华芳纺织：棉纺织业务盈利能力提高

2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 1,444 1,946 2,102 2,270 （+/-） - 34.80% 8.00% 8.00%营业利润 (66) 89 83 84 （+/-） - -234.72% -6.44% 1.16%归属于母公司的净利润 (40) 80 68 67 （+/-） - -303.03% -14.82% -1.79%每股收益（元） (0.13) 0.25 0.22 0.21 总股本（万股） 31,500 31,500 31,500 31,500市盈率（倍） - 55 64 65 总股本/已流通股（万股） 31500/31500 流通市值（亿元） 43.94 每股净资产（元） 2.55 资产负债率（%） 56.89 公司季报点评 报告日期：2010年10月25日 华芳纺织（600273）：棉纺织业务盈利能力提高 中性（维持） 当前股价：13.56元 纺织服装行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人：天相纺织服装组 010-66045618 zhanglei@txsec.com 服务热线 010-66045618 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年1-9月，公司实现营业收入13.66亿元，同比增加39.07%；营业利润为3119.94万元，上年同期亏损4422.34万元；归属于母公司所有者净利润为5559.27万元，上年同期亏损2899.33万元；实现摊薄每股收益0.18元。 z 2010年三季度，公司实现营业收入4.59亿元，同比增加26.94%；营业利润为6318.35万元，上年同期亏损2013.36万元；归属于母公司所有者净利润为2232.15万元，上年同期亏损1246.91万元。 z 棉纱价格上涨提升公司盈利能力。公司主营产品为棉纱和面料，磷酸铁锂动力电池为其通过控股子公司经营的新兴业务，目前占比较小。公司纺织产品80%以上用于内销。报告期内，受纺织行业需求回暖以及棉花价格增长推高棉纱价格等因素的影响，公司经营状况明显好转，前三季度毛利率为10.19%，同比增加9.30个百分点。由于公司自去年以来通过预付款的方式大量购入原材料棉花，有效平滑不断上涨的棉花价格成本，使得公司的毛利率在三季度能够继续保持增长，环比增加1.36个百分点。 z 收入增速呈现放缓趋势。公司前三季度收入同比增幅分别为49.07%、43.72%和26.94%，呈现放缓的趋势，这和我们对于纺织行业在下半年增速放缓的判断是一致的。预计全年增速在35%左右。 z 锂电池业务尚处初始运作阶段。公司于2009年投资控股江苏力天新能源科技有限公司，标志着公司正式进军锂电池行业。目前力天新能源公司的磷酸铁锂动力电池1号生产线已经投产，但产品都为小批量销售，尚未产生实质性效益。 z 未来在夯实棉纺主业的基础上继续推进新能源领域的发展。由于纺织行业受原材料价格上涨及人民币升值影响利润空间被急剧压缩，公司未来在保持主业稳定增长的同时会继续重视新能源等其他产业领域的开发，谋求新的利润增长点。锂电池业务方面，公司继续投入新的机器设备，逐渐扩大业务规模。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com z 风险提示：棉花价格上涨风险；人民币汇率升值风险。 z 盈利预测预估值：预计公司2010-2012年的EPS分别为0.25元、0.22元和0.21元，目前估值偏高，维持公司的投资评级为“中性”。 附表： 华芳纺织盈利预测（万元） 单位：万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业收入 173,164 144,383 194,628 210,198 227,014 营业收入增长率 -2.5% -16.6% 34.8% 8.0% 8.0% 减：营业成本 164,821 141,405 174,776 189,073 204,767 毛利率 4.8% 2.1% 10.2% 10.1% 9.8% 营业税金及附加 780 597 584 631 681 资产减值损失 1,133 688 -300 0 0 销售费用 1,679 1,713 2,725 2,943 3,178 销售费用率 1.0% 1.2% 1.4% 1.4% 1.4% 管理费用 2,196 3,596 3,893 4,204 4,540 管理费用率 1.3% 2.5% 2.0% 2.0% 2.0% 财务费用 2,251 2,971 4,476 5,045 5,448 财务费用率 1.3% 2.1% 2.3% 2.4% 2.4% 期间费用 6,126 8,280 11,094 12,191 13,167 期间费用率 3.5% 5.7% 5.7% 5.8% 5.8% 投资净收益 0 0 400 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 二、营业利润 303 -6,587 8,874 8,303 8,400 营业利润率 0.2% -4.6% 4.6% 4.0% 3.7% 加：营业外收入 206 1,188 1,000 500 500 减：营业外支出 155 102 10 0 0 其中：非流动资产处置净损失 150 13 0 0 0 三、利润总额 354 -5,502 9,864 8,803 8,900 减：所得税 147 -1,341 2,565 2,289 2,314 实际所得税率 41.7% 24.4% 26.0% 26.0% 26.0% 四、净利润 206 -4,161 7,300 6,514 6,586 净利润增长率 -96.0% -2116.5% -275.4% -10.8% 1.1% 归属母公司所有者的净利润 299 -3,955 8,030 6,840 6,717 母公司净利润增长率 -94.2% -1423.8% -303.0% -14.8% -1.8% 净利率 0.2% -2.7% 4.1% 3.3% 3.0% 少数股东损益 -92 -206 -730 -326 -132 每股收益(元) 0.01 -0.13 0.25 0.22 0.21 资料来源：公司公告，天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%