印度电信运营商比印度政府更需要的“亲密”伙伴，中兴通讯(000063)在印度的市场将强劲恢复和增长

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 通信设备 中兴通讯（000063.SZ） 印度电信运营商比印度政府更需要的“亲密”伙伴 中兴通讯在印度的市场将强劲恢复和增长 事 项 近日，包括英国路透社、《21世纪经济报导》等国内外媒体报道：印度已取消有关对国有电信企业不得从中国企业采购电信设备的禁令，中兴通讯成为首家通过政府安检并将很快为信实电讯(Reliance Communications Ltd.)提供电信设备的公司。 主要观点 （1） 印度电信运营商更着急，中兴通讯等有天然竞争优势的设备供应商是他们最理想的合作伙伴。 今年4月9日，在一拖再拖、一次又一次宣布后又更改的3G牌照拍卖后，印度政府开始真正启动本国3G牌照拍卖的具体流程，随后还进行了其他包括配套的宽带无线接入频谱等牌照的相关拍卖，据我们调研掌握的数据，印度主要的电信运营商巴帝电信（Bharti Airtel）、信实电信（Reliance Communications）、沃达丰爱莎（Vodafone Essar）、Idea Cellular、塔塔电信（Tata Teleservices）、Aircel、Etisalat、S Tel和Videocon Telecommunications等为获取相关牌照，支付了高额费用，印度政府原本预计此次拍卖可获得“55亿美元”进帐，但以上主要的电信运营商总共支付了高达146亿美元的牌照费，远超政府和市场预期，也远远超过电信运营商自身的预算。印度的电信运营商还没有在3G业务上赚到钱就先缴付了高额的牌照费，他们心里的痛有口说不出。 困扰印度电信运营商的还远不止高额的3G牌照费，电信运营商的负债非常沉重。据我们调研掌握的数据看，截止到今年6月，印度电信运营商相关贷款高达1.06万亿卢比（按当时的汇率约合316亿美元），其中只有一小部分款项来自内部积累和债券发行，大部分来自银行借贷。另外，印度各电信运营商的经营业绩都不好，用户ARPU值都很低，平均的ARPU值大约在22-26元人民币左右，财务报表都“很难看”，其第二大电信运营商BSNL今年发布了10年来最糟糕的财报：2009年～2010年该公司亏损1.78亿美元，而2008年～2009年同期利润为1.24亿美元。 另外，据我们调研掌握的信息，印度的电信运营商尽管获得了牌照，但一方面由于印度政府对中国设备商所谓的“封杀”影响，另一方面也由于3G建设所需要的相关频谱没有最终确定，因此相应的3G招标并没有实质进展。但是，最新的消息显示，3G频谱的将会在9月初最终确定，无疑将加快运营商3G招标进度。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 刘洪军 Tel： 010-59370828 Email： liuhongjun@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强烈推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 286673 流通A股/B股(万股) 227257/0 资产负债率(%) 73.74 每股净资产(元) 9.55 市盈率(倍) 26.07 市净率(倍) 2.34 12个月内最高/最低价 49.15/18.3 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-8-22～2010-8-22-23%-11%1%13%25%09-809-1110-210-5沪深300中兴通讯 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《中期业绩不“难看”，看好下半年及未来几年发展》 2010-08-20 [table_reportdate] 2010年08月22日 公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 2 / 5 我们认为，印度电信运营商出于自身包括财务压力、3G招标在即等在内的切身利益的考虑，他们实在是太需要综合成本优势非常明显的中兴通讯等中国电信设备供应商。事实上，在所谓的“封杀”事件的解决上，他们有举足轻重的影响力，正是他们不停的游说政府，和政府紧密配合与合作，才使得事件的解决快于资本市场“年底能解决就不错”的悲观预期。 （2） 印度政府的态度和政策导向朝“和谐”方向实质转化。 所谓的印度“封杀”事件始于今年4月，当时印度电信部直接宣称“出于安全考虑，印度电信部不建议从华为技术有限公司和中兴通讯等中国通讯设备制造商采购设备。”还宣称“印度所有电信运营商在进口任何设备时，都需要接受来自国内事务部的安全审核”。但当时并没有就如何进行“安全审核”的具体操作细则（谁检测-政府自己、第三方等、检测需要的时间等）作出说明。 5月上旬，印度工商部明确表示反对禁止中国电信设备进口。一位资深官员透露是“某些既得利益方煽动了对中国电信设备的反对情绪。” 6月3日，印度官方态度缓和，总理办公室、内政部、电信部门以及情报机构的高级官员共同做出决议同意进口“经过国际安全审计机构审计合格的中国电信设备”。国际安全审计机构的成员组织包括了电子冲突协会(Electronic Warfare Associates)以及以色列ALTAL Security Consulting等全球著名通信安全权威检测部门。6月7日，印度官方又明确提出安全性标准，要求“所有国际电信设备商提供承诺，确保它们的产品符合国际标准，不会带来任何安全威胁。