华芳纺织：主业盈利有望继续提升,新能源业务静待发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告/公司简报2010年8月30日 棉纺 署名人：张镭 S0960209060260 0755-82026570 zhanglei@cjis.cn 6－12个月目标价： 16.5-23.8元 当前股价： 15.00元 评级调整： 首次 基本资料 上证综合指数 2610.74 总股本(百万) 315 流通股本(百万) 315 流通市值(亿) 47 EPS（TTM） 每股净资产（元） 2.56 资产负债率 54.3% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 华芳纺织 4.97 -15.82 16.82 上证综合指数 1.37 -1.70 -14.46 -57%0%57%114%171%228%285%342%2009/8 2009/11 2010/2 2010/5华芳纺织上证综合指数 相关报告 华芳纺织 600273 推荐中报点评：主业盈利有望继续提升，新能源业务静待发力 公司发布2010 年中报，报告期内公司实现总营收9.08亿元，归属于母公司净利润近0.33 亿元，基本每股收益为0.11 元。公司公告拟将部分织布设备搬迁到山东夏津县投产。 投资要点： „ 纺织行业景气度回升，下半年盈利水平有望继续提升。2010年上半年公司棉纱业务实现销售收入5.26亿元，毛利率达13.55%。随着下游纺织品市场需求恢复，棉纱价格随着棉花价格的走高而大幅升高，公司盈利迅速提高。考虑上游棉花的供应缺口，行业的周期性，以及下游需求的持续恢复；几年内棉纱供不应求的行业局面应可持续，行业洗牌已经完成，公司所在集团拥有较强的行业话语权，棉花资源分配和棉纱定价均有优势。公司公告拟将部分织布设备搬迁山东夏津，我们认为一方面是公司为新能源业务留出继续扩容的空间做准备，另一方面也是考虑到山东的电耗和人工成本相对较低，可望在未来进一步降低成本提升盈利水平。„ 新能源业务静待发力：动力电池、电解液双助力。报告期内，磷酸铁锂动力电池小批量订单得到销售收入确认，由于折旧费用较高，未产生实质性盈利。公司目前订单主要为电动自行车和场地车电池组，电动汽车用电池处于试验和送样测试阶段。公司目前产能为一条800万安时/年的生产线，我们预计若是订单情况良好，迅速复制生产线并无太大障碍。公司电解液设计产能5000吨，处于送样测试阶段。虽然电解液行业竞争日趋激烈，考虑到未来可自行消化部分产能，且可配合动力电池灵活调整配方快速响应客户，我们认为电解液的盈利水平可高于行业平均。„ 房地产收入明年有望确认，集团整体上市存在预期。公司“华府天地”房产项目预售款已体现在报告期内预收账款大幅增加中，我们估算该项目可贡献EPS为0.35，明年可确认收入。为解决关联交易和同业竞争，公司所处华芳集团未来存在整体上市预期。 „ 首次给予推荐的投资评级。预测公司10-12年EPS为0.23、0.64、0.47元，对应10 年65倍PE。我们认为目前公司估值虽然不低，但未来看点较多，业绩有超预期可能，给予推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为16.5-23.8元。 风险提示： „ 风险提示内容：如果动力电池及电解液项目进展缓慢、棉花价格持续上涨、劳动力成本上升、房地产销售收入确认推迟，则可能对公司盈利造成影响。主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 1444 1765 2188 2444 同比(%) -17%22% 24%12%归属母公司净利润(百万元) -40 71 200 148 同比(%) -1424%79% 182%-26%毛利率(%) 2.1%9.7% 16.3%11.7%ROE(%) -5.1%8.4% 19.2%12.4%每股收益(元) -0.13 0.23 0.64 0.47 P/E -119.47 66.58 23.58 31.98 P/B 6.14 5.62 4.54 3.97 EV/EBITDA 62 25 14 18 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 691 646 890 1226 营业收入1444 1765 2188 2444 现金 245 156 360 589 营业成本 1414 1594 1831 2157 应收账款 26 22 30 36 营业税金及附加 6 7 9 10 其它应收款 21 3 5 6 营业费用 17 21 31 32 预付账款 34 35 26 33 管理费用 36 32 44 46 存货 359 407 448 537 财务费用 30 36 26 20 其他 7 23 22 25 资产减值损失 7 -3 -2 -1 非流动资产 1074 1004 906 820 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 32 32 32 32 投资净收益 0 5 5 5 固定资产 838 750 662 575 营业利润 -66 83 255 184 无形资产 156 156 156 156 营业外收入 12 7 8 8 其他 49 66 55 57 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1765 1650 1796 2045 利润总额 -55 89 261 191 流动负债 958 776 724 829 所得税 -13 22 64 47 短期借款 606 375 393 458 净利润 -42 67 198 145 应付账款 122 128 163 185 少数股东损益 -2 -4 -3 -3 其他 230 273 168 186 归属母公司净利润 -40 71 200 148 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 84 210 371 295 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.13 0.23 0.64 0.47 其他 0 0 0 0 负债合计 958 776 724 829 主要财务比率 少数股东权益 37 33 30 27 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 315 315 315 315 成长能力 资本公积 375 375 375 375 营业收入 -16.6% 22.3% 24.0%11.7% 留存收益 80 151 351 499 营业利润 ######26.0% 206.9-27.6%归属母公司股东权益 770 841 1041 1189 归属于母公司净利润 ######79.4% 182.3-26.3%负债和股东权益 1765 1650 1796 2045 获利能力 毛利率 2.1% 9.7% 16.3%11.7%现金流量表 净利率 -2.7% 4.0% 9.2%6.0%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE-5.1% 8.4% 19.2%12.4%经营活动现金流 -329 185 307 182 ROIC -2.3% 8.2% 20.8%15.5% 净利润 -42 67 198 145 偿债能力 折旧摊销 120 90 91 91 资产负债率 54.3% 47.0% 40.3%40.5% 财务费用 30 36 26 20 净负债比率 73.6861.25% 54.3555