2010年9月份宏观数据点评：经济增速将在四季度震荡筑底

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 10  The energy saving policy and a new round of real estate control will result in economic fluctuation. Due to the energy saving policy, the industrial added value slightly moved down in September. The trend of fixed asset investment was stable in September. However, influenced by the new real estate control policy, real estate investments in fixed asset investments are expected to decline gradually. Consumption growth is stable. Growth of retail sales of consumer goods is expected to remain steady in 4Q2010.  CPI continues to increase because of higher food prices while PPI tends to follow a flat trend due to the prices of production and living materials. Based on the agricultural products price index, food costs push up CPI while non-food materials prices continue to move downward. In production materials, price declines in extractive and raw material industry increase. PPI starts to go flat. Besides, September industrial output gap continues to decrease, we maintain our forecast that CPI will peak in 3Q2010 and start to decrease in 4Q2010, as well as 2.9% CPI estimate in 2010.  We believe that economic growth will bottom out in 4Q2010. From the seasonally adjusted GDP growth data, GDP YoY growth continues to decrease, but its chain growth remains stable. Thus, we maintain our judgement on which economic chain growth will reach the bottom in 4Q2010 and China’s GDP estimate at 9.8% in 2010. Figure：Seasonally adjusted GDP growth data shows stable chain growth 5678910111213140123452002-1Q2002-3Q2002-1Q2002-3Q2003-1Q2003-3Q2004-1Q2004-3Q2005-1Q2005-3Q2006-1Q2006-3Q2007-1Q2007-3Q2008-1Q2008-3Q2009-1Q2009-3Q2010-1Q2010-3Q季度GDP季调后趋势值环比季度GDP季调后趋势值同比 Source：National Bureau of Statistics, CEIC, China Merchants Securities Dr. David XIE （86-755）82943724 xieyx@cmschina.com.cn Dr. Cliff ZHAO （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn Dr. Binbin SUN （86-755）82943231 sunbb@cmschina.com.cn Qing LI （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn Research Department CMS (HK) 25 October 2010 Comments on Macro Data in September2010 Economic Growth will Bottom out in 4Q10 Macro Report 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 事件： 2010年10月21日，国家统计局发布2010年三季度经济运行数据。前三季度国内生产总值 268660 亿元，按可比价格计算，同比增长 10.6%，比上年同期加快2.5个百分点。分季度看，一季度增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%。 评论： 1、节能限电和新一轮房地产调控将导致整体经济呈现震荡走势。在相关省区市节能限电措施影响下，9月份工业增加值小幅回落。9月份固定资产投资走势趋稳，但在新一轮房地产调控政策的影响下，预计固定资产投资中房地产投资将逐步回落。消费增长稳定，预计四季度社会消费品零售额继续稳步上升。 2、受食品类价格推动CPI继续走高，生产资料价格和生活资料价格导致PPI同比走平。结合商务部食用农产品价格指数来看，9月食品价格继续推升CPI。而非食品价格继续回落。生产资料价格中，采掘工业和原材料工业降幅扩大，总体PPI开始走平。此外，9月份工业产出缺口继续下降，因此我们维持CPI三季度见顶，四季度开始逐步回落，全年CPI为2.9的判断。 3、我们认为经济增速在四季度震荡筑底。从季调后的GDP增速来看，虽然同比继续下降，但趋势环比趋于稳定。同时我们看到趋势环比见底1-2个季度后同比增速将见底回升。因此，我们维持经济环比四季度见底，2010年中国经济增速9.8%的判断。 图：季调后GDP趋势值环比显示经济趋稳 5678910111213140123452002-1Q2002-3Q2002-1Q2002-3Q2003-1Q2003-3Q2004-1Q2004-3Q2005-1Q2005-3Q2006-1Q2006-3Q2007-1Q2007-3Q2008-1Q2008-3Q2009-1Q2009-3Q2010-1Q2010-3Q季度GDP季调后趋势值环比季度GDP季调后趋势值同比 数据来源：国家统计局，CEIC，招商证券研发中心 2010年9月份宏观数据点评 宏观报告经济增速将在四季度震荡筑底 招商证券（香港）研究部 谢亚轩 博士 （86-755）82943724 xieyx@cmschina.com.cn 赵文利 博士 （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn 孙彬彬 博士 （86-755）82943231 sunbb@cmschina.com.cn 李青 （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn 2010年10月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10宏观报告1、节能限电引致经济增速震荡 9月份，规模以上工业增加值同比增长13.3%，比8月份下降0.6个百分点，季调后的数据趋势类似。工业增加值同比增速在8月小幅反弹后再次下降，且增速仍然低于02年以来的平均值15.1%。 从主要产品产量来看，发电量、粗钢产量当月下降较多，汽车单月产量当月增加，并且同比增速也出现回升。考虑到之前多个省区市出台的限电节能措施，9月数据表明整体经济开始震荡筑底。 图1：工业增加值小幅下降 图2：粗钢产量下降、汽车产量同比增速回升 -20 -10 0 10 20 30 40 50 Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10工业增加值YoY发电量YoY%15.1-40 10 60 110 160 Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10汽车产量YoY粗钢产量YoY%资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券研发中心 资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券研发中心 分行业来看，纺织业和设备制造业增速相对稳定，高耗能行业同比增速降幅较大。9月份纺织业同比增长11.5%，通用设备制造业同比增长20.2%，电气机械及器材制造业同比增长18.2%，交通运输设备制造业同比增长14.4%， 通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长11.6%。占规模以上工业增加值比重约为33%的六大高耗能行业的增速降幅较大：黑色金属冶炼及压延加工业工业增加值增速为5.8%，电力、热力的生产和供应业增长8.6%，化学原料及化学制品制造业增长12.5%，非金属矿物制品业增长16.7%。 分轻重工业来看，重工业当月同比增速为13.4%，比8月下降0.8个百分点，轻工业当月同比增长13.0%，比8月下降0.1个百分点。重工业累计同比增速持续下降，轻工业累计增速企稳，轻重工业增速之差继续收窄。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10宏观报告图3：纺织业和设备制造业增速相对稳定 图4：高耗能行业同比增速降幅较大 11.520.214.418.211.611.620.116.618.314.90.010.020.030.0纺织业通用设备制造业交通运输设备制造业电气机械及器材制造业通信设备、计算机及其他电子设备制造业8月9月5.812.516.78.68.112.918.811.60.010.020.0黑色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业电力、热力的生产和供应业8月9月资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券研发中心 资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券研发中心 图5：轻重工业单月同比增速均下降 图6：重工业与轻工业累计增速之差继续收窄 0 5 10 15 20 25 Jan-05Ju l-0 5Jan-06Ju l-0 6Jan-07Ju l-0 7Jan-08Ju l-0 8Jan-09Ju l-0 9Jan-10Ju l-1 0重工业YoY轻工业YoY%-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10轻重工业增速之差重工业Ytd_YoY轻工业Ytd_YoY%资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券研发中心 资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券研发中心 2、固定资产投资增速趋稳，房地产投资增速预计将回落 9月单月固定资产投资增速小幅下降，累计固定资产投资同比增速继续下调。9月份，城镇固定资产投资同比增速为23.2%，比8月下降0.