化肥与农用化工行业：关税调整对化肥市场影响有限

◆ 尿素和磷铵关税一览： 此次关税是一次临时性的调整：即增加12月一个月的旺季关税时间，执行总共110%的出口关税（原来12月为淡季出口时间，出口关税为7%）。 图表1：化肥最新出口关税一览 尿素 磷铵 钾肥 2010年原出口关税政策 2-6月，9月16日-10月15日执行旺季出口关税，税率为110%；而其余时间则执行淡季出口关税，税率为7%。 2-5月、9月1日-10月15日执行旺季出口关税，税率为110%；而其余时间则执行淡季出口关税，税率为7%。 目前改变 增加12月为征收旺季关税时间，税率110% 无出口关税，不受影响 资料来源：中国海关 光大证券研究所 注:磷铵包括磷酸氢二铵、磷酸二氢铵和磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的混合物（税号：31053000、31054000）。 ◆ 化肥关税调整主要针对近几月化肥出口量放大 图表2：尿素出口量（2009.1-2010.10） 资料来源：光大证券研究所 图表3：磷酸一铵出口量（2009.1-2010.10） 资料来源：光大证券研究所 行业研究报告 行业快评 2010-11-30 化肥与农用化工 关税调整对化肥市场影响有限 分析师:张力扬(执业证书编号：S0930209060206) 联系人：孙琦祥 021-221699123 sunqx@ebscn.com◇ 事件：经国务院批准，自2010年12月1日起至12月31日止，对尿素、磷酸氢二铵、磷酸二氢铵及磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的混合物（税号：31021000、31053000、31054000）按 35%的暂定税率征收出口关税，并征收 75%的特别出口关税。12 月1日前提前申报出口并在3个工作日内运抵海关监管区的，允许按原税率执行。 22010-11-30 化肥与农用化工 图表4：磷酸二铵出口量（2009.1-2010.10） 资料来源：光大证券研究所 ◆ 此次临时性关税政策调整对市场影响有限： 主要原因： 1） 化肥关税调整力度低于市场预期：国家对于化肥关税调整的预期早在11月初就已经在市场弥漫，而当时的猜测增加的旺季关税时间多为11月15日到1月31日或者12月1日到1月31日。因此此次化肥关税的调整力度是低于市场预期的。 2） 化肥企业对出口已经准备妥当：由于市场对政策调整早有准备，因此国内化肥企业在11月已经开始在各港口保税区积累库存以应对关税提高。这点也可以从09-10年2月和9月等关税由低调高后第一月的出口能够看出，比如今年1月31日后关税调高至110%，但是2月份尿素和磷酸二铵出口分别达到了38.1万吨和34.1万吨，数量均大大超出执行7%淡季关税的1月份出口量。我们预期今年尿素出口总量仍将达到550万吨（1-10月共出口407.52万吨），而09年出口总量则仅为337.91万吨。 3） 国内淡储不足，春耕需求较大：由于每年的11月到2月均是国内为春耕需求进行冬储的时间段，今年由于10-11月份出口量较大，导致目前各地冬储数量低于往年，因此预计在12月后冬储采购量将明显启动，弥补掉一部分出口市场的缺失。 ◆ 重点关注12月中下旬公布的2011年化肥出口政策： 正如之前所提到的，此次关税变化是一次基于2010年关税政策的临时性调整，影响的仅仅是2010年12月的出口税率。2011年的化肥出口关税政策将在本月中下旬公布，而这次关税的调整与否则对2011年一年的化肥市场有较大的影响。 我们判断2011年的化肥出口政策将延续淡旺季不同关税的格局，而淡旺季时间则将延续2010年的政策或者做小幅的微调。主要原因如下： 1) 淡旺季关税能够鱼与熊掌兼而顾之：中国化肥政策的目标一直是在国内国际化肥市场中寻找平衡，即能够在充分满足国内旺季需求且保持稳定合理价格的前提下，在淡季适当放宽出口保证化肥企业效益。经过07-09年三年多次关税调整之后，2009年-2010年的关税政策一直坚持淡旺季的划分并且效果颇佳，因此我们判断明年关税依然会坚持淡旺季划分。 2) 淡旺季时间可适当调整，较为灵活：在2009-2010年两年化肥淡旺季出口政策执行中，国家曾两次适时进行临时性调整。这种调整不仅能抑制出口的猛增，同时能给予市场一定的信号，收效颇佳。 32010-11-30 化肥与农用化工 ◆ 我们对于明年化肥市场的判断： 对于整体化肥市场，我们认为此次临时性的关税调整实际影响有限。对于不同品种，我们看法如下： 尿素：短期尿素未来价格仍将维持1900-1950元/吨左右。后期随着节能减排和天然气短缺的缓解，尿素价格可能将小幅回调，明年平均价格将维持在1800元/吨左右。 磷肥：受益于春季用肥的需求以及国内低库存的现实，我们判断明年春季磷肥价格将维持坚挺。全年磷酸二铵平均价格也将维持在2700-3200元/吨左右。 钾肥：由于氮肥和磷肥的比价效应，我们依然看好明年的钾肥价格。我们判断明年国内钾肥价格将稳定在2500-3000元/吨。 ◆ 我们依然看好全球农产品基于供需基本面的价格支撑，认为农产品价格在未来1-2年内仍然具有上行的趋势。具体到投资选择上，农化主题投资我们依然看好。推荐行业的次序依次为：钾肥、涤纶短纤、磷肥、农药、氮肥。 42010-11-30 化肥与农用化工 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 化肥与农用化工 分析师：张力扬 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10化肥与农用化工沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 行业评级 2008-04-18 中性 2008-11-14 无评级 2009-01-18 增持 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 市场基准指数为沪深300指数。 特别声明 在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 52010-11-30 化肥与农用化工 www.ebscn.com上海市新闸路15 0 8号静安国际广场 邮编：20 0 0 40 总机：02 1- 2 2 16 9 9 99 上海市新闸路15 0 8号静安国际广场3楼 邮编：200040 总机：021- 2 2169 999 传真：021-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 李大志(主管) 010-68567189 13810794466 lidz@ebscn.com 郝辉 010-68561722 13511017986 haohui@ebscn.com 孙威 010-68567231 13701026120 sunwei@ebscn.com 吴江 010-68561595 13718402651 wujiang@ebscn.com 黄怡 010-68567231 13699271001 huangyi@ebscn.com 吴朝阳 010-68561722 15811098222 wuzy@ebscn.com 上海 杨日昕(主管) 021-22169082 13817003122 yangrx@ebscn.com 平坷(主管) 021-22169152 13818133101 pingke@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 严非 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 王宇 021-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 深圳 王汗青(主管) 0755-83024403 13501136670 wanghq@ebscn.com 黎晓宇 0755-83024434 13823771340 lixy1@ebscn.com 黄鹂华 0755-83024396 13802266623