2010年三季报点评：业绩好于预期，上调盈利预测

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 中国船舶(600150) 建筑、农业机械与重型卡车/装备制造 T_ReportAbstract 业绩好于预期，上调盈利预测 中国船舶 2010 年三季报点评 报告关键点： & 公司3季度每股收益3.05元好于预期。 & 2010年每股收益上调至3.85元。 & 合理股价65.45元，维持“中性-A”投资评级。 报告摘要： ÿ 公司2010年1-9月份实现主营业务收入209.6元，同比增长10.64%，归属母公司 净利润20.2亿元，同比增长2.93%，实现每股收益3.05元。业绩较预期为好。 ÿ 公司1-9月份毛利率为17.24%，同比高2.52个百分点。其中第一季度为18.8%， 第二季度为17.4%，第三季度为15.98%，1-6月份毛利率较高主要受益于船板价 格较低，我们预计全年毛利率可望维持在17.3%。 ÿ 从单季度主营业务收入完成情况分析，第一季度为56亿元，第二季度74亿元， 第三季度79亿元，一般情况四季度实现收入多一些，我们预计全年主营收入大 致为281亿元。 ÿ 2010年1-9月份，销售费用为2.39亿元，同比减少0.43亿元。管理费用8.8亿元， 同比增加1.5亿元。财务费用去年为-6亿元，今年为-4.6亿元。期间费用率从 2.14%提高到3.15%，预计全年为3.7%。 ÿ 1-9月份投资收益为-2.28亿元，去年同期为600万元，主要原因是公司下属的广 州船坞公司涉及法律纠纷，中期计提了4.26亿元的损失准备。 ÿ 1-9月份资产减值准备从去年同期的3338万元上升至1.37亿元，主要是存货跌价 准备的增加所致。 ÿ 我们适当上调了公司业绩预测， 预计2010-2012年公司营业收入分别为281、 280、 267亿元，归属于母公司的净利润分别为25.5、27.9、24.1亿元，对应EPS分别 为3.85、4.21和3.64元。10月31日收盘价65.62元，按照2010年PE的17倍计算， 合理股价65.45元，维持“中性-A”的投资评级。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 27,655.9 25,237.5 28,160.8 28,082.9 26,796.9 Growth(%) 54.7% ­8.7% 11.6% ­0.3% ­4.6% 净利润 4,159.6 2,500.6 2,553.9 2,790.8 2,409.0 Growth(%) 42.6% ­39.9% 2.1% 9.3% ­13.7% 毛利率(%) 21.0% 14.5% 17.3% 16.2% 15.3% 净利润率(%) 15.0% 9.9% 9.1% 9.9% 9.0% 每股收益(元) 6.28 3.77 3.85 4.21 3.64 每股净资产(元) 18.18 20.97 24.82 29.03 32.67 市盈率 10.5 17.4 17.0 15.6 18.0 市净率 3.6 3.1 2.6 2.3 2.0 净资产收益率(%) 32.7% 16.7% 14.7% 13.8% 10.6% ROIC(%) ­195.4% 49.3% 40.2% ­724.5% ­123.1% EV/EBITDA 3.9 15.6 7.6 5.8 5.4 股息收益率 1.5% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 公司快报 T_RankInfo 评级： 中性­A 上次评级： 中性­A 目标价格： 65.45 元 期限： 6个月 上次预测： 60.00元 现价： 65.62元 报告日期： 2010­10­31 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 43,476.96 流通市值(百万元) 43,476.96 总股本(百万股) 662.56 流通股本(百万股) 662.56 12个月最高/最低 52.80/85.90元 十大流通股东(%) 81.54% 股东户数 85,373 12 个月股价表现 T_Graph -30% -18% -5% 8% 20% 11-09 01-10 04-10 07-10 10-10 中国船舶 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (4.49) (7.99) (11.37) 绝对收益 10.65 9.83 (8.33) T_Analyst 研究员 张仲杰 高级行业分析师 021­68767839 zhangzj@essence.com.cn 证书编号 S1450209100287 T_RelatedReport 前期研究成果 中国船舶：新接订单情况有所改观 2010-08-01 中国船舶：毛利率回升导致业绩略增 2010-04-30 中国船舶：业绩略低预期，运营稳定 2010-04-12 中国船舶(600150) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­10­31 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 27,655.9 25,237.5 28,160.8 28,082.9 26,796.9 成长性 减:营业成本 21,843.4 21,567.6 23,295.9 23,543.6 22,698.0 营业收入增长率 54.7% ­8.7% 11.6% ­0.3% ­4.6% 营业税费 59.5 62.2 70.4 70.2 67.0 营业利润增长率 14.7% ­44.3% 21.8% 9.3% ­13.8% 销售费用 295.6 265.5 321.0 280.8 268.0 净利润增长率 42.6% ­39.9% 2.1% 9.3% ­13.7% 管理费用 1,166.0 1,242.3 1,126.4 1,123.3 1,071.9 EBITDA 增长率 7.3% ­37.6% 26.8% 9.7% ­10.7% 财务费用 ­845.5 ­629.1 ­395.5 ­381.7 ­323.2 EBIT 增长率 2.1% ­48.3% 40.1% 11.1% ­13.6% 资产减值损失 472.8 50.5 281.9 ­65.4 ­15.8 NOPLAT 增长率 6.1% ­43.2% 19.4% 11.0% ­13.5% 加:公允价值变动收益 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本增长率 ­324.9% 46.4% ­106.2% 409.1% 74.4% 投资和汇兑收益 98.4 ­26.2 ­230.0 20.0 15.0 净资产增长率 37.5% 17.9% 17.2% 16.0% 11.9% 营业利润 4,762.6 2,652.5 3,230.5 3,532.0 3,046.1 利润率 加:营业外净收支 385.1 489.7 20.0 20.0 20.0 毛利率 21.0% 14.5% 17.3% 16.2% 15.3% 利润总额 5,147.7 3,142.2 3,250.5 3,552.0 3,066.1 营业利润率 17.2% 10.5% 11.5% 12.6% 11.4% 减:所得税 888.5 575.7 617.6 674.9 582.6 净利润率 15.0% 9.9% 9.1% 9.9% 9.0% 净利润 4,159.6 2,500.6 2,553.9 2,790.8 2,409.0 EBITDA/营业收入 16.1% 11.0% 12.5% 13.8% 12.9% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 14.2% 8.0% 10.1% 11.2% 10.2% 货币资金 19,529.4 19,877.6 27,823.7 32,250.6 35,476.7 运营效率 交易性金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 87 145 143 146 150 应收帐款 1,029.5 567.1 629.6 627.8 599.1 流动营业资本周转天数 ­114 ­129 ­156 ­199 ­219 应收票据 56.9 313.4 347.2 346.2 330.4 流动资产周转天数 356 419 399 472 521 预付帐款 2,903.8 1,538.5 70.9 ­1,412.4 ­2,842.3 应收帐款周转天数 6 6 4 5 5 存货 5,198.3 3,097.5 3,392.9 3,429.0 3,305.8 存货周转天数 53 66 47 49 51 其他流动资产 2,839.6 1,769.4 3,055.6 3,021.3 2,455.5 总资产周转天数 491 628 599 665 716 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 14 69 35 ­14 ­33 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 1,288.7 1,395.3 1,400.0 1,400.0 1,400.0 ROE 32.7% 16.7% 14.7% 13.8% 10.6% 投资性房地产 ­ ­ ­ ­ ­ ROA 9.5% 6.0% 5.2% 5.4% 4.6% 固定资产 9,370.0 10,945.2 11,412.1 11,309.4 11,002.3 ROIC ­195.4% 49.3% 40.2% ­724.5% ­123.1% 在建工程 1,033.0 1,665.9 833.0 416.5 233.2 费用率 无形资产 1,448.9 1,561.7 1,457.7 1,360.6 1,270.0 销售费用率 1.1% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 其他非流动资产 317.8 298.5 285.0 285.0 285.0 管理费用率 4.2% 4.9% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 45,016.0 43,030.2 50,707.6 53,034.1 53,515.6 财务费用率 ­3.1% ­2.5% ­1.4% ­1.4% ­1.2% 短期债务 4,118.6 3,820.7 3,500.0 3,600.0 3,000.0 三费/营业收入 2.2% 3.5% 3.7% 3.6% 3.8% 应付帐款 3,172.5 3,976.1 4,276.2 4,321.7 4,166.5 偿债能力 应付票据 105.9 664.7 702.1 709.5 684.0 资产负债率 71.1% 64.4% 64.6% 60.7% 56.4% 其他流动负债 1,142.3 767.0 126.1 ­533.8 ­1,163.5 负债权益比 246.1% 180.7% 182.3% 154.5% 129.4% 长期借款 3,924.3 5,234.1 4,734.1 4,734.1 4,734.1 流动比率 1.15 1.25 1.29 1.43 1.59 其他非流动负债 695.1 750.4 633.8 636.9 688.3 速动比率 0.94 1.09 1.15 1.28 1.44 负债总额 32,007.7 27,698.0 32,742.5 32,191.9 30,189.9 利息保障倍数 ­4.63 ­3.22 ­7.17 ­8.25 ­8.42 少数股东权益 965.7 1,441.0 1,520.0 1,606.3 1,680.8 分红指标 股本 662.6 662.6 662.6 662.6 662.6 DPS(元) 1.00 1.00 ­ ­ ­ 留存收益 11,380.0 13,228.6 15,782.6 18,573.4 20,982.4 分红比率 15.9% 26.5% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 13,008.3 15,332.2 17,9