中国南车(601766)：订单充分，2013年业绩有保障

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 10 页 证券研究报告/公司点评报告 谨慎推荐 (首次) 中国南车(601766) 订单充分，2013年业绩有保障 现价： 4.1 目标价： 4.8 股价空间： 17% 2013年3月28日 周娅 戎毅仁 电话： 010-51236405 010-51236406 邮箱： zhouy@gzgzhs.com.cn rongyr@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110003 A1310512110005 机械行业 股价走势 事件： 3月28日公布2012年年报：公司2012年实现营业总收入904.56亿元，同比增长12.07%；营业利润49.58亿元，同比增长0.02%；归属上市公司股东净利润40.09亿元，同比增长3.76%；基本每股收益为0.3元。 点评摘要：  营业收入稳步增长 2012年公司营业收入同比增长12.07%，保持稳步增长势头。 由于铁道部动车组大规模招标不断推迟，2012年公司销售动车组960辆，销售收入微增2.54%；机车客户采购则大幅减少，公司机车销量为558台，销量下降43.06%，销售收入下滑19.03%；公司客、货车2012年分别销售2189辆、19811辆，销量分别同比增长-7.95%、1.06%，销售收入分别增长21.93%、7.65%，这主要由于海外销售增加带动收入增长；而城轨地铁由于出口量下降，2012年共销售947辆，销量下降11.74%。 公司新产业板块收入下降6.18%，主要由于风电行业政策调整、市场低迷，风电设备收入下滑40.62%。而工程机械、复合材料、汽车装备收入则分别实现25.49%、15.97%、28.84%的增长。此外，公司积极拓展现代物流等其他业务，其他业务收入大幅增长202.6%。  海外市场进一步拓展 公司2012年先后获得南非、巴基斯坦、澳大利亚、土耳其、马来西亚、新加坡等多项订单，动车组、机车、城轨地铁等产品在海外市场得到进一步拓展。公司海外新签订单是2011年的2.5倍，2012年实现海外业务收入85.2亿元，同比增长38.95%，出口收入占比9.42%，提升1.83个百分点。  毛利率和期间费用率均有所下降 2012年公司综合毛利率为18.25%，下降0.84个百分点。主要原因是毛利率较高的动车组和机车业务收入占比有所下降。 随着公司规模增长和业务领域扩大，销售费用和管理费用分别增长15.29%、10%；而由于报告期内公司偿还大量借款和融资债券，债务结构有所改善，利息支出减少使财务费用下降47.9%。综合来看，2012年公司期间费用率下降0.69个百分点。  订单饱满，2013业绩有保障 2012年，公司新签订单820亿元，年末未完工订单约780亿元，其中股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 中国南车 -14.3 -17.6 6.8 SW铁路设备 -12.6 -11.0 12.5 沪深300 -2.7 2.2 14.4 基本资料 总市值(亿元) 2102.20 总股本(万股) 1,380,300.00 流通股比例 73.29% 资产负债率 64.26% 大股东 中国南车集团公司 大股东持股比例 56.44% 相关报告 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 10 页 轨道交通装备产品未完工订单占比约90%。2012年四季度末预收账款为72亿元，环比增长82.8%。2013年1、2月份，公司又分别获得100.1亿元、46.2亿元订单。目前公司在手订单充分，增强了2013年业绩增长的确定性。 短期内，铁道部改革或对动车组招标进度产生一定的影响，但我们认为随着高铁网络完善和通车里程的增长，国内动车组需求仍存在较大空间，预计铁路公司动车组新一轮招标的时间窗口临近。 国内各二线城市的轨道交通建设仍处于起步阶段，在建和规划建设的二线城市达30多个，对城轨地铁的刚性需求旺盛。预计城轨地铁业务将成为公司重要增长引擎。  盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.35、0.40、0.46元，当前股价对应PE分别为12、10、9倍，给予公司“谨慎推荐”评级。  风险提示：铁路投资减速；动车组招标落空；新产业拓展低于预期。 指标（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 90456.24 102034.64 115809.32 131443.58 (+/-%) 12.07% 12.80% 13.50% 13.50% 净利润 4009.46 4895.88 5556.68 6306.15 (+/-%) 3.76% 22.11% 13.50% 13.49% 每股收益（元） 0.29 0.35 0.40 0.46 市盈率（P/E） 15.67 11.53 10.16 8.95 市净率（P/B） 1.92 1.55 1.39 1.23 【连环替代分析】 利润总额分析 2012年利润总额 利润总额连环贡献额 利润总额连环贡献率 营业总收入 15,187.56 9,745.44 179.07% 营业成本 6,548.73 -8,638.83 -158.74% 毛利贡献 1,106.60 20.33% 其他费用 6,548.73 0.00 0.00% 营业税金及附加 6,500.74 -47.99 -0.88% 销售费用 6,082.68 -418.07 -7.68% 管理费用 5,390.18 -692.49 -12.72% 财务费用 5,843.45 453.27 8.33% 费用贡献 -705.28 -12.96% 资产减值损失 5,607.78 -235.67 -4.33% 公允价值变动净收益 5,545.55 -62.23 -1.14% 投资净收益 5,443.32 -102.23 -1.88% 汇兑净收益 5,443.32 0.00 0.00% 其他收益贡献 -400.13 -7.35% 营业外收入 5,663.91 220.58 4.05% 营业外支出 5,592.67 -71.24 -1.31% 其他 5,592.67 0.00 0.00% 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 10 页 非经常性损益贡献 149.35 2.74% 小计 151.74 2.77% 净利润分析 2012年净利润 净利润连环贡献额 净利润连环贡献率 利润总额 4,893.78 150.54 3.17% 所得税 4,852.22 -41.57 -0.88% 其他 4,852.22 0.00 0.00% 小计 108.98 2.30% 归属净利润分析 2012年归属净利润 归属净利润连环贡献额 归属净利润连环贡献率 净利润 3,973.13 108.98 2.82% 少数股东损益 4,009.46 36.33 0.94% 小计 145.31 3.76% 资料来源：广证恒生 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 10 页 【业务收入】 图表 1 营业收入与净利润增速 图表 2 营业收入与净利润增速(单季度) 0%10%20%30%40%50%60%70%80%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002006200720082009201020112012营业总收入(百万元)营业总收入同比增长归属净利润同比增长 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q4营业总收入(百万元)营业总收入同比增长归属净利润同比增长 资料来源：广证恒生 资料来源：广证恒生 图表 3 2007-2012年公司业务收入结构 图表 4 2012年公司业务收入结构 0100002000030000400005000060000700008000090000100000200720082009201020112012动车组机车货车城轨地铁客车新产业其他 23.9%16.0%11.6%8.8%8.6%12.1%18.9%动车组机车货车城轨地铁客车新产业其他 资料来源：广证恒生 资料来源：广证恒生 图表 5 2007-2012年公司业务收入结构(分地区) 7.06%4.58%2.98%3.61%7.59%9.42%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%0100002000030000400005000060000700008000090000100000200720082009201020112012国内市场国外市场出口收入占比 资料来源：广证恒生 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告