央行定向提高存款准备金点评：为什么采用这种方式紧缩?

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 央行定向提高存款准备金点评 宏观经济点评2010年10月11日 为什么采用这种方式紧缩？ 事件 2010年10月11日，央行提高工农中建四大国有商业银行及招商、民生两家股份制银行存款准备金率50个基点，期限为2个月。 我们的评论  时机恰到好处 我们曾在《流动性：波动不改趋势》中预测节后流动性管理是唯一的出路。由于节前投放3000多亿货币，加上10月的到期货币达到5000多亿，必须采取措施回收流动性。 在9月房地产销售升温的背景下，我们推测贷款数据增长较多、资产与货币升值预期下的资本流动乃至9月较高的CPI均强化了流动性回收的紧迫性。  资本市场应快速消化 无论从数量、还是锁定期限上看本次紧缩都显得比较温和。本次对数家商业银行采用定向存款准备金的方式，由于存在到期日，实质上该工具已经类似“2个月央票品种”。按照8月份存款估计，本次提高存款准备金大约回收流动性1820亿元，从数量上看紧缩也非常温和。 从较强的针对性上看，本次紧缩并不构成系统的、额外的持续紧缩。部分存贷比指标良好、贷款发放均衡的股份制商业银行并不在列可见定向提高存款准备金的细微目的。  为什么采用这种方式紧缩？  国际、国内的经济大环境决定了紧缩的程度。我们今日的PMI数据评论报告显示，除了中国、法国以外，各国的PMI指数均表现不佳，韩日甚至出现了下破50%的枯荣分界线；发达经济体量化宽松刺激经济的大格局下，国内经济宏观调控方式相对温和是必然的选择。  紧缩必须恰到好处的来临。早先的思考我们曾认为提高存款准备金的方式节前不必要，节后可以自然吸收，即使提高也不表明额外的紧缩；自然的消化方式优于系统性的提高存款准备金率；而近期信贷、升值等因素促使紧缩必须恰到好处的来临，这导致具备创新色彩的货币政策工具出台。  政策携带超预期色彩。在媒体报道“尚没有证据足够表明，已经使用的数量型工具包括准备金率和公开市场操作吸收流动性，难以完成控制通胀预期的目标”的当日出台温和紧缩措施，颇具有超市场预期的意味。  工具搭配折射利率维稳意图。从今日（2010年10月11日）公布央行周二发行220亿一年期央票的数量上看，工具搭配利率维稳的目的非常明显。维持前期宏观与流动性月报对2010年9、10月份CPI继续上行以及对2011年通胀温和的判断。最重要的是我们判断出：只要通胀不超过我们预期，紧缩的影响只是波动。 李治平 联系人 (8621)61038205 lizhip@gjzq.com.cn 付雷 分析师 SAC执业编号：S1130210080005 (8621)61038324 ful@gjzq.com.cn 曹阳 联系人 (8621)61038299 刘茜华 联系人 (8621)61038205 liuqh@gjzq.com.cn 刘刚 分析师 SAC执业编号：S1130209030282 证券研究报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 央行定向提高存款准备金点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层 地址：中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦2805室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资料或意见。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。