石油开采行业研究：每周油记：突破所有的预期：美国仅半年增产近80万桶！

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 每周油记：突破所有的预期：美国仅半年增产近80万桶！ 石油开采行业研究 2017年4月14日 郭荆璞 能源行业首席分析师 王见鹿 研究助理 陶伊雪 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 每周油记： 突破所有的预期：美国仅半年增产近80万桶！ 2017年第十五期专题报告 2017年4月14日  我们认为本周的美国能源信息署EIA的周数据最大的亮点并不在于库存超预期的变化，而在于美国原油产量再次突破市场预期。尤其是如果从半年的跨度来看，美国原油增产已经超过了目前场内几乎所有机构的预期：如果从去年10月份的美国原油产量低点849.5万桶/日算起，最新的数据显示美国原油产量突破了920万桶/日，达到了923.5万桶/日，半年左右增产接近80万桶/日。  严格意义上，EIA对美国原油产量采用的是基于STEO的外推法统计的估算数据，而非真实的日产量数据。虽然是估算数据，但是依旧从趋势可以明显地看出美国产量增速实际上已经明显超过2013-2014美国原油产量增速最快的时期。随着美国原油产量的暴增，美国净进口原油量则持续走低。我们认为，美国原油净进口量的下降同OPEC减产形成的油价环境使得页岩油得以大幅增产以及特朗普潜在的能源独立诉求密不可分。我们在此需要特别提到的是，考虑到目前美国原油产量在STEO外推法下一般较难出现单周巨幅波动，而美国炼厂的开工率变化幅度在当前处于缓慢上升状态（一般也不会出现巨幅波动），使得美国原油净进口量（经常巨幅变化）成为影响美国原油库存变化是否超预期的关键因素。  目前美国原油产量已经突破了920万桶/日，离美国原油产量记录960万桶/日仅差不到40万桶/日。而目前仅是2017年的2季度初，如果按照当前美国原油产量的增产速度，不排除美国原油产量在2017年突破960万桶/日的历史记录的可能性。那么将很有可能形成美国原油增产量完全抵消OPEC的120万桶/日减产量的局面（我们认为OPEC延长减产的可能性较大）。也就是说，如果考虑尼日利亚，利比亚等受地缘政治影响强烈的产油国，按照2017年末产量对2016年末产量对比（俗称2017 exit vs. 2016 exit），全球原油供应端的供应水平有可能维持较小的变化幅度，也就是说全球供求再平衡（从严重供过于求转向供求平衡）的时间在OPEC减产协议后反而出现了推迟。最后，我们需要特别说明的是，如果OPEC继续延长减产协议，那么有可能造成近月端油价在一定时期内跳高，在这种情况下，美国页岩油气产商将继续复制去年的套期保值手法锁定未来现金流，从而造成美国页岩油增产量超过OPEC减产量，进而大幅打压油价的情形。  原油。本周WTI原油价格为53.18美元/桶，布伦特原油价格为55.89美元/桶；天然气价格为3.227美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）  风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。 证券研究报告 行业研究——周报 石油开采行业 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 王见鹿 研究助理 联系电话：+86 10 83326791 邮 箱：wangjianlu@cindasc.com 陶伊雪 研究助理 联系电话：+86 10 83326790 邮 箱：taoyixue@cindasc.com 0%50%100%150%15-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-04原油价格石油开采本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 目 录 突破所有的预期：美国仅半年增产近80万桶！ ............................................................................. 2 EIA周报数据分析 ............................................................................................................................... 4 1、库存数据分析 ............................................................................................................ 4 2、产销数据分析 ............................................................................................................ 6 3、价格数据分析 ............................................................................................................ 9 4、周报数据全面解读 .................................................................................................. 12 图 目 录 图表 1：美国原油产量（千桶/日） ........................................................................................ 2 图表 2：美国原油净进口（千桶/日） .................................................................................... 3 图表 3：美国原油库存（百万桶）及合理区间 ....................................................................... 4 图表 4：美国原油库存剔除趋势影响及油价涨幅 ................................................................... 4 图表 5：美国原油超常库存（百万桶）和原油价格（美元/桶） ............................................. 4 图表 6：美国汽油库存（百万桶）及合理区间 ....................................................................... 5 图表 7：美国柴油库存（百万桶）及合理区间 ....................................................................... 5 图表 8：美国天然气库存（十亿立方英尺）区间、库容能力和最大库容需求预测 ................. 5 图表 9：美国天然气库存超常值、价格及油气比价 ................................................................ 6 图表 10：美国油品消费（千桶/日）及合理区间 .................................................................... 6 图表 11：美国油品消费剔除趋势影响及油价涨幅 .................................................................. 6 图表 12：美国油品超常消费（千桶/日）及原油价格 ............................................................. 7 图表 13：2004年至今美国生产消费柴汽比 .......................................................................... 7 图表 14：美国汽柴油进出口状况 .......................................................................................... 8 图表 15：美国炼厂开工率及合理区间 ................................................................................... 8 图表 16：美国汽柴油-原油加权平均裂解价差（美元/桶）及合理区间 ................................... 9 图表 17：美国汽柴油-原油实际裂解价差（美元/桶）及合理区间 .......................................... 9 图表 18：美国2006年至今汽柴油价差（美分/加仑）及盈利空间（美元/桶） .................... 10 图表 19：美国2006年至今汽油超常库存与汽油-原油价差 ................................................. 10 图表 20：美国2006年至今柴油超常库存与柴油-原油价差 ................................................. 10 图表 21：美国2006年至今成品油超常库存、炼油价差及开工率距平值 ............................. 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 突破所有的预期：美国仅半年增产近80万桶！ 我们认为本周的美国能源信息署EIA的周数据最大的亮点并不在于库存超预期的变化，而在于美国原油产量再次突破市场预期。尤其是如果从半年的跨度来看，美国原油增产已经超过了目前场内几乎所有机构的预期：如果从去年10月份的美国原油产量低点849.5万桶/日算起，最新的数据显示美国原油产量突破了920万桶/日，达到了923.5万桶/日，半年左右增产接近80万桶/日，见下图。 图表 1：美国原油产量（千桶/日） 资料来源：EIA, 信达证券研发中心 上图是美国原油产量数据。