齐峰股份(002521)：高壁垒，稳增长

2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 988 1,190 1,469 1,800 （+/-） 2.39% 20.53% 23.41% 22.49%营业利润 138 171 231 294 （+/-） 123.62% 24.49% 34.94% 27.19%归属于母公司的净利润 119 148 200 255 （+/-） 82.84% 24.39% 35.62% 27.10%每股收益（元）0.81 1.00 1.36 1.73 发行日期/上市日期 2010-12-1 发行后总股本（万股） 11025 发行股数（万股） 3700 发行价格（元） 41.5 发行市盈率（倍） 53 发行动态市盈率（倍） 41.5 行业滚动市盈率（倍） 28.5 第一大股东 李学峰 第一大股东持股比例（发行前/发行后） 41.67% / 31.19% 发行前每股净资产（元） 4.19 发行前资产负债率 54.87% 注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后EPS； 发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后EPS； z 公司此次发行A股3700万股，发行后总股本为11025万股。公司第一大股东持股比例为31.19%，实际控制人为李学峰。 z 公司拥有素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨原纸和平衡原纸4大装饰原纸系列产品、300多个品种，主要用于纤维板、木地板和防火板。目前拥有产能16万吨，募投项目11.5万吨，生产规模居全国第二。 z 行业市场容量大。随着城镇化进程的不断加快、房地产及装饰装修产业的迅速发展、人们居住条件的改善和消费水平提高，各类高档家具、强化木地板、防火板等需求的持续增长带动了装饰原纸产业的快速成长。2003—2008年我国装饰原纸产量年复合增长率为20.73%。 z 行业进入壁垒较高。公司产品技术壁垒较高，且项目建设周期长达两年，经过人机磨合，从试产到量产仍需2-3年时间，短期内市场新增产能有限，公司可分享市场快速发展带来的机会。 z 毛利率有望进一步提升。一方面，公司凭借行业地位对上下游均有一定的议价权，公司产品在国内技术领先；相比国外产品，公司在确保质量的前提下仍有30%左右的价格优势；另一方面，公司产品结构将不断优化，高毛利率产品收入占比将有一定程度的提升，推动公司综合毛利率的提升。 z 募股资金投向分析。公司本次IPO募集资金拟建设两个项目：年产1.5万吨高清晰度耐磨纸项目和年产10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸清洁生产示范项目，项目达成后产能将增加72%，募投项目主要在2013年开始逐步贡献利润。z 盈利预测及估值。预计公司2010-2012年EPS分别为1.00、1.36和1.72元，我们给予公司2011年25—30的PE，公司股票上市后的合理价值区间应在34—41元之间。 z 公司面临的主要风险：1.主要原材料大幅波动；2.所得税优惠政策取消。 新股分析报告 报告日期：2010年12月2日 齐峰股份（002521）：高壁垒 稳增长 合理价：34—41元造纸包装/造纸 主要财务指标（单位：万元） 公司发行新股基本情况 联系人：天相造纸包装组 021-58824282-892 yecq@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/新股分析 www.txsec.com 正文目录 1. 公司概况 .................................................................................. 3 1.1公司基本情况 ............................................................................... 3 1.2公司股本结构 ............................................................................... 3 1.3公司主营业务构成状况及行业地位 ............................................................. 3 2. 行业概况 .................................................................................. 4 2.1行业产业链 ................................................................................. 4 2.2行业市场容量巨大 ........................................................................... 5 2.3市场壁垒较高 ............................................................................... 5 2.4 行业缺乏可替代产品 ......................................................................... 6 3. 公司盈利能力分析 .......................................................................... 6 3.1毛利率水平逐年提高 ......................................................................... 6 3.2营业利润率业内领先 ......................................................................... 7 4. 公司竞争优势 .............................................................................. 7 4.1技术优势 ................................................................................... 8 4.2规模优势 ................................................................................... 8 4.3市场优势 ................................................................................... 8 5. 募集资金项目分析 .......................................................................... 9 6. 盈利预测与估值分析 ....................................................................... 10 6.1盈利预测 .................................................................................. 10 6.2估值—合理价位34-41元 .................................................................... 12 7. 风险揭示 ................................................................................. 12 图表目录 图表 1发行前后股本结构对比 .................................................................................................................................. 3 图表 2公司2010年上半年收入及毛利构成状况 .................................................................................................... 4 图表 3行业产业链 ...................................................................................................................................................... 4 图表 4我国装饰原纸产业2003-2008年产量、需求量情况 ................................................................................... 5 图表 5公司近三年一期分产品毛利率 ...................................................................................................................... 7 图表 6近三年一期行业内公司营业利润率比较 ...................................................................................................... 7 图表 7公司产品技术水平 .......................................................................................................................................... 8 图表 8公司近三年一期各产品产销水平 .................................................................................................................. 9 图表 9公司募投资金项目投向 ................................................................................................................................ 10 图表 10公司未来产销预测 ...................................................................