新海宜(002089)：股权收益助推业绩，多元发展成就未来

维持 买入当前价格 20.87元目标价格 25元目标期限 6个月 分析师: 周励谦 （执业证书编号：S0930209050199） 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 235总市值(百万元) 4,044流通比例(%) 62.76%12个月最高/最低（元） 23.63/11.82近3月日均成交量（百万股）5.24主要股东 张亦斌 股价表现(12个月) -30%0%30%60%90%10-09 01-1004-10 07-10新海宜沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 -14.61 -4.0267.68 绝对收益 3.33 14.6269.73 相关报告： 省外突破构成亮点，下半年增长将提速 ·················································· 2010-08-22 定向增发完成，有助于公司转型和实力进一步提升 ·················································· 2010-06-23 现有配线系统构成估值底限,软件服务产品承载公司未来 ·················································· 2010-06-01 股票研究报告公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-10-28 通信设备 新海宜002089.SZ 股权收益助推业绩，多元发展成就未来◇ 事件：公司公布三季报 ◆受益股权减持，净利润同比实现大幅增长 公司公布2010三季报，前三季度累计实现营业收入近3.6亿元，同比增长14.5%；完成归属于母公司净利润9615万元，同比大幅上升76.2%。其中，第三季度单季实现收入近1.4亿元，同比增长17%；取得归属母公司净利润为4887万元，同比提升达124%。公司净利润大幅增长的原因是减持了禾盛新材股份101.5万股，实现投资收益逾2700万元。如剔除投资收益的影响，公司前三季度净利润同比增长为34%。经过此次减持，公司还持有禾盛新材258.5万股，未来仍可择机出售。 ◆毛利率因竞争加剧有所下滑，期间费用率同比下降6.2% 因市场竞争加剧和运营商集采价格的下降，本期公司毛利率下滑5.3个百分点至52.2%。我们认为，光配线市场集中度较低且已进入充分竞争阶段，公司在提升市场份额的同时也必需面对毛利率下滑的压力。前三季度，公司期间费用率控制情况良好，同比下降6.2个百分点，其中销售费用率下降较为明显，达3.7%，公司销售网络的逐步完善和费用控制力度的增加是主要原因。同时，管理费用率和财务费用率也同比分别实现2.2和0.3个百分点的降幅。 ◆多种因素推动光通信发展，行业景气度高企 今年以来，光通信行业的发展得到多重积极因素的推动，行业景气度持续高企。从政府角度看，继今年3月份，工信部、国家发改委、科技部等联合发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》后，又于“十二五规划”中明确将新一代信息技术列为未来一段时期的重点扶持行业，光通信将因其重要的战略性地位而获得较大规模的增量投资。从运营商角度看，三网融合的推进将促使其加快光通信网络设施建设，“跑马圈地”的状况在未来1~2年内仍将延续。今年8月，中国电信率先提出在今明两年增资150亿用于固网建设，预计移动和联通的投资规模也将增加，因此明年行业景气度维持高位是大概率事件。 ◆多元经营战略初现成效，成长空间进一步打开 目前，公司依靠光通信设备制造和软件产品的双轮驱动模式已经成型，易思博的发展已具规模，软件外包占总收入的比例已逾23%。9月，公司又设立了新海宜光电科技、苏州海汇投资两家子公司，前者主营业务为光通信配套设备，后者则负责股权投资及财务投资，有望成为公司整合产业上下游资源、实施长远发展战略的重要立足点。我们认为，多元经营模式的形成将有效抵御行业波动风险，对公司未来发展具有积极的推动意义 ◆十二五期间迎来发展良机，维持“买入”评级 考虑到光通信在十二五期间仍是我国信息技术行业重点投资的板块，公司在该领域优势显著，预计未来三年的净利润复合增速将达到38%。我们维持“买入”评级，目标价25元。 业绩预测和估值指标 指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 296 442 530 653 809 营业收入增长率 46.91% 49.25% 20.14% 23.00% 23.92% 净利润（百万元） 31 82 126 172 224 净利润增长率 20.25% 162.95% 53.66% 36.06% 30.33% EPS（元） 0.13 0.35 0.54 0.73 0.95 ROE（归属母公司) 8.69% 16.37% 13.95% 16.57% 18.56% P/E 129 49 32 24 18 P/B 11 8 4 4 3 22010-10-28 新海宜 财务报表及预测 利润率0%10%20%30%40%50%200820092010E 2011E 2012E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率0501001502002502008 