纺织服装及日化行业月度策略：棉纺板块景气度有望延续，继续关注中高端消费回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 纺织服装及日化行业月度策略 中性 （维持评级） 2017年04月06日 一年该行业与沪深300走势比较 月度策略 棉纺板块景气度有望延续，继续关注中高端消费回暖  走势回顾 上周（3月27日~3月31日），上证综指上涨1.62%、深证成指下跌2.05%。纺织服装板块下跌2.65%，纺织子板块下跌2.65%，服装家纺子板块下跌2.65%。纺服板块重点个股涨跌幅前三位多喜爱、森马服饰、摩登大道（8.29%、3.47%、2.92%）；后三位太平鸟、三夫户外、柏堡龙（-12.16%、-10.41%、-10.38%）。  本月观点 棉纺板块景气度有望延续，重点关注产业链龙头。进入17年以来，国内棉价基本维持在15500~16000元/吨的区间，站在目前时点，如何看待未来国内棉价走势？我们认为，1）短期看，目前推动棉价大幅上涨的因素并不存在，短时间内趋稳概率较大；2）长期看，国储棉库存有望进一步消化，在国内棉花产量难以大幅扩产的情况下，供需缺口将逐步扩大，成为棉价继续向上的主要驱动力；3）外棉方面，17年以来国际市场价格总体强势，主要市场消费情况良好，预计未来两年库存消费比仍将进一步下降，全球棉花价格中心大概率将震荡上移。 在对国内棉价短期趋稳、长期向上的判断下，我们认为对于棉纺龙头企业将迎来诸多积极变化，1）订单价格：棉价上涨对纱线端逐步传导，龙头议价能力显现；2）订单数量：进口棉纱上涨叠加产业链集中度提升，龙头量价齐升可期。 投资建议：17年棉纺板块有望延续良好景气度，从产业链环节角度，最为看好纺纱企业，其次是纺布企业，板块景气度将主要表现为销量提升，同时龙头企业兼具成本控制及议价能力，盈利能力具备保障。个股方面，首推新产能逐步释放、价量齐升可期的色纺纱龙头华孚色纺，重点关注联发股份、鲁泰A。 国信纺服4月组合：飞亚达、华孚色纺、歌力思、奥康国际、九牧王、上海家化； 核心投资主线： 1.重点关注名表及黄金饰品等中高端消费领域的市场回暖，尤其是在海外消费回流以及国内消费升级背景下，奢侈品市场复苏的趋势性更为明显，17年需求端改善趋势或将延续，优质龙头有望持续受益，继续首推受益名表市场复苏、有望迎来业绩拐点的飞亚达，关注经营能力优秀、估值合理的老凤祥； 2.17年棉纺板块有望延续良好景气度，建议重点关注具备综合竞争优势的产业链龙头，首推新产能逐步释放、价量齐升可期的华孚色纺，重点关注联发股份、鲁泰A； 3.关注消费升级趋势下的“新消费”及转型投资机会：轻奢（歌力思）、体育消费（奥康国际、贵人鸟）、化妆品产业链整合（青岛金王）。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E 2017E 2018E 000026 飞亚达A 买入 14.27 6,261 0.40 0.50 35.7 28.5 603808 歌力思 买入 31.68 7,864 1.13 1.47 28.6 21.2 603001 奥康国际 买入 22.42 8,990 1.10 1.32 20.3 16.8 002042 华孚色纺 买入 11.53 11,614 0.61 0.72 18.9 16.0   资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装及日化行业周报：从消费升级角度看国内运动用品市场趋势演变》 ——2017-03-27 《纺织服装及日化行业周报：业绩快报观察：棉纺业绩增速领跑，关注中高端消费回暖》 ——2017-03-06 《2017年新股专题：纺服及日化行业近期新股基本面观察》 ——2017-02-22 《纺织服装及日化行业周报：从数据角度剖析国内奢侈品市场回暖原因》 ——2017-02-14 《纺织服装及日化行业周报：瑞士表进口数据持续靓丽，继续重点推荐飞亚达》 ——2017-02-06 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 证券分析师：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080007 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 A-16 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17 沪深300 纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 棉纺板块景气度有望延续，重点关注产业链龙头 16年受到期货市场传导以及国家抛储供给限制影响，叠加外棉价格上涨联动，国内棉花价格迎来近几年来最大涨幅，棉花328指数全年上涨达22%。进入17年以来，国内棉价基本维持在15500~16000元/吨的区间，其中2月份由于新疆运力限制影响新疆棉出疆，棉价略有上涨并最高突破16000元/吨大关。从近两个月看，随着春节后运力增加及国家抛储较往年提前至3月，棉花现货及期货价格均有所回落。 图 1：国内棉花现货价格（328指数） 图2：国内棉花期货价格 资料来源：全国棉花交易市场、国信证券经济研究所整理 资料来源：郑州商品交易所、国信证券经济研究所整理 站在目前时点，如何看待未来国内棉价走势？