武汉中百(000759)2010年中报点评：网点布局提速，生鲜物流加强

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年8月13日 评级： 推荐 武汉中百（000759）2010年中报点评 最近52周走势： 相关研究报告： 2010年03月25日《区域规划拓宽市场空间，受益通胀业绩稳步提升》 报告作者： 国联证券研究所商业零售小组 组长：张忠 执业证书编号：S0590209030093 联系人： 梁海 电话： 0510-82833337 Email： liangh@glsc.com.cn 沈燕 电话： 0510-82832380 Email： sheny@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 事件：2010年上半年公司实现营业总收入60.55亿元，同比增长20.32%；营业利润1.70亿元，同比增长29.15%；其中实现归属于上市公司股东的净利润 1.27亿元，同比增长30.16%，每股收益为0.20元。点评：  业绩增长符合预期，盈利能力进一步提升。随着公司销售规模的扩大，公司进一步加强供应链资源的整合、规模采购优势进一步提升，上半年毛利率水平达到18.44%，比去年同期提高了0.91个百分点；同期的期间费用率增加0.90个百分点，其中销售费用率、管理费用率同比分别上升了0.77个百分点和0.26个百分点，财务费用率由于上半年成功配股融资5.91亿元而降低了融资成本，同比下降了0.11个百分点。整体来看，上半年公司的盈利能力进一步提高，销售净利率和投入资本回报率分别由09年的1.94%和4.03%提高到2.10%和4.48%。  加速渠道下沉，完善网点布局。公司近两年来加快武汉市内和湖北省内二三线城市网点布局节奏，今年外延扩张速度将进一步加快，上半年新增6家仓储门店和13家便民超市门店，预计下半年至少新增仓储门店14家、便民超市47家，年底营业网点总数有望超过723家，区域连锁龙头地位将进一步得到巩固。  新建物流配送中心提升生鲜业务竞争力。11日公司还审议通过了《武汉中百集团股份有限公司关于投资建设生鲜物流配送中心项目的公告》，拟在江夏经济开发区大桥新区征地240 余亩，建设90,740 平方米的现代化生鲜食品加工及采配中心，为公司连锁网点提供蔬果、肉类、水产以及冷冻、冷藏生鲜食品的加工和配送服务。项目建成后，预计水果类的最大配送量可达350吨/天，蔬菜类最大配送量可达470吨/天，新增冷藏库容量8000余吨。该项目建成后，将对于减少流通环节、降低采购成本和损耗、进一步网点布局提速 生鲜物流加强 跟踪报告 商业零售 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 强化规模优势发挥重要作用。  给予“推荐”的评级。预计公司10-12年每股收益分别为0.42、0.55和0.67元，10-11年对应当前股价的动态市盈率分别为28.7倍和21.9倍，估值仍有较大提升空间，维持公司的“推荐”评级。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资产负债表（百万元）20092010E 2011E 2012E利润表（百万元）2009 2010E2011E 2012E现金及现金等价物76189712201680营业收入10096121741486418580应收款项1166781102营业成本826499221204015031存货净额1111134516342043营业税金及附加657389111其他流动资产257243297372销售费用1102136317092174流动资产合计2244255232334196管理费用376490604755固定资产1690183820262189财务费用25(3)(9)(18)无形资产及其他239229220210投资收益12000投资性房地产430430430430资产减值及公允价值变动(1)000长期股权投资39393939其他收入(0)000资产总计4642508959487064营业利润274329431526短期借款及交易性金融负债343270270270营业外净收支25000应付款项1667188322872860利润总额299329431526其他流动负债82999112091516所得税费用8592121147流动负债合计2839314437664645少数股东损益11 11长期借款及应付债券6767117127归属于母公司净利润213236309378其他长期负债0000长期负债合计6767117127现金流量表（百万元）20092010E2011E2012E负债合计2906321138844773净利润213236309378少数股东权益17171818资产减值准备(2)7387股东权益1719186120462273折旧摊销124188214240负债和股东权益总计4642508959487064公允价值变动损失10 00财务费用25(3)(9)(18)关键财务与估值指标20092010E 2011E 2012E营运资本变动148280273382每股收益0.380.420.550.67其它2(73)(7)(6)每股红利0.140.170.220.27经营活动现金流4877047971001每股净资产3.073.323.654.06资本开支(166)(400)(400)(400)ROIC10%11%15%18%其它投资现金流00 00ROE12%13%15%17%投资活动现金流(106)(400)(400)(400)毛利率18%19%19%19%权益性融资00 00EBIT Margin3%3%3%3%负债净变化(172)05010EBITDA Margin4%4%4%4%支付股利、利息(80)(94)(124)(151)收入增长17%21%22%25%其它融资现金流248(73)00净利润增长率24%11%31%22%融资活动现金流(256)(167)(74)(141)资产负债率63%63%66%68%现金净变动124137323460息率1.2%1.4%1.8%2.2%货币资金的期初余额6367618971220P/E31.628.621.817.9货币资金的期末余额76189712201680P/B3.93.63.33.0企业自由现金流312302390589EV/EBITDA23.419.416.715.4权益自由现金流388231447611 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层 电话：0510-82833507 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 股票 投资评级 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 行业 投资评级 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。