2010年中报点评：人民币业务占比持续提高

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 中国银行(601988) 银行III/银行 T_ReportAbstract 人民币业务占比持续提高 中国银行 2010 年中报点评 报告关键点： & 人民币资产占比提升缓解了外币业务净息差偏低的拖累，息差同比持平 & 外币业务净息差2季度进入回升轨道 & 贷存比提高，存款环比负增长 报告摘要： ÿ 中行上半年业绩符合预期。2010年上半年中国银行实现归属母公司股东净利润 520.22亿元，同比增长26.87％。2季度单季实现归属母公司股东净利润258.47 亿元，环比减少1.25%。利润的环比降低主要是由于中间业务的环比下降以及经 营费用的环比上升。 ÿ ÿ 人民币资产占比提高，净息差同比持平。上半年境内人民币息差同比增加5bp至 2.23%，外币息差偏低对净息差形成拖累，得益于人民币资产占比上升，本外币 净息差与去年同期持平。银行判断本土市场是最有效率的市场，提高人民币资 产占比是银行近年来的发展战略。下半年扩大息差的主要措施将仍然在优化资 产结构方面，人民币业务的发展速度会高于其他业务。对净息差形成贡献还有 贷款占比的提高，6月末贷款占生息资产比重较去年同期上升了7.3个百分点。 ÿ ÿ 外币业务息差回升。 境内外币净息差在1季度已经见底，2季度回升10bp至1.21%。 趋势上看，目前已经处于回升阶段。预计未来银行整体净息差能够保持上半年 的水平，如果外币业务息差反弹超过人民币业务，中行下半年息差反弹幅度有 可能会超出同类银行，这个潜在因素值得持续关注。 ÿ ÿ 贷存比提高，存款环比负增长。2季度单季，中国银行贷款环比增长1.47%，存款 环比负增1.08%，季末贷存比72.57%，较1季度末上升1.82个百分点。 ÿ ÿ 不良双降， 但关注类贷款余额上升。2季度末不良余额较1季度末减少44.47亿元， 不良率下降10bp至1.2％，拨备覆盖率达到188.44％。但是关注贷款余额有所上 升。中国银行过去两年的信贷政策比较激进，这对其资产质量的影响是值得留 意的。 ÿ ÿ 我们预计2010年中国银行利润增长23%，对应2010年PE和PB分别为8.21倍和1.3 倍(假设可转债2010年发行，2011年初转股， 同时考虑到配股)， 2010年ROE和ROA 分别为15.7%和1.01%，维持 “增持－B”评级。 2008 2009 2010E 2011E 2012E EPS 0.26 0.34 0.37 0.43 0.53 PPOP 0.52 0.49 0.59 0.64 0.75 BVPS 1.95 2.15 2.37 2.68 3.09 PE 13.26 10.11 8.21 6.88 5.62 P/PPOP 6.58 6.87 5.16 4.63 3.94 PB 1.75 1.58 1.29 1.10 0.96 ROE(%) 13.18 15.65 15.71 16.02 17.04 ROA(%) 0.94 0.98 1.01 1.06 1.15 ROAE(%) 13.72 16.42 17.31 17.28 18.24 ROAA(%) 1.00 1.09 1.10 1.13 1.22 RORWA(%) 1.64 1.65 1.74 1.83 1.99 公司动态分析 T_RankI nfo 评级： 增持­B 上次评级： 增持­B 目标价格： 4.60 元 期限： 6个月 上次预测： 4.60元 现价： 3.40元 报告日期： 2010­08­26 T_MarketI nfo 市场数据 总市值(百万元) 863,053.15 流通市值(百万元) 604,584.30 总股本(百万股) 253,839.16 流通股本(百万股) 177,818.91 12个月最高/最低 3.34/4.49元 十大流通股东(%) 97.28% 股东户数 1,013,420 12 个月股价表现 T_Graph -30% -18% -5% 8% 20% 08-09 11-09 03-10 06-10 中国银行 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (5.98) (11.38) (0.79) 绝对收益 (4.59) (10.10) (10.95) T_Analyst 研究员 杨建海 首席行业分析师 021­68765375 yangjh@essence.com.cn 证书编号 S1450209100294 T_RelatedReport 前期研究成果 中国银行2010年4月28日会议纪要 2010-04-30 外币业务见底 2010-04-28 内地外币业务息差亟待回升 2010-04-12 中国银行(601988) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 2010 年上半年中国银行实现归属母公司股东净利润 520.22 亿元，同比增长 26.87％。 基本符合预期。 2 季度单季，中国银行实现归属母公司股东净利润 258.47 亿元，环比减少 1.25%。利 润的环比降低主要是由于中间业务的环比下降以及经营费用的环比上升。 1. 各项利润增长平稳 上半年银行利息收入和非息收入表现均比较正常，成本收入比同比下降1.63个百分点 至29.79%，拨备前利润同比增加21.5%，信用成本较去年同期下降15bp至0.4%。 图 1 上半年各项收入及利润同比增速 图 2 2季度单季各项收入及利润环比增速 22.94% 23.31% ­17.18% 20.06% 21.47% 25.39% 25.77% ­20% ­10% 0% 10% 20% 30% 净利息收入 净手续费收入 其他非息收入 营业收入 拨备前利润 税前利润 净利润 6.41% ­1.26% ­5.83% ­4.23% ­1.16% ­18.27% ­19.20% ­20% ­10% 0% 10% 净利息收入 净手续费收入 其他非息收入 营业收入 拨备前利润 税前利润 净利润 数据来源：公司数据，安信证券研究中心 数据来源：公司数据，安信证券研究中心 2. 