三花股份(002050)：增发方案获批,拓展未来增长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告/公司点评2010年10月26日 空调 署名人：袁浩然 S0960210010337 0755-82026810 yuanhaoran@cjis.cn 参与人：郝雪梅 S0960110060036 0755-82026810 haoxuemei@cjis.cn 6－12个月目标价： 35.50元 当前股价： 31.80元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3051.42 总股本(百万) 264 流通股本(百万) 69 流通市值(亿) 22 EPS（TTM） 1.15 每股净资产（元） 5.34 资产负债率 42.2% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 三花股份 0.00 35.72 18.52 上证综合指数 0.00 18.64 2.28 -44%-22%0%22%44%66%88%110%2009/10 2010/1 2010/4 2010/7三花股份上证综合指数 相关报告 《三花股份-中期业绩增长，未来值得关注》2010-8-3 《公司研究 - 三花股份 - 有看点，有期待 - 推荐》2010-7-28 三花股份 002050 推荐增发方案获批 拓展未来增长空间 投资要点： „ 三季度公司延续前期增长势头，在去年高基数下仍实现较高增速：营业收入7.8亿元，同比增长43.4%，净利润0.8亿元，同比增长25.6%，EPS 0.3元。1-9月公司实现营业收入22.1亿元，同比增长48.6%，实现归属母公司净利润2.4亿元，同比增长52.1%，EPS 0.91元。随着去年四季度基数调高，预计四季度增速会有所放缓，但全年的增长态势已基本确定。 „ 收入高速增长，主要是下游空调、冰箱销售迅猛增长，特别是节能空调新政加快变频空调的普及速度，拉动高附加值的电子膨胀阀的销售增长。1-9月公司电子膨胀阀和冰箱用电磁阀销量增长50%以上，传统类四通阀和膨胀阀也有40-50%的增长。 „ 1-9月公司综合毛利率26.6%，同比增加2.5个百分点。高毛利主要受益于1）新供应商下，采购成本有所减低。2）电子膨胀阀、电磁阀等高附加值产品销售增加，产品结构得到优化。我们认为未来公司较高毛利率仍能维持，主要由于1）公司采取套期保值等方法规避原材料价格波动风险。2）近期原材料价格大幅波动可能性不大。3）公司在双寡头垄断市场盈利能有保障。 „ 三季度公司销售费用率同比增长1.5个百分点，上升至5.6%，主要由于人工成本增加所致。管理费用率提高1个百分点至6.1%，主要由于公司募投项目先期投入的研发费用增加所致。 „ 未来增长有亮点。公司阀门的销售量与下游空调、冰箱销售量密切相关。公司未来增长的主要亮点包括：1）下游空调需求增长稳定。2）变频替代定频是未来空调产品结构性调整的方向。3）商用空调销售增长空间巨大。4）冰箱销售增长。 „ 公司预计2010年全年业绩增长20%-50%。按照去年2.4亿元净利润计算，预计全年公司实现净利2.9至3.6亿元，约合EPS 1.08至1.35元左右。 „ 增发方案获发审委审批通过。公司2010年4月7日宣布通过非公开发行股票募集约10亿元资金用于主要是商用制冷空调配件项目的建设。充分利用公司技术、工艺、营销等资源，积极拓展商用空调控制元器件经营和生产，丰富产品线，培养新的利润增长点。过会后预计1个月内获得批文，随后公司即将进行询价等增发事项。 „ 盈利预测。综合目前公司发展情况，预计公司10年、11年（假定增发顺利实施）EPS分别为1.30元、1.42元，按25倍PE估值，公司6-12个月目标价为35.5元，给予“推荐”评级。 „ 风险提示：四季度空调销量增长不足，外围需求下降。 主要财务指标 单位：百万元 2008 A 2009A 2010E 2011E 营业收入(百万元) 2,4442,040 3,108 4,092同比(%) -7%-17% 52% 32%归属母公司净利润(百万元) 258238 343 446同比(%) 98%-8% 44% 30%毛利率(%) 22.2%27.5% 26.2% 25.6%ROE(%) 26.0%21.9% 25.9% 22.5%每股收益(元) 2.280.90 1.30 1.42P/E 1435 25 22P/B 10.77.7 6.3 5.0资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/7 一、三季度利润表对比 表 1：三季度利润表对比（单位：百万，%） 科目(单位：百万） 2010Q32009Q3 同比 一、营业总收入 783 546 43.4% 二、营业总成本 679 464 46.3% 其中：营业成本 587 411 42.8% 毛利率(简单测算） 25.0% 24.7% 0.3% 营业税金及附加 3 2 销售费用 44 22 96.5% 销售费用率 5.6% 4.1% 1.5% 管理费用 48 28 71.7% 管理费用率 6.1% 5.1% 1.0% 财务费用 3 0 资产减值损失 -6 0 加：公允价值变动收益 9 -3 投资收益及其它 -1 6 三、营业利润 111 85 30.3% 加：营业外收入 10 4 减：营业外支出 2 1 四、利润总额 119 88 35.6% 减：所得税费用 23 10 136.3% 综合所得税率 19.6% 11.2% 8.3% 五、净利润 96 78 22.9% 归属于母公司净利润 80 64 25.6% 净利润率 10.2% 11.6% -1.4% 少数股东损益 16 14 少数股东损益占比 16.7% 18.5% 六、总股本 264 264 七、按期末股数简单每股收益：0.30 0.24 毛利率减销售费用率 19.4% 20.6% -1.2% 资料来源：公司公告，中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/7 二、1-9月利润表对比 表 2：半年度利润表对比（单位：百万，%） 科目(单位：百万） 2010 2009 同比 一、营业总收入 2,208 1,486 48.6%二、营业总成本 1,862 1,292 44.2%其中：营业成本 1,622 1,129 43.7% 毛利率(简单测算） 26.6%24.1% 2.5% 营业税金及附加 5.28 5.35 销售费用 83 62 32.9% 销售费用率 3.8%4.2% -0.4% 管理费用 135 85 58.1% 管理费用率 6.1%5.7% 0.4% 财务费用 14 10 资产减值损失 3.3 0.2 加：公允价值变动收益 3 1 投资收益及其它 7 23 三、营业利润 356218 63.2% 加：营业外收入 13 7 减：营业外支出 9 3 四、利润总额 359222 61.5% 减：所得税费用 69 33 110.7% 综合所得税率 19.1%14.7% 4.5%五、净利润 290190 53.1% 归属于母公司净利润 240158 52.1% 净利润率