中国南车(601766)2010年报点评：动车组、城轨地铁及新业务多极驱动增长

证券研究报告 中国A股市场 投资品 - 机械 动车组、城轨地铁及新业务多极驱动增长 ——中国南车（601766）2010年报点评2011年3月30日 评级： 买入 市场数据 2011年3月29日 当前价格（元） 7.48 52周价格区间（元） 4.81-9.07 总市值（百万） 88563.20 流通市值（百万） 37579.52 总股本（百万股） 11840.00 流通股（百万股） 5024.00 日均成交额（百万） 511.20 近一月换手（%） 39.85% 第一大股东 中国南车集团公司 公司网址 http//:www.csrgc.com.cn 一年期行情走势比较 -34%-17%0%17%34%51%68%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12中国南车沪深300 表现 1m 3m 12m 中国南车 -8.33% 1.49% 31.92% 沪深300 1.57% 8.07% 0.48% 赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标2010A2011E 2012E 2013E营业收入(亿元) 649.09 854.15 1104.76 1412.05 收入同比(%) 40%32% 29%28%归属母公司净利润（亿元）25.31 38.55 54.66 73.98 净利润同比(%) 51%52% 42%35%毛利率(%) 17.6%18.2% 18.8%19.1%ROE(%) 13.2%16.7% 19.1%20.6%EPS（摊薄） 0.21 0.33 0.46 0.62 „ 业绩增长基本符合预期：实现营业收入 649.09 亿元，同比增长39.91%；实现营业利润 33.00 亿元，同比增长 66.48%；归属母公司股东净利润25.31亿元，同比增长50.85%，实现每股收益为0.21元。公司盈利分配预案为每10股派发0.4元现金红利（含税）。 „ 动车组引领增长，综合毛利率提升。营收增长主要贡献来自动车组、城轨地铁车辆和新产业板块分别大幅增长 83.99%、63.39%和74.27%。高毛利率业务的大幅增长使得综合毛利率增加1.18个百分点达到 17.61%。期间费用率微幅上升 0.5 个百分点，主要原因在于质保金计提项目大幅增加4.1亿元使销售费用增长74.8%。 „ 动车组、城轨地铁车辆及新产业三轮驱动。动车组：截止2010年底，公司共交付高速动车组 295 列（360 标准列），占国内在运营高速动车组总量的65%，累计签订订单在国内市场占有率超过60%。城轨地铁：2010年公司获得国内共12个城市18个城轨项目中的8个城市、11个整车项目，并进入首次开展城轨整车招标的宁波、郑州、昆明、长沙四个城市，近四年平均市占率达62%。新产业：风电设备领域已具备年产近千台整机能力，列进行业前十强；新能源汽车领域，到 2010 年末，公司已投放 1000 多套关键设备及近800台混合动力客车，分别占国内市场的70%和20%以上。 „ 海外市场拓展值得期待。公司海外市场实现23.4亿元收入，同比增长 69.09%。2010 年公司新签约海外订单约 10 亿美元，在手未完工订单累计约130亿元人民币，出口前景值得期待。 „ 盈利预测：我们预测2011-2013年EPS分别为0.33元、0.46元和0.62 元。考虑到轨道交通行业发展前景，以及公司在技术能力不断提升下各核心业务的快速发展预期，给予公司“买入”评级。 „ 风险提示：轨道交通建设规划变动的不确定性；下游在建项目进度的不确定性；原材料价格大幅波动对盈利能力影响的不确定性。 2011年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1-业绩增长符合预期：动车组引领增长，综合毛利率提升 2010年公司实现营业收入649.09亿元，同比增长39.91%；综合毛利率17.61%，同比增加1.18个百分点；实现营业利润33.00亿元，同比增长 66.48%；实现归属母公司股东净利润 25.31 亿元，同比增长50.85%，实现每股收益为0.21元。 公司营业收入增长39.91%，主要贡献来自动车组大幅增长83.99%，城轨地铁车辆和新产业板块销售收入分别大幅增长 63.39%和 74.27%。