华芳纺织：动力电池进展提速、纺织业务环比上升

敬请阅读正文之后的免责声明 [table_main] 公司点评 新能源 华芳纺织(600273.SH)/14.67元 动力电池进展提速、纺织业务环比上升 事 项 2010年5月5日，华芳纺织召开2009年股东大会，同时召开董事会会议，选举戴云达先生为公司董事长。我们联合战略投资者与五家基金调研，对公司生产经营情况以及动力电池的进展现场考察。 主要观点 1、动力电池业务进展超出预期。公司2月份开始量产电动自行车用小功率电池。现大功率电池已开始小试，一方面在上海交大质量测试，另一方面，已送东风动力公司进行装车试验，首期用在观光车和旅游车上测试。初步反馈结果良好，预期6月份进行大功率电池中试，现设备已到位。如中试理想，三季度可以量产。 公司电动自行车用小功率电池技术参数良好，多项指标超过国家标准。公司有信心做出高水平的大功率电池。电池制造上，提高容量难度不大（如单体电池从10AH提高到40AH，70AH等），难度在于功率的提高以及高温低温性能的提高，公司前期小试的10AH大功率电池效果良好。 公司大功率电池放电倍率为30C，初步测试结果为25C放电倍率下可以保持90%的电量，-20°C-80°C下可保持80%电量，循环次数可达2000次，性能优异，已满足国家标准以及动力电池标准。 2、预计电解液5月量产。电解液业务已通过环评，只缺安全评估，先已在审查之中，预计5月中旬可以量产。两批小样已经通过检测。进展超出预期。 3、产品销售。公司产品满足质量标准后，现已加大销售力度。已与20多家电动自行车厂家送样，反馈结果理想，已逐步有订单。江浙地带、无锡、常州、苏州电动自行车厂家较多，公司有较好的区位优势。4月底在雅迪公司完成最后一轮测试。雅迪公司为全国第五大电动自行车厂家，2009年销量300万辆左右。华芳纺织单条生产线全年生产能力为10万辆。如公司加强销售力度，市场方面应不足为虑。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 李大军 Tel： 010-59370821 Email： lidj@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 调高 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 31500 流通A股/B股(万股) 21500/0 资产负债率(%) 54.28 每股净资产(元) 2.44 市盈率(倍) -116.84 市净率(倍) 6.01 12个月内最高/最低价 18.78/4.16 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-5-6～2010-5-60%65%130%195%260%09-509-809-1110-2沪深300华芳纺织 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《一季报点评：业绩符合预期，二季度业绩开始释放》 2010-04-14 《新能源动力电池黑马，传统纺织强劲反弹》 2010-03-19 [table_reportdate] 2010年05月06日 公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 2 / 4 4、纺织业务环比上升。纺织业务4月较3月环比上升。已经迎来上升周期。据广交会资料，第三期纺织服装出口情况良好，成交额同比09年春交会增长20%，环比09年秋交会增长10%，纺织品好于服装，纺织品增速25%，服装增速4%，成交额上升的主要原因是价格上涨较多引起。09年时外商需求不好，10年需求回暖订单较多，但企业担心原料成本、人工费用和汇率问题，目前报价也都考虑进去。棉纱因需求好，价格上涨较多。 5、整体上市预期强烈。证监会将于2010年重点解决关联交易问题，华芳纺织曾与2007年承诺整体上市，后因2008年、2009年金融危机，整体上市暂停。2010年已具有整体上市条件。 6、公司给予较好的股权激励。董事长在实业方面有20多年的经验，态度诚恳，团队积极向上，电池行业处于产业初期，好的团队和制度能保障业务快速平稳发展。从2009年5月份至今的新能源业务发展来看，公司步调快速，一直超于市场预期，股权激励与较好的管理有较大的作用。 7、更换董事长是为了理清上市公司与集团公司的管理关系。前董事长秦大乾为公司实际控制人，以前兼任集团与上市公司董事长。现董事长戴云达原为上市公司总经理。 风险因素：电池、电解液的销售。因电池、电解液均为工业品，需要一定时间的试样。 预计10-12年，每股收益0.50元、0.75元、0.92元，因华芳纺织项目进展超出市场预期，加上《国务院确保实现“十一五”节能减排目标的通知》全面推广节能汽车，继续做好新能源汽车示范推广，5月底前有关部门要出台具体的实施细则，利好整体动力电池行业。调高公司评级至强烈推荐。 