高收益资产占比提高，净息差同比持平 上半年境内人民币息差同比增加 5bp 至 2.23%。外币息差偏低对净息差形成拖累，得 益于人民币资产占比上升，本外币净息差 2.04%，与去年同期持平。分季度来看，2 季度净息差与 1 季度差别不大，仅小幅上升 2bp,其中，生息率上升 8bp,付息率上升 6bp。 图 3 各项业务息差对比 2.72% 2.56% 2.04% 2.05% 2.04% 3.18% 2.62% 1.60% 1.28% 1.15% 2.24% 2.18% 2.75% 2.66% 2.23% 1% 2% 3% 4% 2008H1 2008H2 2009H1 2009H2 2010H1 集团息差 内地人民币业务息差 内地外币业务息差 数据来源：公司数据，安信证券研究中心 外币息差同比下降较快的原因主要是境内外币生息资产收益率上半年为 1.65%，境内 外币负债利率上半年为 0.63%，生息率降幅大于付息率降幅。这反映了市场变化对外 币资产占比较大的中行影响高于其他国有银行。中行境内外币净息差在 1季度已经见 底，跌至 1.1%，2 季度回升至 1.21%。趋势上来看，目前已经处于回升阶段，未来净 公司动态分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 息差预计能够保持上半年的水平。 图 4 单季度息差和利差 图 5 单季度生息率和付息率 2.08% 1.96% 2.06% 2.12% 2.01% 2.03% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 1Q2010 2Q2010 利差 息差 3.57% 3.32% 3.35% 3.31% 3.22% 3.30% 1.60% 1.44% 1.37% 1.27% 1.28% 1.33% 0% 2% 4% 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 1Q2010 2Q2010 生息率 付息率 数据来源：公司数据，安信证券研究中心 数据来源：公司数据，安信证券研究中心 银行判断本土市场是最有效率的市场，本币业务也是盈利最高的，提高人民币资产占 比是中行近年来的发展战略。下半年银行扩大净息差的主要措施将仍然在优化资产结 构方面，人民币业务的发展速度会高于其他业务。 对净息差形成贡献除了人民币资产占比上升之外，上半年高收益的贷款占生息资产比 重较去年同期上升了7.3 个百分点。 图 6 人民币生息资产日均余额占比 图 7 贷款占总资产比重 50% 60% 70% 80% 2007H1 2007H2 2008H1 2008H2 2009H1 2009H2 2010H1 46.67% 51.22% 55.05% 54.82% 53.45% 54.41% 40% 45% 50% 55% 60% 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 1Q2010 2Q2010 数据来源：公司数据，安信证券研究中心 数据来源：公司数据，安信证券研究中心 3. 贷存比提高，存款环比负增长 2 季度单季， 中国银行贷款环比增长 1.47%， 存款环比负增 1.08%， 季末贷存比72.57%， 较 1 季度末上升 1.82个百分点。 图 8 贷存比 图 9 存贷款增速 62.48% 66.74% 71.18% 71.76% 70.75% 72.57% 60% 65% 70% 75% 80% 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 1Q2010 2Q2010 ­5% 0% 5% 10% 15% 20% 1Q2007 2Q2007 3Q2007 4Q2007 1Q2008 2Q2008 3Q2008 4Q2008 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 1Q2010 2Q2010 贷款 存款 数据来源：公司数据，安信证券研究中心 数据来源：公司数据，安信证券研究中心 中国银行(601988) 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 4. 不良双降，但关注类贷款余额上升 公司2010年上半年末不良双降，2季度末较3季度末也保持双降态势。2季度末不良余 额较1季度末下降44.47亿元，不良率下降10bp至1.2％。2季度信用成本较1季度下降 16bp至0.31％（年化），上半年末拨备覆盖率达到188.44％。 表1 贷款五级分类 2009H1 2009年 2010H1 百万元 占比 百万元 占比 百万元 占比 正常 4,080,567 94.60% 4,696,573 95.65% 5,181,057 96.09% 关注 155,420 3.60% 139,067 2.83% 146,231 2.71% 次级 33,760 0.78% 35,858 0.73% 27,930 0.52% 可疑 32,070 0.74% 26,148 0.53% 23,957 0.44% 损失 11,657 0.27% 12,712 0.26% 12,704 0.24% 贷款总额 4,313,474 100.00% 4,910,358 100.00% 5,391,879 100.00% 不良贷款 77,487 1.80% 74,718 1.52% 64,591 1.20% 数据来源：公司数据，安信证券研究中心 内地人民币业务不良率也保持双降态势。 但是值得注意的是， 关注贷款余额有所上升， 中国银行过去两年的信贷政策十分激进， 这对其资产质量的影响是值得留意的。 同时， 此前公布中报的几家银行也表现出关注类贷款上升的现象，需要留意行业的整体变 化。 表2 内地人民币贷款五级分类 2009H1 2009年 2010H1 余额 占比 余额 占比 余额 占比 正常 3,469,331 94.27% 3,965,698 95.20% 4,349,461 95.64% 关注 136,834 3.72% 128,222 3.08% 135,901 2.99% 次级 31,