有色钢铁行业2010年四季度投资策略：资源价值将彰显

立信以诚 财达于通 行业研究 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心 范海波 010-63081252 fanhaibo@cindasc.com 重点公司 投资评级 紫金矿业 买入 荣华实业 买入 山东黄金 持有 中金黄金 持有 云南铜业 持有 江西铜业 买入 西部资源 持有 西部矿业 买入 新疆众和 买入 锡业股份 买入 方大炭素 买入 西宁特钢 买入 近一年行业相对表现 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-100500010000150002000025000成交金额黑色金属(申万)上证综合指数有色金属(申万) 相关报告 有色金属、钢铁行业2010年投资策略： 全球经济复苏和流动性充足下的机2009-12-11 有色钢铁行业2010年二季度投资策略： 国内短缺品种的机遇 2010-4-1 有色金属行业：美元与有色金属价格 2010-5-4 有色钢铁行业2010年下半年投资策略： 二次探底风险有待释放 2010-6-8 请务必阅读最后一页重要的免责声明 有色金属、钢铁 评级：中性 有色钢铁行业2010年四季度投资策略 资源价值将彰显 2010年10月12日 摘要 „ 日本降息、美国低于预期的就业数据可能使美联储将进一步定量宽松。美元下跌使资金进入资源产品和黄金投资，避免纸币滥发导致的贬值。在美国中期选举完成之前，对人民币升值的压力会一直存在，但中国年内加息的可能性不大。 „ 四季度由于各主要经济体政府重新采取手段防止经济下滑、保证就业与经济增长，全球经济二次探底的风险已基本消除。我们坚持相关报告的观点， 2010年四季度有色钢铁行业投资机会在资源类公司。 „ 期货价格与库存关系显示，除铜和锡外，各品种库存均在近年高位。机遇存在于铜和锡。目前，锡已创出历史新高，铜距历史高点仅一步之遥。供不应求是锡和铜未来上涨的动力，而全球充裕的资金也将助推其他有色金属价格上涨。 „ SIA数据显示2010年前8个月全球半导体销售同比增加高达44.4%。电子产品的旺盛需求和供应短缺不但将使锡新高不断，电极箔和电容器材料的公司业绩也有望较大提升。 „ 2010年二季度全球黄金需求总量同比增加36%，中国投资需求同比增加157%。中国需求将是全球黄金市场的主要推动力，黄金将不断创出历史新高。随黄金价格上涨，黄金矿业公司估值将得到改善，建议重点关注。 „ 钢铁产品价格开始回升，在节能减排达标的政策下，钢价有望保持上升趋势。有资源和地域特点的钢铁公司效益增加基本成为定局，建议重点关注。 „ 目录 1.全球和中国经济 ......................................................................................................... 2 2. 有色金属 ................................................................................................................... 2 3. 钢铁 ........................................................................................................................... 6 4. 重点公司 ................................................................................................................... 6 2立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 1.全球和中国经济 2010年10月8日，美国劳工部公布9月非农就业人口，由于政府雇佣人口下降,私营企业就业增幅放缓，美国非农就业人口意外减少9.5万人，而预估为减少1万人。低于预期的就业数据引发投资者认为美联储 11 月 2 日的会议上会有进一步定量宽松。美元下跌与有色金属价格上升反映了资金进入资源产品和黄金投资，避免纸币滥发导致的贬值。 事实上，近期发达经济体纷纷采取措施使本币贬值，人民币汇率再成为焦点。由于人民币升值的预期，虽然国庆长假期间国际市场有色金属价格大幅上涨，但国内期货市场滞涨。我们认为，在美国中期选举完成之前，对人民币升值的压力会一直存在，国内期货价格可能仍将落后于外盘，但 11 月中旬以后，国内有色金属价格有望修复与国际市场的价差，带动A股有色金属股票进一步上涨。 节前有关加息的担忧使国内A股市场波动较大，但长假并无加息和更猛烈的房地产调控政策出台。由于基数原因，四季度通胀压力将有所缓解，而加息会直接造成人民币升值，不符合中国政府在汇率问题上不屈服国外压力的立场。我们认为，年内加息的可能不大。 我们认为，2010年四季度由于各主要经济体政府重新采取手段，防止经济下滑，保证就业与经济增长，全球经济二次探底的风险已基本消除。