航空运输行业9月数据点评：春秋、吉祥9月跑赢三大航，国际优于国内

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业月报 航空运输 春秋、吉祥9月跑赢三大航，国际优于国内——航空业9月数据点评 行业评级 推荐 评级变动 维持评级 投资要点 1.三大航综述：运力增投压力下，整体客座率下滑，但国航国际客座率转正 1）三大航公布9月运营数据： 三大航9月运力相比8月增投明显，南航、国航、东航整体ASK增速分别为10.8%、7.9%和9.8%，环比分别提升3.9、3.4和1.2个百分点。 其中南航国际增速达到17.7%，与7月同为年内最高； 国航国内、国际增速分别为8.6%、7.2%，环比提升2.6、4.9个百分点；东航国内、国际增速分别为8.1%、12.6%，环比提升0.9、1.3个百分点。 9月南航、国航、东航整体供需差（需求增速-供给增速）均为负，分别为-0.5、-1.6和-1.7个百分点；南航年内首次供需差转负，国航、东航环比有所改善（8月国航供需差-2.1，东航-2.7）。 其中国内航线南航、国航、东航需求-供给增速分别为-1.1、-3.7和-1.0个百分点；国际航线则分别为1.1、1.0和-3.0个百分点，国航国际航线供需差自5月后再次转正。 三大航合计：实现RPK增速8.3%，其中国内6.5%，国际11.9%；ASK增速9.5%，其中国内8.4%，国际12.1%。合计客座率80.18%，同比下降0.9个百分点，其中国内81.6%，国际77.7%，同比分别下滑1.44和0.13个百分点。 2）客座率：三大航整体同比均下滑，南航国航国际客座率上升。 客座率角度， 9月南航、国航和东航客座率分别为80.5%、79.9%和80.2%，同比分别下滑0.3、1.2和1.3个百分点。 南航国内客座率下滑0.8个百分点，拖累整体客座率下滑个0.3百分点，国际客座率提升0.7个百分点； 国航国内客座率下滑2.9个百分点，但国际客座率转正，提升0 .7个百分点；东航则国内国际客座率双降。 我们维持半年报回顾中的观点： 2017年是航空公司尝试性提价的元年，观察与分析航空公里盈利能力，客座率水平是重要因素，但看客座率单一指标来衡量航空公司盈利能力的方法已经不适用。 2.民营航空：吉祥春秋跑赢三大航 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20578578 邮箱：wangkai@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 中国国航 601111 强推 南方航空 600029 推荐 春秋航空 601021 推荐 《航空运输行业报告：除了航空，还有他们，交运板块人民币升值受益标的梳理》 2017-08-10 -5%3%12%20%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-17～2017-10-16 沪深300 航空运输 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2017年10月17日 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 1）吉祥：客座率全面上行，国际航线表现突出 9月，吉祥航空需求增速超过供给3.9个百分点，尤其国际航线达到了13.5个百分点，延续了7月以来双位数的势头。整体客座率同比提升2.7个百分点至86.8%，其中国内提升1.1个百分点至87.1%，国际航线大幅攀升9.5个百分点至85.6%，表现亮眼。 从运力投放角度，9月吉祥航空国际航线ASK增速7.4%，连续五个月正增长，1-9月国际航线ASK增速继6月转正后已达到8.0%；国际航线9月RPK增速20.9%，累计RPK增速9.9%。 2）春秋：坚定执行战略调整 9月，春秋延续了今年以来重国内，轻国际的投放策略，国内增速投放达到19.7%，国际投放为负增长（-6.3%）。国际航线ASK投入占比为29.91%，（今年1-9月累计为30.42%，2016年为34.6%)。 公司整体客座率上涨0.4个百分点至89.6%，其中国内下滑1.2百分点至91.6%，国际上涨2.9百分点至85.2%。 综合9月各航企数据来看，我们认为， 1）9月国际好于国内或因双节影响。今年中秋与国庆构成双节，比以往多一天假期，会使得利用小长假出境游增速提升。而10月出行需求上行也会使得9月国内需求相对一般。 2）吉祥、春秋国际航线客座率上行，东航客座率下滑。或意味着从上海出发前往东南亚、东北亚航线中，民营公司的价格优势会成为一个重要因素。 3.下半年整体受益人民币升值，叠加油价涨幅同比大幅收窄 1）受益人民币升值 半年报披露，人民币对美元波动1%，影响三大航南航、国航、东航分别为2.65、2.91及3.22亿元，影响海南航空3.07亿元，对于春秋及吉祥影响较小。按照当前升值5%汇率水平下，全年则影响分别为南航13.25、国航14.55、东航16.1亿元。 2）油价同比涨幅收窄。 1）国内进口航空煤油到岸完税价格8月为3879元、9月为4084元、10月为4237元，同比分别增长6.4%、19.4%和17.5%，大幅低于上半年均价40%的涨幅。布伦特油价下半年截至目前同比增长10.81%，大幅低于上半年27.8%。油价同比增速处于相对低位，对航空公司较为有利。 4.投资建议：持续看好航空行业，维持推荐评级 我们看好未来2-3年内，航空行业供需结构持续改善，客座率持续攀升，并因此带来票价的上涨，最终呈现量价齐升的格局，在当前油价与汇率 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环境下，航空公司估值仅13倍左右，继续推荐航空行业，重点推荐国航与南航，建议2018年关注春秋航空重拾增长。 风险提示：油价大幅上行、人民币大幅贬值、经济大幅下滑。 运营数据一览： 国航：RPK同比增长6.3%，其中国内4.9%、国际8.2%；ASK同比增长7.9%，其中国内8.6%、国际7.2%。 南航：RPK同比增长10.4%，其中国内7.4%、国际18.8%；ASK同比增长10.8%，其中国内8.4%、国际17.7%。 东航：RPK同比增长8.1%，其中国内7.1%、国际9.6%；ASK同比增长9.8%，其中国内8.1%、国际12.6%。 海南航空：RPK同比增长42.3%，其中国内45.7%、国际31.3%；ASK同比增长45.1%，其中国内47.0%、国际40.0%;客座率85.9%。 春秋航空：RPK同比增长10.3%，其中国内18.2%、国际-3.0%；ASK同比增长9.7%，其中国内19.7%、国际-6.3%；客座率89.6%。 吉祥航空：RPK同比增长26.6%，其中国内27.3%、国际20.9%；ASK同比增长22.7%，其中国内25.7%、国际7.4%；客座率86.8%。 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 1 2017年航空公司供给与需求增速 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表2 2015-17年南方航空客座率（%） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 72747678808284861月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 2015-17年中国国航客座率（%） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 4 2015-17年东方航空客座率（%） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 72747678808284861月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年7072747678808284861月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学金融学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛分析师交运行业第五名。 助理研究员：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以