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 3 / 4 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 691 745 1005 1319 营业收入 1444 2240 2782 3285 现金 245 316 580 889 营业成本 1414 1904 2305 2682 应收账款 26 24 24 24 营业税金及附加 6 7 7 7 其它应收款 21 12 13 14 营业费用 17 34 56 85 预付账款 34 17 20 21 管理费用 36 36 56 85 存货 359 348 348 350 财务费用 30 27 18 11 其他 7 27 19 20 资产减值损失 7 8 8 8 非流动资产 1074 995 931 863 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 32 16 19 20 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 838 747 657 567 营业利润 -66 224 333 406 无形资产 156 181 205 226 营业外收入 12 7 8 8 其他 49 51 50 50 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1765 1739 1936 2182 利润总额 -55 229 340 413 流动负债 958 809 830 846 所得税 -13 73 105 125 短期借款 606 423 447 465 净利润 -42 156 234 288 应付账款 122 143 146 141 少数股东损益 -2 -1 -2 -2 其他 230 243 238 239 归属母公司净利润 -40 157 236 290 非流动负债 0 -33 -83 -136 EBITDA 84 345 445 511 长期借款 0 -33 -83 -136 EPS（元） -0.13 0.50 0.75 0.92 其他 0 0 0 0 负债合计 958 776 747 710 主要财务比率 少数股东权益 37 36 34 33 2009 2010E 2011E 2012E 股本 315 315 315 315 成长能力 资本公积金 375 375 375 375 营业收入 -16.6% 55.1% 24.2% 18.1% 留存收益 80 237 465 749 营业利润 -2270.9% 239.6% 49.0% 21.9% 归属母公司股东权益 770 928 1155 1439 归属母公司净利润 -1423.8% 298.0% 49.8% 22.9% 负债和股东权益 1765 1739 1936 2182 获利能力 毛利率 2.1% 15.0% 17.2% 18.3% 现金流量表 净利率 -2.7% 7.0% 8.5% 8.8% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE -5.1% 17.0% 20.4% 20.1% 经营活动现金流 -329 386 337 380 ROIC -2.3% 16.7% 25.1% 32.0% 净利润 -42 156 234 288 偿债能力 折旧摊销 120 93 94 94 资产负债率 54.3% 44.6% 38.6% 32.5% 财务费用 30 27 18 11 净负债比率 73.68% 56.63% 56.47% 55.20% 投资损失 0 -0 -0 -0 流动比率 0.72 0.92 1.21 1.56 营运资金变动 -432 98 -8 -12 速动比率 0.34 0.48 0.78 1.14 其它 -5 10 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -102 -20 -29 -24 总资产周转率 0.86 1.28 1.51 1.60 资本支出 70 0 0 0 应收帐款周转率 63 89 113 134 长期投资 -32 -7 1 1 应付帐款周转率 8.82 14.32 15.95 18.72 其他 -64 -27 -27 -23 每股指标(元) 筹资活动现金流 384 -295 -44 -47 每股收益 -0.13 0.50 0.75 0.92 短期借款 407 -183 24 19 每股经营现金 -1.04 1.22 1.07 1.21 长期借款 -100 -33 -50 -53 每股净资产 2.44 2.94 3.67 4.57 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E -125.36 31.50 21.03 17.10 其他 76 -78 -17 -13 P/B 6.44 5.35 4.29 3.44 现金净增加额 -47 71 264 309 EV/EBITDA 64 16 12 11 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801