动车组、新业务及机车等高毛利率业务的增长使得综合毛利率增加1.18个百分点达到17.61%。期间费用率微幅上升0.5个百分点，主要原因在于销售费用中质量保证金计提项目大幅增加4亿元而带动销售费用增长74.8%。 Figure 1 公司2010年各分项业务经营情况(单位：亿元) 2010营业收入 2009营业收入 同比变动机车 180.86 141.42 27.89%客车 42.36 45.34 -6.57%货车 72.87 58.24 25.12%动车组 146.84 79.81 83.99%城轨地铁车辆71.91 44.01 63.39%新产业 86.30 49.52 74.27%其他 47.95 45.59 5.18%营业收入合计649.09 463.93 39.91%数据来源：公司定期报告、世纪证券研究所 Figure 2 公司历年营业务收入及变动趋势 Figure 3 公司历年净利润及变动趋势 01002003004005006007002005 2006 2007 2008 2009 20100%10%20%30%40%50%营业收入（亿元）同比增速0510152025302005 2006 2007 2008 2009 20100%10%20%30%40%50%60%70%80%归属母公司净利润（亿元）同比增速数据来源：公司定期报告、世纪证券研究所 数据来源：公司定期报告、世纪证券研究所 2011年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2-动车组、城轨地铁车辆及新产业三轮驱动。 动车组：公司2010年公司动车组业务实现销售收入146.84亿元，同比大幅增长84%。截止2010年底，公司共交付高速动车组295列（360标准列），占国内在运营高速动车组总量的65%，累计签订订单在国内市场占有率超过60%。目前高速铁路运营里程已达约8000公里，根据规划，2020年全国铁路营业里程达12万公里，快速客运专线达1.6万公里，根据目前高铁建设进展，这个目标在 2015 年前就可达到。我们预计到2020年，将建成4-5万公里的快速铁路客运专线。当前国内在运营动车组保有量约不到600列，高铁建设将带给动车组业务的持续发展。 目前动车组订单饱满。截止2010年底，公司在手单超过1000亿元，其中动车组订单约700亿元（含合营BST公司约130亿元）。 城轨地铁：2010 年公司城轨地铁车辆业务实现销售收入 71.91 亿元，同比增长 63.39%。2010年内，国内共 12个城市 18个城轨整车项目，公司获得其中8个城市、11个整车项目，并进入首次开展城轨整车招标的宁波、郑州、昆明、长沙四个城市。截止目前，中国南车地铁车辆已覆盖国内 15 个城市 30 多条城轨地铁线路，近四年平均市占率达62%。 截止2010年底，我国有40多座城市在建或筹建地铁轻轨等城市轨道交通设施，预计2015年将建成总里程2700公里投资额超过1万亿元的城轨，城轨车辆需求将快速增长。 新产业：2010年公司新产业板块实现销售收入86.3亿元，同比大幅增长74.25%。公司的此业务板块是依托轨道交通领域既有的核心技术延伸出的产业群体，包括风电设备、汽车装备、工业电机、工程机械及复合材料等产业板块，涉及到国家七大战略性新兴产业中的新能源、新材料及新能源汽车三项。此业务板块是公司重点发展的业务，正成为公司增长的重要一极：风电设备领域已具备年产近 1000 台整机能力，列进国内风电行业前十强；新能源汽车领域，到 2010 年末，公司已投放1000多套关键设备及近800台混合动力客车，分别占国内市场的70%和20%以上。 动车组、城轨地铁车辆及新产业是公司发展最快的业务，动车组及新产业及大功率机车等高毛利率业务的增长，也将使公司综合毛利率提高，盈利能力更强。 2011年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-Figure 4 公司业务结构变化趋势 0%20%40%60%80%100%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E机车客车货车动车组城轨地铁车辆新产业其他数据来源：公司定期报告、世纪证券研究所 海外市场拓展值得期待 2010年公司新签约海外订单约10亿美元，在手未完工订单