自动化生产线装备成长潜力巨大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/调研简报2010年11月16日 署名人：李勤 S0960200010107 010-63222909 liqin@cjis.cn 6－12个月目标价： 33.00元 当前股价： 27.67元 评级调整： 首次 基本资料 上证综合指数 3129.50 总股本(百万) 60 流通股本(百万) 15 流通市值(亿) 5 EPS（TTM） 每股净资产（元） 1.81 资产负债率 41.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 智云股份 0.00 -2.50 0.00 上证综合指数 0.00 19.41 9.53 -21%-14%-7%0%7%14%21%2009/11 2010/2 2010/5 2010/8智云股份上证综合指数 相关报告 智云股份 300097 推荐自动化生产线装备成长潜力巨大 投资要点： „ 智云股份主营自动化生产线 主要产品有自动化检测设备,自动化装配设备, 清洗过滤设备和物流搬运设备。 公司目前主要面向汽车发动机生产线的发动机缸盖、缸体的生产。其中自动化监测设备和自动化装配设备是集成在一起的设备，检测、装配一体化，提高了检测工序、装配工序的生产效率 „ 智云股份的汽车自动化生产线扩展空间相当大，涵盖了国内90%以上的发动机生产厂商马自达，本田、日产、三菱、通用、福特、道伊斯都是公司的核心客户。玉柴、潍柴等公司常年在公司订购产品。目前国内汽车发动机缸盖、缸体生产线市场70%依赖进口。 智云股份只是供应其中很小一部分。未来扩张空间还是相当大。 „ 汽车发动机自动化生产线更新速度很快 国内汽车行业飞速发展，新车型持续推出，市场压力迫使汽车制造厂不断地上马新生产线,同时国家有持续提高环保标准，因此汽车发动机生产线更新非常快，因此公司的客户平均2.5-3年就会向公司订购新的生产线，公司未来新接订单前景非常良好。 „ 公司产品横向扩展空间很大 目前公司的自动化生产设备主要用在汽车发动机生产线上，公司曾经做过船用柴油机、发电机组、缝纫机等领域的生产线。公司未来的发展策略是立足于汽车发动机生产线市场，提高技术的模块化，通用化，拓展汽车发动机总成、自动变速箱、EPS电动助力转向系统、高压共轨系统、涡轮增压系统等五大系统。公司在美国成立了一个研发中心，积极跟踪国际前沿技术。从长远来看，未来公司的自动化生产线应用在其他空间非常大。 „ 生产任务饱满。公司产品属于标准化和非标准化之间，生产周期约8-10月，起重有4个月化在现场调研设计，主流产品毛利率40%左右。公司不搞低价倾销，很多农用发动机和摩托车发动机生产线虽然也很需要，但无法承受公司的产品价格，主要原因是公司目前汽车发动机生产任务相当饱满，无空间和时间生产低价产品。目前公司产能约2.5亿，12年募集资金项目投产后，产能可翻番。 „ 盈利预测，我们预计公司10、11、12年盈利水平可得到0.56，0.90，1.13元/股，按12年30倍PE,合理价值33元，给予推荐评级 风险提示： „ 汽车业是非典型的周期行业，汽车销量的波动将很大程度上影响汽车和发动机生产商的生产线投入，进而影响到公司的市场订单。 主要财务指标 单位：百万元 20092010E2011E2012E营业收入(百万元) 124158205268同比(%) 18%28% 30%30%归属母公司净利润(百万元) 29 34 54 68 同比(%) 39%18% 62%25%毛利率(%) 40.7%39.7% 40.0%41.0%ROE(%) 26.4%8.0% 11.5%12.6%每股收益(元) 0.48 0.56 0.90 1.13 P/E 62.12 52.75 32.66 26.09 P/B 16.41 4.24 3.76 3.28 EV/EBITDA 57 47 27 19 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 =附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 201020112012流动资产 149 358 322 313 营业收入124 158 205 268 现金 21 193 108 36 营业成本 73 95 123 158 应收账款 50 64 82 107 营业税金及附加 2 2 2 3 其它应收款 5 6 8 10 营业费用 5 8 11 14 预付账款 23 30 38 49 管理费用 14 18 12 16 存货 42 55 71 91 财务费用 0 -3 -5 -2 其他 9 12 15 20 资产减值损失 1 1 1 1 非流动资产 35 151 261 366 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资净收益 2 -0 0 0 固定资产 21 128 234 336 营业利润 30 37 61 77 无形资产 10 10 10 9 营业外收入 3 3 3 3 其他 2 11 16 18 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 185 509 584 678 利润总额 33 40 64 80 流动负债 58 73 93 119 所得税 5 6 10 12 短期借款 0 0 0 0 净利润 29 34 54 68 应付账款 8 10 13 17 少数股东损益 -0 0 0 0 其他 50 62 79 102 归属母公司净利润 29 34 54 68 非流动负债 19 18 18 18 EBITDA 31 38 66 91 长期借款 18 18 18 18 EPS（元） 0.63 0.56 0.90 1.13 其他 1 1 1 1 负债合计 77 91 111 138 主要财务比率 少数股东权益 0 0 1 1 会计年度2009 201020112012 股本 45 60 60 60 成长能力 资本公积 16 277 277 277 营业收入 17.728.029.630.5 留存收益 47 80 135 203 营业利润 25.722.265.626.4归属母公司股东权益 108 418 472 540 归属于母公司净利润 39.017.861.525.2负债和股东权益 185 509 584 678 获利能力 毛利率 40.739.740.041.0现金流量表 净利率 23.121.226.425.4会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE26.48.0% 11.5%12.6经营活动现金流 27 12 31 45 ROIC 25.411.9% 12.612.4 净利润 29 34 54 68 偿债能力 折旧摊销 0 4 9 15 资产负债率 41.417.919.020.3 财务费用 0 -3 -5 -2 净负债比率 22.8519.2015.7412.72 投资损失 -2 0 0 0 流动比率 2.59 4.92 3.47 2.62 营运资金变动 0 -22 -28 -36