建筑和工程研究周报：园林助力雄安“优美生态”，一带一路/PPP将轮番驱动建筑行情

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 18.38 市场优化平均市盈率 18.04 国金建筑和工程指数 4728.19 沪深300指数 3517.46 上证指数 3286.62 深证成指 10669.48 中小板综指 11845.86 相关报告 1.《千年大计未来想象空间大，园林和施工企业当下就受益-建筑和工程...》，2017.4.5 2.《雄安直接利好园林和施工，一带一路和PPP长期趋势不改-建筑和...》，2017.4.5 3.《一带一路行情料持续，PPP/装配式建筑处配置时机-建筑和工程...》，2017.3.27 4.《PPP确定性强，一带一路/建筑工业化/国改热度不减-建筑和工...》，2017.3.20 黄俊伟 联系人 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn 园林助力雄安“优美生态”，一带一路/PPP将轮番驱动建筑行情 投资建议  雄安新区“环保先行”，园林基建助力绿水青山。1）雄安主题生态园林行业将最先受益。①雄安新区环保压力大：白洋淀为华北区最大的淡水湖泊，根据《保定市2017年2月水环境质量状况月报》显示，白洋淀水质多为V类水，生态治理迫在眉睫，保定市3月规划了10类156个项目总投资近246亿元，将大力进行白洋淀河流整治、生态修复等方面的工作；雄安新区为全国著名的羽绒之乡，三县中经济最为雄厚的雄县以塑料保障/压延制革为主要产业，对生态环境均产生较大压力；“打造优美生态环境，构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”为雄安新区重要建设任务之一，雄安新区建设生态环保先行，利好生态园林行业。②园林行业助力雄安“青山绿水”：东方园林：地处北京的园林龙头，2016年多次与石家庄、衡水市政府签订PPP订单，2016至今新签订单564亿，重点推进流域水治理契合白洋淀环境治理；棕榈股份：于2015年与保定市政府签订5年20亿生态合作协议，2016年新签订单以及框架协议共261亿，订单营收比达6.7；美尚生态：2016年收购金点园林，华夏幸福于2017年与金点园林达成协议在未来12个月内将提供给金点园林不超过16.3亿元的园林生态订单；铁汉生态：2016年收购北京中高端园林北京星河园林，华北区域的收入占比从15年年报的1.4%提高到16年中报的17.9%，我们预测公司在北方的业务规模将进一步扩大；乾景园林：地处北京，市值小弹性大，主要业务区域位于华北，将受益雄安新区生态环保建设；2）雄安新区远期基建投资达近万亿，基建类企业将受益；①对比浦东和深圳来看未来巨大建设规模：雄安新区远期控制面积2000平方公里，浦东/深圳仅仅为1210/1996平方公里，参照浦东固投增速预计未来五年雄安新区固定资产投资累计近4400亿，而远期来看基建投资规模可达9000亿。②基建央企将受益：中国交建、中国建筑与中国中铁均为总部在北京的行业龙头，且中国中铁在京津冀地区握有175万平方米的储备土地，中国建筑2016年上半年在京津冀地区新签订单889亿，同比增长18.2%；葛洲坝：公司于2015年与唐山市签订139亿的基建项目，有河北项目经验，且旗下地产公司或受益于新区开发；中国铁建已公告将助力雄安新区建设；能源基建龙头之一的中国电建也将受益。  PPP“三问三答”，资产证券化及盈利能力提升存价值挖掘潜力，再度首推园林行业。1）稳增长力度减弱，PPP宏观逻辑有损坏？我们对2017年基建数据比较乐观，从国内来看：定性上看2016年地方政府换届有内在投资冲动，定量上看1-2月基建数据超预期而Q2基建数据将定调全年增速，同时新疆固定投资大幅同增；从国外来看全球进入贸易保护主义周期，货币政策进入紧缩而财政政策进入积极周期；从各方面来看对2017年基建数据应偏向乐观。2）PPP入库项目规模增速放缓，落地速度放缓？我们认为PPP入库项目规模增速放缓已经反映到预期，影响PPP订单的是落地速度。根据BHI统计截至4月9日全社会PPP项目数10629个，但2014-2016年PPP入库项目规模才落地2.2万亿，仍有约12万亿没有落地“天花板”还很高，此外上市公司签订的PPP订单也不一定为财政部PPP入库项目，自下而上来看上市公司对2017年PPP订单增速依旧保持乐观；3）2017年订单增速不确定以及2018年业绩增速不确定？鉴于对2017年基建数据的乐观及2017年PPP公司对于订单增速的普遍乐观的态度，我们继续看好2017及2018年订单以及业绩加速增长；4）PPP并非“白马”，市场对于PPP逻辑重要闭环重要的一环资产证券化研究尚处初步阶段，前期央行和财3225346136983935417144084644160411160711161011170111国金行业 沪深300 2017年04月09日 建筑和工程 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 政部正在研究PPP资产证券化的相关政策，银行间市场也将正式迎来PPP资产证券化产品的落地，第一届PPP、ABS高峰论坛在北京举行，PPP资产证券化仍在持续落地；5）PPP在2017年进入结转高峰期，盈利能力的提升或将成为重要看点，质的提升比量的提升更具看点而目前市场对PPP盈利能力提升仍普遍存疑，一旦证实盈利能力提升将是“超预期”因素；6）PPP首推园林，推荐铁汉生态/东方园林/棕榈股份/美尚生态/文科园林/乾景园林/岳阳林纸/云投生态/大千生态等；推荐PPP+设计，中设集团/苏交科；推荐PPP+基建：央企如葛洲坝/中国建筑/中国交建/中国化学/中国铁建/等，地方国企如山东路桥/隧道股份等，民企如腾达建设/龙元建设等。  “一带一路”主题仍夯，海外大订单落地加速。1）与芬兰北方生化公司签署芬兰Boreal Bioref生物炼化厂（纸浆厂）项目商务合同，合同金额约为58.62亿元；中国中铁、中国电建参与的中印尼高铁承包商联合体签订《印尼雅万高铁项目总承包合同》，合同金额约为47.01亿美元，折合324亿元人民币，工期36个月；2）5日习近平抵达芬兰，两国元首同意探讨在“一带一路”框架内合作，促进亚欧大陆交流；3）8日习近平访美，表示中方欢迎美方参与“一带一路”框架内合作；4）据澎湃新闻网消息，欧盟将派副主席级别的官员出席5月份在北京举行的“一带一路”峰会，5月“一带一路峰会”重磅催化剂值得期待；5）推荐建筑央企如葛洲坝/中国建筑/中国交建/中国化学/中国中铁/中国铁建/中国电建等；国际工程如中工国际/中钢国际/北方国际/中材国际/神州长城等，地方国企如四川路桥/山东路桥/隧道股份等。  地方政府逐渐落实国务院政策，装配式建筑首推杭萧钢构。1）建筑工业化市场规模预计可达万亿规模，且处于高速发展进展当中（装配式新建建筑2025占新建建筑比例达到30%以上）；2）装配式建筑地方政府逐渐落实国务院政策：安徽省前期出台装配式建筑刺激政策，2017年全省装配式建筑面积累计目标达到1500万平米，全省新建建筑按绿色标准设计建造比例达30%；陕西省省政府办公厅8日印发《大力发展装配式建筑的实施意见》，要求装配式建筑占新建建筑的比例，2020年重点推进地区达到20%以上，2025年全省达到30%以上；3）杭萧钢构钢结构住宅技术授权模式2016年新签29单超预期，2017年至今已新签7单（同比+75%），收取资源使用费2.5亿元（同比+79%），预计Q1业绩将继续实现同比高增长；4）杭萧钢构钢结构住宅技术授权模式在河北有3家合作商，作为钢铁生产重省，公司钢结构技术有望应用于雄安新区未来的城镇开发中，受益雄安主题；5）受益标的鸿路钢构/东南网架等。 风险提示 雄安新区建设速度不达预期、PPP项目落地速度不达预期、外海工程政治风险。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾 本周建筑装饰板块领涨各行业，板块涨幅达+6.53%，位于各行业首位（申万一级）。上证综指涨幅+0.66%，沪深300涨幅+2.85%，创业板指涨幅+2.16%。 分子板块来看，园林工程板块表现最佳，涨幅+9.27%。专业工程/基础建设/装修装饰/房屋建设板块涨幅分别为+7.29%/+6.64%/+2.98%/+6.29%。 个股方面，在国金建筑覆盖公司中，启迪设计、北新路桥、中泰桥梁、龙建股份、罗顿发展名列涨幅榜前五位，齐星铁塔、博信股份、新疆城建、瑞和股份、花王股份列涨幅榜后五位。 雄安概念势头强劲，本周雄安概念涨幅达+18.12%。 图表1：本周建筑装饰板块大幅上涨 图表2：年初以来建筑装饰板块较上周涨幅明显 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：本周建筑装饰各子版块显著上涨 图表4：本年初以来专业工程和基础建设大幅上涨 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 1.89% 1.70% 2.16% 6.53% 0%1%2%3%4%5%6%7%上证综指 沪深300 创业板 建筑装饰 3.69% 5.10% -3.45% 6.27% 5.63% 6.87% -1.26% 13.21% -5%0%5%10%15%上证综指 沪深300 创业板 建筑装饰 年初至上周 年初至本周 6.29% 2.98% 9.27% 6.64% 7.29% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%房屋建设 装修装饰 园林工程 基础建设 专业工程 9.71% 0.86% 10.85% 14.80% 19.54% 0%5%10%15%20%25%房屋建设 装修装饰 园林工程 基础建设 专业工程 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：雄安概念势头强劲 来源：wind，国金证券研究所 图表6：本周国金建筑覆盖个股涨跌幅 证券代码 证券简称 股价（元） 周涨跌幅 相对沪深300区间涨跌幅 年初至今涨跌幅 002542.SZ 中化岩土 11.52 33.18% 31.40% 42.22% 002431.SZ 棕榈股份 12.00 19.88% 18.10% 31.00% 603778.SH 乾景园林 28.20 17.35% 15.58% 14.12% 600477.SH 杭萧钢构 12.12 16.76% 14.99% 20.60% 002504.SZ 弘高创意 8.73 15.63% 13.85% 10.37% 002310.SZ 东方园林 18.37 15.03% 13.25% 29.82% 300044.SZ 赛为智能 25.93 11.77% 9.99% 78.46% 601886.SH 江河集团 12.19 11.63% 9.85% 14.46% 300495.SZ 美尚生态 50.09 11.36% 9.58% 16.22% 600326.SH 西藏天路 12.73 11.18% 9.40% 50.47% 300492.SZ 山鼎设计 52.69 10.97% 9.20% 0.32% 600528.SH 中铁工业 17.75 10.32% 8.54% 29.00% 300355.SZ 蒙草生态 16.17 10.00% 8.22% 61.22% 300197.SZ 铁汉生态 14.55 8.58% 6.81% 14.75% 601390.SH 中国中铁 9.55 8.40% 6.62% 7.79% 601618.SH 中国中冶 5.49 8.07% 6.29%