2010年9月份贸易数据点评：基数导致出口增速回落,顺差加大人民币升值预期

宏观快评2010年10月13日请务必阅读正文之后的免责条款。 2010年9月份贸易数据点评 基数导致出口增速回落 顺差加大人民币升值预期 „ 事项： 海关总署13日发布今年1至9月我国外贸进出口情况： 据海关统计，1至9月，我国进出口总值21486.8亿美元，比去年同期增长37.9%。其中出口11346.4亿美元，增长34%；进口10140.4亿美元，增长42.4%；贸易顺差为1206亿美元，减少10.5%。9月份当月我国出口1449.9亿美元，增长25.1%，进口1281.1亿美元，增长24.1%，当月贸易顺差168.8亿美元。 „ 主要观点： 1. 基数影响使9月份当月进出口增速明显放缓，但总额增长状况良好，符合预期，不值得特别担忧。 2. 在国际市场的动力恢复仍不理想，和我国出口面临的贸易保护主义影响，以及我国进口需求仍将维持相对较高水平，因此，我们认为，在未来的一段时间内，我国贸易顺差的增速空间都将比较有限。 3. 政策预期：人民币汇率——尽管贸易顺差的不断增加和国际资金流入的压力增加，提高了人民币升值预期，但我们认为，人民币升值仍将以渐进、主动、可控为原则，全年3%左右；宏观货币政策——贸易顺差带来的外汇占款增加，将可能使央行公开市场的对冲动作加大，并将保持对信贷增长较为严格的监控。 李虹蓉 S1060208080107 0755-22626170 Lihongrong002@pingan.com.cn 吴 杰 联系人 S1060110070149 0755-22621379 Wujie520@pingan.com.cn 宏观快评请务必阅读正文之后的免责条款。 2/5 „ 9月份贸易数据表现符合预期 9月份当月出口同比增长25.1%，比上月的同比数据下降9.3个百分点，进口增长24.1%，比上月下降11.1个百分点。这与上年同期主要贸易伙伴国开始补库存过程有很大关系，致使去年9月份开始，进、出口同比负增长速度明显减弱，使基数有所抬高，导致当月同比增速看似有明显下滑。但从进、出口总额来看，9月份当月情况良好，不值得特别担忧。 我们认为，今年未来数月，进、出口增速，受基数的影响，还会继续走低，将保持相对缓速增长的态势。 图表1 9月份贸易状况 资料来源：海关总署 „ 国内外PMI走势预示出口无法持续迅猛增长，贸易顺差增速空间有限 （1） 出口继续在较低水平上徘徊 我们在9月份PMI指数点评报告中指出（见2010年10月7日《购进价格继续上升，通胀担忧犹存》），在2008年6月之前，PMI指数均值为54.5，出口订单指数平均值达到56.1，而09年4月至今的PMI指数均值已比较接近前值，而出口订单指数均值则显著低于前值。据此我们认为相对较低水平的出口新格局正在形成。 宏观快评请务必阅读正文之后的免责条款。 3/5 图表2 09年4月至今的出口订单指数均值显著低于08年6月前的均值水平 253035404550556065702005-012005-032005-052005-072005-092005-112006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-09出口订单PMI08年6月前出口订单均值为56.1PMI均值为54.509年4月后出口订单均值为52.4PMI均值为53.9 资料来源：中国物流与采购联合会 （2） 主要贸易伙伴国PMI指数继续下滑，无法为出口持续迅猛增长提供动力 9月份主要贸易伙伴国的PMI指数继续下滑，尤其是日本的制造业PMI指数，5月份以来连续下跌至49.5，创下2009年7月份以来的新低（图表3）。 图表3 主要贸易伙伴国PMI指数继续下滑 资料来源：CEIC （3） 在贸易结构调整、国内增长需求和人民币汇率升值压力加大的背景下，我国的进口增长仍会保持较强增长 综上三点，我们认为在出口形势未能突破较低水平增长格局和进口增速相对较快的前提下，贸易顺差增长的空间较为有限。 „ 政策预期 （1） 人民币汇率政策：尽管贸易顺差的不断增加和国际资金流入的压力在增加，使得人民币升值压力加大，但考虑到我国储备资产的价值和升值对出口部门的敏感度，以及我国平衡贸 宏观快评请务必阅读正文之后的免责条款。 4/5 易收支的努力，都使我们相信，人民币汇率的升值速度和幅度仍会以渐进、主动、可控为原则，全年维持在3%之内，难有大的突破； （2） 国内货币政策：贸易顺差的持续增长显然会增加外汇占款，带来国内流动性的增加，从而给国内通胀带来一定压力，因此，我们认为，央行的对冲动作将可能加大，并保持对信贷增长较为严格的监控，刚刚实行的差别准备金率的调整表明了央行这样的意向。 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 风险提示： 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2010版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257