2010年中报点评：管道燃气销售增长略超预期

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 深圳燃气(601139) 燃气/公用事业 T_ReportAbstract 管道燃气销售增长略超预期 2010 年中报点评 报告关键点： & 业绩符合预期，管道燃气业务发展良好 & 等待西气东输二线 & 维持“中性-A”评级 报告摘要： ÿ 中报业绩符合预期：公司2010年上半年实现收入31亿元，同比增长71%，实现归 属于母公司净利润2亿元，同比增长25%，折合每股盈利0.16元。其中扣除收到 的广东大鹏天然气分红8700万元后，主业盈利为1.2亿元，较同期上涨19%，业 绩符合预期。 ÿ 石油气批发增收不增利：公司收入大幅增长主要来自于石油气批发业务，其实 现收入16亿元，同比增长121%，贡献了当期公司收入增长的68%。然而，受竞争 加剧影响，毛利率大幅下降至1.2%，出现了增收不增利情况。 ÿ 管道燃气销售增长略超预期：上半年管道燃气销售量增长26%，远高于前三年平 均16%的水平，略超预期，也反映了公司在开拓管道天然气用户方面进展顺利。 我们预计未来三年销售收入增长率仍能保持在12%以上的较高水平。 然而受原材料价格上涨影响，毛利率出现下降，并回复至2007-2008年的正常水 平，抵消了部分收入增长带来的利润贡献。 ÿ 等待西气东输二线：公司于2010年8月10日公告了与中石油签订的《西气东输二 线购销协议》。预计西二线深圳市段将在2011年下半年投产。但门站价、管网价 等仍不确定。 另外，在重新确定的购气协议中，前四年的天然气采购数量低于之前的计划， 平均减少幅度在35%。我们猜测与相关的天然气发电厂建设进度延后相关。 而随着西二线投产，将成为公司2012年及之后最大利润增长点。 ÿ 维持“中性-A”评级：由于大鹏天然气分红一般发生在上半年，因此下半年业 绩会低于上半年。我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.26元、0.29元和 0.44元。考虑2010年动态估值45倍，相对较高，维持“中性-A”评级。给予2010 年40倍估值，下调目标价至10.4元。 ÿ 风险提示：天然气、液化石油气等价格大幅上涨。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 4,514.6 3,864.2 5,434.4 5,737.1 9,217.4 Growth(%) ­20.5% ­14.4% 40.6% 5.6% 60.7% 净利润 189.7 269.3 325.2 357.6 534.4 Growth(%) 21.2% 42.0% 20.8% 9.9% 49.5% 毛利率(%) 18.9% 26.8% 18.8% 19.4% 15.8% 净利润率(%) 4.2% 7.0% 6.0% 6.2% 5.8% 每股收益(元) 0.15 0.22 0.26 0.29 0.43 每股净资产(元) 1.43 2.29 2.51 2.75 3.10 市盈率 76.4 53.8 44.6 40.5 27.1 市净率 8.2 5.1 4.7 4.3 3.8 净资产收益率(%) 12.5% 10.4% 10.8% 10.8% 14.2% ROIC(%) 10.1% 14.0% 13.0% 11.0% 13.9% EV/EBITDA 36.9 28.0 28.6 25.2 18.2 股息收益率 0.7% 0.8% 0.4% 0.5% 0.7% 公司快报 T_RankInfo 评级： 中性­A 上次评级： 中性­A 目标价格： 10.40 元 期限： 3个月 上次预测： 14.00元 现价： 11.78元 报告日期： 2010­08­16 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 14,489.40 流通市值(百万元) 1,531.40 总股本(百万股) 1,230.00 流通股本(百万股) 130.00 12个月最高/最低 9.45/18.21元 十大流通股东(%) 4.95% 股东户数 12 个月股价表现 T_Graph -40% -25% -10% 5% 20% 12-09 02-10 04-10 06-10 深圳燃气 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (4.09) 4.66 (8.99) 绝对收益 7.60 6.54 (21.62) T_Analyst 研究员 张龙 首席行业分析师 021­68766113 zhanglong@essence.com.cn 证书编号 S1450209070217 诸勤秒 助理行业分析师 021­68765175 zhuqm@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 深圳燃气：管道燃气业务持续高增长 2010-03-29 深圳燃气(601139) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­8­16 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 4,514.6 3,864.2 5,434.4 5,737.1 9,217.4 成长性 减:营业成本 3,659.6 2,828.3 4,413.8 4,622.4 7,763.7 营业收入增长率 ­20.5% ­14.4% 40.6% 5.6% 60.7% 营业税费 9.6 14.5 13.7 14.4 23.2 营业利润增长率 16.1% 34.5% 21.8% 12.4% 51.6% 销售费用 504.1 587.4 560.7 615.7 704.1 净利润增长率 21.2% 42.0% 20.8% 9.9% 49.5% 管理费用 96.6 102.4 102.4 112.4 142.4 EBITDA 增长率 25.1% 39.2% 1.1% 15.0% 39.3% 财务费用 30.4 54.0 