消费税11月已开始免征，利好公司未来业绩

动态跟踪 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 事件： 自国家税务总局 9 月份公告对用作生产乙烯、芳烃等化工产品原料的进口燃料油返还消费税后，我们就一直密切跟踪沈化的税收减免进度。从我们了解到的情况看，公司自 11 月以来，已开始免交消费税。这也印证了我们此前作出的沈化 CPP 项目为创新性工艺，最终享受国家燃料油消费税调整优惠政策的判断。 研究结论： z 我们测算该通知如果严格执行，依照沈化今年的 30 万吨渣油加工量，每吨 812 元的消费税计算，则成本减少 2.4 亿元，每年增厚每股收益为 0.25元。 z 展望未来，我们认为消费税减免事件的落实，会对沈化的业绩造成深远的影响：其一，现在沈化的 DCC 项目规划产能为 50 万吨，因为消费税的负担，成本上没有明显优势，因此没有实现满产。未来在渣油消费税解决后，则可以实现 50 万吨的额度产能，那么消费税减免对盈利的增厚可以达到0.4 元；其二，消费税问题的解决，降低了沈化的成本，彻底打通了沈化的扩产空间。作为创新型的石化企业，未来沈化将有可能将现有的 50 万吨的 CPP 项目，扩产到 150 万吨，产能的增长也会成为未来的一大看点。 z 而对于市场上普遍担心的明年消费税减免是否继续的问题，我们认为国税总局将优惠定在今年为止，主要是考虑到当年对石脑油的优惠政策也是到今年年底为止，未来应该是燃料油依照石脑油的优惠政策统一执行，所以减免应是大概率事件。否则的话，10 月份新推出的政策，12 月份就停止执行，不合常理。 z 并且目前沈化的主要产品盈利能力在四季度皆有改善：1. 丙烯酸及酯的价格从三季度下跌后，在四季度开始上涨，目前已经从 9 月份的 16000元/吨涨到了 20300 元/吨，期间涨幅达到了 25%。依照我们前期做出的丙烯酸紧张的供需结构将支持价格在 11 年继续维持强势的判断，公司 11年在该业务板块的业绩还是相当可观的；2.公司炼油业务在国家成品油调价后，盈利有了根本的好转，目前已经扭亏，并且盈利状况良好；3.公司的糊树脂业务今年一直比较稳定，目前在拉闸限电的影响下，产品价格也非常坚挺，盈利状况也是不错的。 z 综合而言，我们依然看好公司的未来，维持今明两年的每股盈利预测为0.41 元和 0.6 元，并维持沈化的买入评级。 沈阳化工 000698.SZ 消费税11月已开始免征，利好公司未来业绩王晶(博士) 石油与化工行业首席分析师 8621－63325888×6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860200010013 赵辰 石油与化工行业助理分析师 8621－63325888×5101 Zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860110040042 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年11月17日） 8.93元目标价格 12.00元总股本/A股（亿股） 6.6A股市值（亿元） 66国家/地区 中国行业 化工行业报告日期 2010年11月17日 股价表现 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%09-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-11沈阳化工沪深300资料来源：WIND 重点公司盈利预测及投资评级 主要财务指标（百万） 2009 2010E 2011E 2012E营业收入 4506 82128801 9681 同比(%) -24% 82%7%10%归属母公司净利润 69 269398 612 同比(%) -29% 292%48%54%毛利率(%) 18.1% 20.8% 20.5% 22.0%ROE(%) 2.5% 8.8% 11.9% 15.5%每股收益(元) 0.10 0.410.60 0.93 P/E（X） 86.73 22.1114.95 9.73 P/B(X) 2.13 1.941.79 1.51 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关报告 时间完成转型与蜕变，沈化谱写“春天的故事” 2010-5-17沈阳化工中报点评 2010-8-24 2 沈阳化工动态跟踪 消费税11月已开始免征，利好公司未来业绩附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度 20092010E 2011E2012E会计年度 20092010E2011E2012E流动资产 1385 1965 1926 2116 营业收入 4506 8212 8801 9681 现金 220 322 341 346 营业成本 3691 6502 6998 7551 应收账款 60 227 221 225 营业税金及附加 417 657 528 581 其它应收款 17 126 59 67 营业费用 77 164 176 194 预付账款 236 269 248 307 管理费用 211 411 440 484 存货 494 622 677 719 财务费用 62 168 204 186 其他 358 400 379 452 资产减值损失 6 10 11 12 非流动资产 5660 6051 6299 6363 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -3 0 0 0 固定资产 2276 4096 5036 5460 营业利润 39 300 444 673 无形资产 139 150 164 158 营业外收入 18 10 10 10 其他 3245 1804 1099 744 营业外支出 1 4 3 2 资产总计 7045 8016 8225 8479 利润总额 56 306 451 681 流动负债 2484 3602 3496 3666 所得税 -6 46 68 102 短期借款 610 2148 1987 2072 净利润 62 260 383 579 应付账款 265 602 613 613 少数股东损益 -6 -9 -15 -33 其他 1609