.71 -30.78% 12.99 -44.96% 27.80% 173.60 7.48% 163.65 7.94% 600369.SH 西南证券 36.32 -57.26% 9.18 -74.19% 25.27% 185.43 4.95% 147.92 6.20% 601198.SH 东兴证券 35.73 -33.30% 13.53 -33.81% 37.86% 182.72 7.40% 200.22 6.76% 601377.SH 兴业证券 75.89 -34.24% 20.46 -50.89% 26.96% 294.97 6.94% 307.97 6.64% 证券行业 3279.94 -42.97% 1234.45 -49.57% 37.64% 16400 7.53% 14700 8.40% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 注：净资本和净资产采用母公司数据 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 上市券商2017年一季报业绩 公司名称 营业收入 (亿元) 同比(%) 净利润 (亿元) 同比(%) 净利率 公司名称 营业收入 (亿元) 同比(%) 净利润 (亿元) 同比(%) 净利率 国泰君安 55.87 -30.71% 25.63 7.94% 45.88% 方正证券 13.25 -31.19% 4.05 -52.24% 30.56% 中信证券 86.15 13.36% 23.01 40.18% 26.71% 东吴证券 9.78 -4.87% 3.10 -9.40% 31.72% 海通证券 64.43 23.10% 22.40 27.70% 34.77% 东兴证券 7.21 6.79% 3.02 8.46% 41.97% 广发证券 49.00 3.02% 21.39 18.44% 43.64% 国金证券 10.40 -5.51% 2.86 -9.88% 27.48% 招商证券 28.25 17.59% 13.75 36.23% 48.66% 国元证券 7.91 26.65% 2.42 13.08% 30.57% 华泰证券 37.84 11.65% 13.30 6.71% 35.15% 国海证券 7.37 -20.24% 2.20 -33.53% 29.79% 中国银河 29.64 -10.21% 11.17 10.47% 37.69% 东北证券 10.66 13.13% 1.93 -51.70% 18.15% 国信证券 26.02 -9.65% 10.41 23.52% 40.00% 西部证券 6.63 -27.68% 1.82 -34.22% 27.43% 申万宏源 28.26 -3.88% 9.72 -7.15% 34.39% 华安证券 4.43 4.03% 1.65 11.78% 37.27% 东方证券 21.29 54.16% 8.44 99.55% 39.66% 山西证券 8.40 125.16% 1.40 175.13% 16.71% 兴业证券 19.65 12.88% 6.82 35.39% 34.71% 中原证券 4.23 -1.43% 1.00 -21.10%