2010年中报点评：发展势头良好，上调盈利预测

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 中集集团(000039) 工业机械/装备制造 T_ReportAbstract 发展势头良好，上调盈利预测 中集集团 2010 年中报点评 报告关键点： & 集装箱量价齐升成为公司业绩上升主要推动因素。 & 车辆翻番增长，能源化工设备平稳增长、海洋工程设备崭露头角。 & 2010年每股收益从0.85元上调至1.14元。 & 合理股价20.5元，维持“买入—A”投资评级。 & 报告摘要： ÿ 上半年公司主营业务收入212亿元，归属于母公司股东的净利润9.1亿元，每股 收益0.34元，总体业绩好于市场预期。 ÿ 公司集装箱业务收入79.4亿元，比上年同期上升246.17%，净利润为5.1亿元人 民币，同比上升243%。业绩大幅上升的主要原因是全球航运快速恢复、集装箱 淘汰更新需求、集装箱船采用较低的经济航速。这些因素的影响在下半年还将 不同程度地体现。第三季度仍为集装箱贸易传统旺季，公司干货箱第三季度接 获的订单已排满，预计第三季度箱价较年初将上浮30-35%。我们预计2010年全 年集装箱业务收入为244亿元，毛利率有望保持在14%左右。 ÿ 道路运输车辆业上半年累计销售道路运输车辆销售8.30 万台（套），再创历史 新高，同比增长85%；实现销售收入91.3亿元，同比增长105%；净利润为3.9亿 元，同比增长157%。我们认为车辆业务上半年的投资拉动效应在下半年将有所 减弱，预计2010年该项业务收入约150亿元，毛利率可维持在11.5%。 ÿ 上半年公司能源、化工、液态食品装备业务营业收入为 19.4亿元，同比增长 17.54%。净利润为1088万元，比上年同期有一定幅度增长。其中安瑞科代表的 能源装备增长51%，化工装备增长36%，液态食品装备下滑40%。总体上能源化工 设备的市场前景良好，我们预计2010年可望实现销售收入46.8亿元，毛利率亦 可维持在20%左右。 ÿ 莱佛士业务首次并表， 上半年海洋工程业务营业收入为17.6亿元， 净利润为1.03 亿元。烟台莱佛士以及具备深水半潜平台的总包集成能力，估计到2010年下半 年将会有2座半潜式平台交付，公司后续接单将因此受到积极影响。 ÿ 我们预计公司2010-2012年主营业务分别为474、507、621亿元，归属母公司净 利润分别为30、36.5、48.7亿元，相应每股收益1.14、1.37、1.83元，较之上 次预测上调0.3、0.13、0.02元。按照2010年18倍PE估值，合理价格为20.5元， 维持“买入-A”投资评级。 ÿ T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 47,327.3 20,475.5 47,439.9 50,700.4 62,175.3 Growth(%) ­2.9% ­56.7% 131.7% 6.9% 22.6% 净利润 1,406.9 959.0 3,023.3 3,653.0 4,869.9 Growth(%) ­55.6% ­31.8% 215.3% 20.8% 33.3% 毛利率(%) 11.5% 15.0% 15.9% 16.1% 16.3% 净利润率(%) 3.0% 4.7% 6.4% 7.2% 7.8% 每股收益(元) 0.53 0.36 1.14 1.37 1.83 每股净资产(元) 5.04 5.33 7.13 8.36 9.92 市盈率 27.1 39.8 12.6 10.4 7.8 市净率 2.8 2.7 2.0 1.7 1.4 净资产收益率(%) 11.3% 6.8% 16.8% 17.1% 19.1% ROIC(%) 10.7% 6.6% 21.0% 21.7% 31.6% EV/EBITDA 8.2 17.0 7.9 5.5 3.8 股息收益率 0.0% 1.0% 0.0% 1.0% 1.9% 公司快报 T_RankInfo 评级： 买入­A 上次评级： 买入­A 目标价格： 20.50 元 期限： 6个月 上次预测： 17.00元 现价： 14.33元 报告日期： 2010­08­24 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 38,152.14 流通市值(百万元) 17,644.49 总股本(百万股) 2,662.40 流通股本(百万股) 1,231.30 12个月最高/最低 9.50/15.39元 十大流通股东(%) 59.31% 股东户数 179,956 12 个月股价表现 T_Graph -30% -10% 10% 30% 50% 08-09 11-09 03-10 05-10 08-10 中集集团 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 13.29 19.26 43.65 绝对收益 16.98 20.05 33.33 T_Analyst 研究员 张仲杰 高级行业分析师 021­68767839 zhangzj@essence.com.cn 证书编号 S1450209100287 T_RelatedReport 前期研究成果 中集集团：干箱超预期，平台有转机 2010-06-16 中集集团：主营业务恢复性增长 2010-04-27 中集集团：控股莱佛士和整合安瑞科成为 2009年最大亮点 2010-03-24 中集集团(000039) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­8­23 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 47,327.3 20,475.5 47,439.9 50,700.4 62,175.3 成长性 减:营业成本 41,873.8 17,401.8 39,903.1 42,524.4 52,026.8 营业收入增长率 ­2.9% ­56.7% 131.7% 6.9% 22.6% 营业税费 28.0 51.7 71.2 50.7 49.7 营业利润增长率 ­48.9% ­25.3% 215.5% 26.1% 34.0% 销售费用 1,079.7 727.7 948.8 1,014.0 1,243.5 净利润增长率 ­55.6% ­31.8% 215.3% 20.8% 33.3% 管理费用 1,661.5 1,976.1 2,134.8 1,723.8 1,989.6 EBITDA 增长率 ­39.6% ­13.9% 123.3% 23.0% 26.2% 财务费用 195.7 131.0 277.3 305.8 100.3 EBIT 增长率 ­48.7% ­26.0% 206.2% 25.1% 28.5% 资产减值损失 702.2 396.1 226.4 28.6 24.8 NOPLAT 增长率 ­49.1% ­35.6% 212.3% 20.0% 27.9% 加:公允价值变动收益 ­437.7 ­38.7 88.2 ­ ­ 投资资本增长率 5.1% ­2.4% 16.4% ­12.5% ­2.7% 投资和汇兑收益 418.3 1,568.0 200.0 200.0 300.0 净资产增长率 ­14.9% 6.0% 33.6% 18.6% 19.9% 营业利润 1,767.0 1,320.5 4,166.6 5,253.0 7,040.6 利润率 加:营业外净收支 160.1 144.9 171.0 119.0 121.0 毛利率 11.5% 15.0% 15.9% 16.1% 16.3% 利润总额 1,927.0 1,465.4 4,337.6 5,372.0 7,161.6 营业利润率 3.7% 6.4% 8.8% 10.4% 11.3% 减:所得税 241.8 384.7 780.8 1,074.4 1,432.3 净利润率 3.0% 4.7% 6.4% 7.2% 7.8% 净利润 1,406.9 959.0 3,023.3 3,653.0 4,869.9 EBITDA/营业收入 5.6% 11.1% 10.7% 12.3% 12.7% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 4.1% 7.1% 9.4% 11.0% 11.5% 货币资金 3,101.4 5,269.2 5,269.3 14,011.3 17,091.8 运营效率 交易性金融资产 386.6 91.8 90.0 90.0 90.0 固定资产周转天数 51 131 61 60 51 应收帐款 5,077.8 4,986.1 9,098.1 7,917.6 9,709.6 流动营业资本周转天数 48 83 41 36 18 应收票据 853.4 1,690.8 2,599.4 2,083.6 1,703.4 流动资产周转天数 164 346 196 245 231 预付帐款 1,014.4 1,073.6 574.8 43.2 ­607.1 应收帐款周转天数 51 73 44 52 45 存货 7,833.4 6,753.6 12,572.2 12,862.2 13,113.6 存货周转天数 62 141 80 98 82 其他流动资产 551.5 670.3 824.5 842.5 905.6 总资产周转天数 285 632 323 364 330 可供出售金融资产 1,264.6 1,175.8 1,100.0 1,100.0 1,100.0 投资资本周转天数 137 321 148 140 105 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 1,602.6 1,930.8 1,896.2 1,896.2 1,896.2 ROE 11.3% 6.8% 16.8% 17.1% 19.1% 投资性房地产 79.2 75.6 75.0 75.0 75.0 ROA 4.9% 2.9% 7.4% 7.8% 9.7% 固定资产 7,153.8 7,695.0 8,311.1 8,711.0 9,057.3 ROIC 10.7% 6.6% 21.0% 21.7% 31.6% 在建工程 943.6 573.3 584.0 590.4 594.2 费用率 无形资产 2,645.5 2,777.6 2,650.2 2,636.3 2,623.9 销售费用率 2.3% 3.6% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 2,050.2 2,594.9 2,102.2 2,043.9 1,837.5 管理费用率 3.5% 9.7% 4.5% 3.4% 3.2% 资产总额 34,557.9 37,358.4 47,747.1 54,903.2 59,191.0 财务费用率 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.2% 短期债务 2,206.7 4,157.5 653.2 2,685.8 2,568.2 三费/营业收入 6.2% 13.8% 7.1% 6.0% 5.4% 应付帐款 5,974.7 5,939.2 12,025.6 12,466.1 13,541.2 偿债能力 应付票据 1,013.4 1,226.1 2,186.5 2,330.1 2,850.8 资产负债率 56.8% 57.6% 55.7% 54.3% 49.2% 其他流动负债 2,276.5 2,862.1 3,804.4 4,311.4 4,622.3 负债权益比 131.4% 136.0% 125.9% 119.0% 96.9% 长期借款 6,548.2 5,608.6 6,208.6 6,308.6 3,808.6 流动比率 1.52 1.35 1.57 1.65 1.70 其他非流动负债 676.1 725.8 617.3 604.2 558.3 速动比率 0.83 0.86 0.88 1.04 1.12 负