海隆软件(002195)：软件外包业务仍在恢复中

立信以诚 财达于通 海隆软件：软件外包业务仍在恢复中 公司研究 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心 边铁城 证书编号：S1500210020005 010-63081253 Biantiecheng@cindasc.com 最新价：19.92 目标价：待定 基本数据 52周内股价波动区间（元） 14.91-23.86 评级：持有 2010年公司中报点评 2010年8月20日 投资要点： ‹ 公司2010年中报显示：2010年上半年公司实现营业收入11986.22万元、较上年同期增长50.32%；利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为1762.81万元和1431.73万元，同比分别增长65.62%和48.57%。每股收益为0.19元。 ‹ 2010年上半年公司营业收入大幅增长主要系子公司上海花钟计算机软件有限公司（以下简称华钟）于2009年9月开始进入公司合并报表。同时，公司对日外包业务也明显恢复，来自日本营业收入比上年增长 18.91%。来自美国的营业收入为613.05万元，说明美国市场拓展还是颇有成效。 ‹ 本期公司来自金融信息服务业软件外包业务收入为 5330 万元，比上年同期增长88.1%。主要还是子公司华钟合并报表影响所致，并且公司面向银行、证券业的业务恢复增长。嵌入式软件外包业务实现营业收入 1910.15 万元，比上年同期下降了24.59%，说明日本制造业受金融危机的影响还在持续中。 最近一月涨跌幅（％） 14.68 总股本（亿股） 0.75 流通A股比例（％） 43.20 总市值（亿元） 14.86 总资产（亿元） 2.80 十大流通股东（％） 19.30 ‹ 本期公司综合毛利率为39.85%，比上年同期增加了1.44个百分点。综合毛利率上升主要与来自金融行业和美国的软件外包业务增长且毛利率相对较高有关。公司管理费用由于研发费用增加和合并报表的原因增长比较快，同比增长70.9%；其次财务费用变化比较大，本期公司财务费用比上年减少 546.8 万元，主要是日元汇兑损益造成的。 最近一年市场表现 ‹ 考虑到来自日本的软件外包业务实际增长并不算强劲，而且2009年9月开始合并子公司华钟业务收入，因此预计全年公司业务收入和利润增长相比上半年应该有所放缓。我们预测 2010-2012 年公司的业务收入分别为 2.51 亿元、2.95 亿元和3.68亿元，归属于上市公司股东的净利润为3134万元、3805.6万元和4924.9万元，对应的每股收益分别为0.42元、0.51元和0.66元，目前股价对应的动态市盈率分别为47X、39X和30X，估值水平皮高，给予“持有”投资评级。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08海隆软件深证成份指数 请务必阅读最后一页重要的免责声明 立信以诚 财达于通 公司今日公告的 2010 年中期报告显示：2010 年上半年公司实现营业收入11986.22万元、较上年同期增长50.32%；营业利润达到1695.19万元，较上年同期增长 119.32%；利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为 1762.81 万元和1431.73万元，同比分别增长65.62%和48.57%。每股收益为0.19元。 1. 合并报表差异导致收入大幅增长 2010 年上半年公司营业收入大幅增长主要系子公司上海花钟计算机软件有限公司（以下简称华钟）于 2009 年 9 月开始进入公司合并报表。2009 年子公司华钟的营业收入为7095.83 万元，由此推断今年新增收入中华钟贡献比较大。公司控股子公司贡献利润非常有限，不足 10%。尽管华钟业务包含毛利率较低的系统集成，但报告期硬件服务收入仅877.79万元，占比不大，说明该公司业务盈利能力还是比较低的。 报告期内公司对日外包业务也明显恢复，来自日本营业收入比上年增长18.91%。此外，2009 年公司开始拓展欧美市场，报告期来自美国的营业收入为613.05万元，说明美国市场拓展还是颇有成效。 毛利率提高和财务费用变化明显导致公司营业利润增长快于收入增长，但营业外收支净额减少、所得税率上升又使得净利润增幅与收入增幅基本持平。 2. 来自日本软件外包业务还处于恢复之中 本报告期内公司来自金融信息服务业软件外包业务收入为5330万元，比上年同期增长88.1%。主要还是子公司华钟合并报表影响所致，并且公司面向银行、证券业的业务恢复增长。 嵌入式软件外包业务实现营业收入1910.15万元，比上年同期下降了24.59%，说明日本制造业受金融危机的影响还在持续中，外包业务量有所减少。 来自通信行业的移动电话内容服务及移动电话相关软件外包业务收入增长较快，比上年同期增长41.69%。 总的来看，随着日本经济缓慢恢复，公司来自日本的软件外包业务正在恢复，但恢复力度还有限。 3. 期间费用、营业外收支变化明显 本期公司综合毛利率为39.85%，比上年同期增加了1.44个百分点。综合毛利率上升主要与来自金融行业和美国的软件外包业务增长且毛利率相对较高有关。 费用方面，公司管理费用由于研发费用增加和合并报表的原因增长比较快，同比增长70.9%；其次财务费用变化比较大，本期公司财务费用比上年减少546.8 2未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 立信以诚 财达于通 万元，主要是日元汇兑损益造成的。 本期营业外收入减少220.98万元，主要因为本期收到政府有关部门拨给的财政扶持资金项目未完成验收所致。 本期公司所得税费用增长187.8%，增加额为约189万元，实际所得税率16.4%。2009公司被认定为国家布局内的重点软件企业，因此2009年公司所得税减按10%的税率征收。虽然公司尚未获得2010年国家规划布局内重点软件企业的批复，但本期报表公司所得税仍按10%计提。 3. 盈利预测 尽管2010年上半年公司营业收入增长比较快，但考虑来自日本的软件外包业务实际增长并不算强劲，而且2009年9月开始合并子公司华钟业务收入，因此预计全年公司业务收入和利润增长相比上半年应该有所放缓。 我们预测2010-2012年公司的业务收入分别为2.51亿元、2.95亿元和3.68亿元，归属于上市公司股东的净利润为3134万元、3805.6万元和4924.9万元，对应的每股收益分别为0.42元、0.51元和0.66元，目前股价对应的动态市盈率分别为47X、39X和30X，估值水平皮高，给予“持有”投资评级。 预测数据 主要财务指标 2009 2010E2011E 2012E营业收入 192.96 251.50 295.68 368.53 同比(%) 9.66%30.34%17.57% 24.64%归属母公司净利润 20.98 31.34 38.05 49.25 同比(%) (0.30)0.49 0.21 0.29 35.21%40.50%41.96% 43.00%毛利率(%) 每股收益(元) 0.23 0.42 0.51 0.66 47.43 39.06 30.18 P/E 87.98 数据来源：信达证券 3未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 立信以诚 财达于通 1.投资建议的比较标准评级 说明强烈买入 相对沪深300指数涨幅20%以上买入 相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间持有 相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间卖出 相对沪深300指数跌幅10%以上强于大市 相对沪深300指数涨幅10%以上行业投资评级中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市 相对沪深300指数跌幅10%以上地址： 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼信达金融中心6层研究开发中心邮编：100031传真：0086 10 63081102投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。股票投资评级评级说明免责声明信达证券股份有限公司2.投资建议的评级标准本报告是基于信达证券股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 4未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。