2009 2010E 2011E 2012E0%50%100%150%200%净利润增长率 销售收入_增长率020040060080010002008 2009 2010E 2011E 2012E0%10%20%30%40%50%60%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%25%200820092010E 2011E 2012EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入296442530 653809营业成本172254316 382473折旧和摊销121722 2426营业税费223 34销售费用193125 3139管理费用495664 7998财务费用667 812公允价值变动损益000 00投资收益1431 5281营业利润3995145 199261利润总额41104156 213278少数股东损益577 1013归属母公司净利润31.2482.15126.23 171.75223.84 资产负债表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 总资产6018661,221 1,4201,681流动资产362484905 1,0731,322货币资金75118498 573699交易型金融资产000 00应收帐款172220242 298374应收票据000 00其他应收款12117 89存货90132154 191235可供出售投资0960 00持有到期金融资产000 00长期投资685558 6472固定资产138175197 217220无形资产254240 3836总负债192307252 310388无息负债103215252 310388有息负债89920 00股东权益409558969 1,1101,292股本153214235 235235公积金73119412 430454未分配利润133168258 371517少数股东权益495764 7486 现金流量表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 经营活动现金流679121 116136净利润3182126 172224折旧摊销121722 2426净营运资金增加683122 7999其他-106-52-49 -159-213投资活动产生现金流-64-3774 -343净资本支出244150 5030长期投资变化6855-3 -5-8其他资产变化-156-13427 -4821融资活动现金流20-13185 -39-53股本变化686121 0 0债务净变化263-92 0 0无息负债变化3011237 5878净现金流-3829380 74126资料来源：光大证券、上市公司 32010-10-28 新海宜 关键指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 成长能力（%YoY） 收入增长率 46.91% 49.25% 20.14% 23.00% 23.92% 净利润增长率 20.25% 162.95% 53.66% 36.06% 30.33% EBITDA增长率 39.99% 113.23% 25.33% 25.21% 21.45% EBIT增长率 27.99% 136.58% 25.08% 27.80% 23.53% 估值指标 PE 129 49 32 24 18 PB 11 8 4 4 3 EV/EBITDA 49 33 26 21 17 EV/EBIT 63 38 31 24 19 EV/NOPLAT 72 45 36 28 23 EV/Sales 9 8 7 6 5 EV/IC 6 7 7 6 5 盈利能力（%） 毛利率 41.91% 42.58% 40.52% 41.49% 41.47% EBITDA率 17.15% 24.50% 27.02% 27.51% 26.96% EBIT率 12.98% 20.57% 22.88% 23.77% 23.70% 税前净利润率 13.88% 23.64% 29.49% 32.62% 34.43% 税后净利润率（归属母公司） 10.56% 18.60% 23.79% 26.32% 27.68% ROA 5.95% 10.27% 10.93% 12.78% 14.08% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.69% 16.37% 13.95% 16.57% 18.56% 经营性ROIC 8.82% 16.53% 18.64% 20.35% 21.99% 偿债能力 流动比率 1.89 1.72 3.89 3.82 3.82 速动比率 141.75% 125.07% 322.52% 314.49% 314.01% 归属母公司权益/有息债务 4.02 5.45 - - - 有形资产/有息债务 6.36 8.86 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.13 0.35 0.54 0.73 0.95 每股红利 0.06 0.10 0.17 0.23 0.30 每股经营现金流 0.02 0.34 0.51 0.49 0.58 每股自由现金流(FCFF) -0