我们认为，对于棉价判断，短期主要看国家抛储情况，长期依然重点关注供需状况。  短期受国家抛储影响，总体保持平稳态势 短期而言，对国内棉价影响较大的仍是国家新年度的抛储。17年抛储较往年提前，从3月6日开始至8月31日，共持续5个月时间，每天依然维持3万吨的轮出规模。 3月份国家抛储先扬后抑，成交率逐步走低。相比于16年抛储市场的热情高涨，今年新一轮抛储启动后，从连续三天维持100%成交率，随后成交趋于冷淡，成交均价亦有所下降。这其中，近60%成交量来自于纺企，贸易商等非纺企占比为40%。截至目前，轮出的储备棉全部为国产棉。 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 17,000 中国棉花价格指数:328 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 17,000 18,000 郑州棉花期货价格（元/吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：2017年国家储备棉轮出1个月以来成交情况 成交均价（元/吨） 成交量（吨） 成交率（%） 2017-03-06 15,476 30,169 100% 2017-03-07 15,332 30,031 100% 2017-03-08 15,126 29,861 100% 2017-03-09 14,931 31,151 97% 2017-03-10 14,859 29,995 94% 2017-03-13 14,905 27,153 85% 2017-03-14 14,848 24,407 76% 2017-03-15 14,710 22,229 72% 2017-03-16 14,726 21,893 70% 2017-03-17 14,726 20,949 67% 2017-03-20 14,733 24,231 79% 2017-03-21 14,637 23,249 76% 2017-03-22 14,747 17,772 58% 2017-03-23 14,774 22,140 72% 2017-03-24 14,769 19,719 64% 2017-03-27 14,653 17,687 59% 2017-03-28 14,824 18,629 62% 2017-03-29 14,794 20,192 67% 2017-03-30 14,811 16,798 56% 2017-03-31 14,773 17,467 58% 2017-04-01 14,666 14,934 50% 资料来源: 中国棉花交易网、国信证券经济研究所整理 图 1：2016年国家储备棉轮出成交额及成交率 资料来源：中国棉花交易网、国信证券经济研究所整理 纺企采购趋紧是抛储成交偏淡的主要原因。去年抛储成交价节节攀升的一个重要原因在于，进入纺企补库阶段后，由于检验数量不足、出库效率低影响抛储节奏，市场预期不足所致。从今年以来，主要瓶颈因素已不存在，目前问题在于下游纺企集中补库动力并不强，在现有价位下，大部分纺企在采购策略上转变为“随采随用”，以最大程度降低棉价波动风险，同时，有部分企业从成本控制的角度考虑，逐步减少纯棉纱产量，并以混纺纱甚至纯涤纱来替代。我们认为，短期而言这种局面仍将维持，目前推动棉价大幅上涨的因素并不存在，考虑到棉花产业链成本上涨因素，向下空间亦相对有限，短时间内趋稳概率较大。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2016-05-03 2016-06-03 2016-07-03 2016-08-03 2016-09-03 成交量（吨） 成交率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4  长期主要关注供需状况，缺口扩大下仍有上涨动力 2017年库存消费比有望下降至100%左右。近几年来随着国内棉花产量减少，库存储备逐步消化，库存消费比已从14年的173%下降至16年的126%。截至16年底库存规模为930万吨。 从17年供需状况看，由于新疆种植面积继续减少，若不考虑天气因素，预计今年棉花产量较16年将持平或略有减少，预计在510~530万吨之间，17年纺企需求预计为800~820万吨，产销缺口在300万吨左右，这部分缺口将由国家储备棉轮出来弥补。按照3万吨/天的轮出量，理论上5个月轮出期可释放300多万吨的供给，由于预计今年成交率较16年低，同时有接近一半成交量被非纺企竞拍，因此仍难以满足纺企需求。 长期而言，随着国储棉去库存进一步推进，在国内棉花产量难以大幅扩产的情况下，供需缺口将逐步扩大，成为棉价继续向上的主要驱动力。 图 3：国内库存消费比情况 图4：国内棉花产量情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理  外棉总体强势，长期价格中心大概率将震荡上移 外棉价格17年以来总体强势，保持稳中略升。由于美国市场16年度棉花销售进度好于往年，加上美联储加息落地因素，外棉价格近两个月来逐步走高， Cotlook A指数最高曾突破88美分/磅。 图 5：Cotlook：A指数走势 图6：