我们坚持相关报告《有色金属、钢铁行业2010年投资策略：全球经济复苏和流动性充足下的机遇 》（2009-12-11）和《有色钢铁行业2010年下半年投资策略：二次探底风险有待释放》（2010年6月8 日）的观点， 2010 年四季度有色钢铁行业投资机会在资源，其中铜、黄金和锡前景最好，拥有铁矿石的资源公司也可能有所表现。 2. 有色金属 从LME期货价格与库存关系来看（图1），除铜和锡外，各品种库存均在近年高位。锡已创出历史新高，铅锌铝和镍的价格与历史高点相比还有相当距离。 在《有色钢铁行业2010年下半年投资策略：二次探底风险有待释放》（2010年6月8日）中，我们提出，在消除了欧洲债券风险后，2010年铜价仍有望创出历史新高，铜业公司股价与基本面相背离的状况可能在 2010 年下半年伴随中国和全球宏观经济的明朗得到修正，目前铜离历史高点仅一步之遥。 3立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 图1 LME金属期货价格与库存 铜 铅 数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3106-12-31期货收盘价:LME3个月铜总库存:LME铜(右轴)32004000480056006400720080008800120000180000240000300000360000420000480000540000 数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3106-12-31期货收盘价:LME3个月铅总库存:LME铅(右轴)8001200160020002400280032003600400020000400006000080000100000120000140000160000180000200000 锌 铝 数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3106-12-31总库存:LME锌(右轴)期货收盘价:LME3个月锌1000150020002500300035004000450080000160000240000320000400000480000560000640000 数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3106-12-31期货收盘价:LME3个月铝总库存:LME铝(右轴)1200150018002100240027003000330050000010000001500000200000025000003000000350000040000004500000 锡 镍 数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3106-12-31现货结算价:LME锡总库存:LME锡(右轴)100001200014000160001800020000220002400026000300060009000120001500018000210002400027000 数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3106-12-31现货结算价:LME镍总库存:LME镍(右轴)1200018000240003000036000420004800054000020000400006000080000100000120000140000160000 资料来源：Wind 信达证券研发中心 表1 铜及原料进口 进口数量:废铜:累计值 进口数量:铜矿石及精矿:累计值 进口数量:未锻造的铜及铜材:累计值 产量:精炼铜(铜):累计值 产量:铜材:累计值2007-06 259.73 226.86 151.42 156.60 304.64 2007-08 349.19 319.22 191.26 217.10 428.49 2008-06 288.85 267.94 132.43 181.50 374.41 2008-08 392.38 345.66 168.84 247.20 510.90 2009-06 173.81 309.26 223.53 195.10 438.57 2009-08 257.85 296.82 265.50 615.08 2010-06 203.10 333.92 223.20 232.20 516.74 2010-08 280.76 427.70 295.45 311.80 676.95 4立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 10/09同比增加 8.88% 7.97%-0.46% 17.44%10.06%资料来源：Wind 信达证券研发中心 ICSG 10月1日预计2010年全球精练铜市场供应过剩20万吨，2011年将供不应求。ICSG认为尽管2010年主要的铜消费地区的工业需求增长明显，但以中国为主的亚洲市场铜需求仅小幅增长。 事实上，从国家统计局的数据（表1）可见，尽管1-8月同比未锻造的铜及铜材进口略有下降，但废铜和铜精矿进口同比增幅在 8%以上，中国的精炼铜产量也同比上升17.44%，增加46.3万吨，约占2009年未锻造的铜及铜材进口量的10%。与此同时，中国的铜材产量也同比增加10.06%，显示中国需求并非小