在做出承诺后，一旦被检测到产品或软件中存在任何间谍软件、木马或恶意软件，那么该厂商将被禁止在印度销售任何设备。” 7月26日，转机开始出现。某印度电信公司放风说“在7月中旬，已经通过了政府的安全审查，可与中国电信设备商签署合作合同。” 2010年8月19日，印度通信部长萨琛·派洛特表示，印度已取消有关对国有电信企业不得从中国企业采购电信设备的禁令。有媒体报道：中兴通讯向印度移动运营商信实电信(Reliance Communications)提供电信设备的协议已获得印度政府批准。印度电信(Tata Tele)也已获政府批准购买华为和中兴通讯的电信设备。 我们在前期报告《光通信：没有最快，只要更快》里明确指出：印度事件将在三季度里解决。我们一直认为：上帝的归上帝，凯撒的归凯撒，那么，市场的就该归市场。不管是否有西方利益集团的从中搅局使绊，不管印度政府自身初衷是多么的冠冕堂皇和“言之凿凿”，包括中兴通讯在内的中国电信设备行得正走得端，加之印度电信运营商的经营现状以及包括中兴通讯在内的中国电信设备天然的综合成本竞争优势，印度政府终归会和市场“和谐”，以切实减轻本国电信运营商的经营困境和提高印度人民的通讯服务水平。 （3） 中兴通讯在印度的市场将强劲恢复和增长。 印度市场对于中兴通讯来说确实变的很重要，可以说是中兴通讯海外市场最大的“粮仓”。根据印度本土的调研机构Voice & Data Annual Telecom Survey 2010数据，中兴通讯2009年有15亿美金的营收，在印度市场排名第5。在中兴通讯2009年的业绩中也占到9%左右。 今年4月底印度“封杀”事件后，市场非常悲观，有人甚至预期到年底才可能得到解决，A 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 3 / 5 股市场也做了非常悲观、过度不理性的反应：股价从40元左右跌到除权之前的30元左右。 禁令解除后，中兴通讯在印度的市场将强劲恢复和增长。尤其是即将大规模进行的3G招标，中兴通讯凭借最有竞争力的综合成本优势以及在中国及其他市场获得的3G建网经验，很可能在印度的3G市场中获得15-20%的市场份额，在在WiMAX方面，甚至可能会获得更多的份额。中兴通讯印度董事长兼总经理戈什（D K Ghosh）更是乐观的表示：即便今年遭遇“安全障碍”，但今年他们在印度市场的目标是收入增幅至少30%。 （4） 中兴通讯整体仍然在强力向TOP 3挺进，看好下半年及未来发展。 根据全球权威电信业咨询机构Ovum的数据，截止到2010年一季度末，中兴通讯在光网络硬件设备市场已经先于其他产品跃然排名全球第三。北电、诺西和爱立信的光网络销售额则均出现了双位数以上的下降。数据显示中兴通讯在光网络市场的排名从2005年的第12“火箭般”的窜升至第3，市场占有率也相应的从2%上升到9%，销售额也从2005年全年的2亿6千万美金上升到2010年第一季度就销售2.75亿美金。 全球整体无线市场领域，根据业内著名调研公司Infonetics发布的2009年全球无线通信设备市场研究报告《2G/3G Mobile Infrastructure and Subscribers》显示，全球无线通信市场份额按载频计，中兴通讯全年以12.6%的全球市场份额超越阿尔卡特-朗讯，居行业第四，全球无线设备出货市场份额排名为爱立信、华为、诺基亚-西门子、中兴、阿尔卡特-朗讯，分别为28.2%，22.1%，19%，12.6%和9.2%。如果印度3G市场再获大比例市场份额，无线可能也将很快进入前三。 其他包括LTE、软交换、终端产品发展都非常良好，尤其是终端产品，上半年增长了39%。整体上其从第二集团军领头角色向第一集团发起猛烈进攻的态势非常明确。中兴通讯高层今年也曾在某场合宣布，2010年的全球营收目标是150亿美金。 我们认为，今年下半年国内市场中国移动TD四期正式操作并可计量收入，中国联通正在就新的WCDMA网络补点和新的覆盖做招标前的筹划，中国电信也在进行CDMA2000扩容做部署，中国移动PTN二期招标也将很快实施，国内市场环境将远远好于上半年。 海外市场随着“印度事件”的最终解决，加上公司在欧洲市场对欧洲第2大运营商西班牙电信(Telefonica)的规模突破，和KPN、Telenor、Optimus等其他欧洲领先运营商进一步深入合作，以及公司在美国市场凭借无线上网数据卡、手持终端设备等突破美国第一大无线运营商Verizon成为其供应商提供商等标志性事件，今年海外市场仍将增长20%以上。 未来3年，中兴通讯进入第一集团军，晋升全球TOP 3设备供应商是大概率事件。我们看好公司下半年及未来发展。 （5） 盈利预测和估值。我们预测中兴通讯2010年到2012年的EPS分别为1.22元，1.39元，1.91元，动态市盈率大约为17.5倍，15.4倍，11.2倍。综合考虑审视近五年来中兴通讯的PE变化以及WIND最新的行业数据（目前行业2010年到2012年中值PE分别为41倍，30倍，22倍），我们认为，目前的股价具有很高的安全边际，维持中兴通讯“强烈推荐”的评级。 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 4 / 5 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 55594 58391 75018 88141 营业收入 60273 67749 88247 107617 现金 14497 15495 21427 25542 营业成本 40623 45663 60096 72265 应收账款 15319 15434 20801 25745 营业税金