35.6 32.3 22.9 EBIT 增长率 26.6% 39.3% 13.9% 10.6% 46.2% 资产减值损失 ­0.0 5.0 ­ ­ ­ NOPLAT 增长率 22.4% 37.8% 5.5% 7.2% 43.2% 加:公允价值变动收益 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本增长率 ­0.9% 13.8% 26.4% 13.8% 12.6% 投资和汇兑收益 29.8 55.8 91.8 109.7 120.6 净资产增长率 4.3% 60.0% 9.5% 9.5% 12.9% 营业利润 244.2 328.3 400.0 449.5 681.7 利润率 加:营业外净收支 10.2 4.7 1.7 1.7 1.7 毛利率 18.9% 26.8% 18.8% 19.4% 15.8% 利润总额 254.4 333.1 401.7 451.2 683.4 营业利润率 5.4% 8.5% 7.4% 7.8% 7.4% 减:所得税 33.9 41.5 68.2 85.4 140.7 净利润率 4.2% 7.0% 6.0% 6.2% 5.8% 净利润 189.7 269.3 325.2 357.6 534.4 EBITDA/营业收入 8.4% 13.7% 9.8% 10.7% 9.3% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 6.1% 9.9% 8.0% 8.4% 7.6% 货币资金 1,052.4 1,753.9 649.8 975.9 981.2 运营效率 交易性金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 143 181 145 173 130 应收帐款 290.2 333.5 469.0 495.1 795.4 流动营业资本周转天数 ­19 ­35 ­16 ­14 ­18 应收票据 80.9 67.3 94.6 99.9 160.5 流动资产周转天数 122 214 159 142 113 预付帐款 53.1 160.9 165.3 169.9 177.7 应收帐款周转天数 15 19 16 19 16 存货 347.4 435.2 682.3 714.6 1,200.2 存货周转天数 31 37 37 44 37 其他流动资产 14.9 1.1 1.1 1.1 1.1 总资产周转天数 343 501 391 399 302 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 197 245 210 238 167 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 246.7 269.0 289.9 309.9 329.9 ROE 12.5% 10.4% 10.8% 10.8% 14.2% 投资性房地产 ­ ­ ­ ­ ­ ROA 4.6% 4.9% 5.7% 5.3% 6.3% 固定资产 1,886.5 2,005.7 2,361.5 3,139.5 3,510.9 ROIC 10.1% 14.0% 13.0% 11.0% 13.9% 在建工程 253.4 389.2 523.4 413.5 813.1 费用率 无形资产 272.4 291.8 291.8 291.8 291.8 销售费用率 11.2% 15.2% 10.3% 10.7% 7.6% 其他非流动资产 265.4 284.5 283.9 285.9 287.9 管理费用率 2.1% 2.7% 1.9% 2.0% 1.5% 资产总额 4,763.4 5,992.0 5,812.5 6,897.1 8,549.5 财务费用率 0.7% 1.4% 0.7% 0.6% 0.2% 短期债务 1,696.2 1,728.5 799.3 1,198.4 999.3 三费/营业收入 14.0% 19.2% 12.9% 13.3% 9.4% 应付帐款 718.2 825.4 1,288.1 1,349.0 2,265.7 偿债能力 应付票据 ­ ­ ­ ­ ­ 资产负债率 63.0% 53.0% 46.9% 51.0% 55.4% 其他流动负债 255.6 372.2 573.2 801.5 1,163.1 负债权益比 170.6% 112.8% 88.5% 104.2% 124.3% 长期借款 98.0 16.5 ­58.5 41.5 41.5 流动比率 0.63 0.87 0.74 0.71 0.71 其他非流动负债 ­ ­ ­ ­ ­ 速动比率 0.51 0.73 0.50 0.50 0.45 负债总额 3,003.0 3,175.7 2,728.6 3,519.6 4,737.1 利息保障倍数 9.03 7.08 12.24 14.93 30.78 少数股东权益 364.6 375.3 382.8 390.3 397.7 分红指标 股本 1,100.0 1,230.0 1,230.0 1,230.0 1,230.0 DPS(元) 0.08 0.10 0.05 0.06 0.09 留存收益 295.9 1,211.0 1,471.2 1,757.2 2,184.7 分红比率 53.4% 45.7% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,760.4 2,816.3 3,084.0 3,377.5 3,812.5 股息收益率 0.7% 0.8% 0.4% 0.5% 0.7% 现金流量表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 业绩和估值指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净利润 220.5 291.6 333.5 365.8 542.7 EPS(元) 0.15 0.22 0.26 0.29 0.43 加:折旧和摊销 127.3 169.0 99.6 133.5 152.7 BVPS(元) 1.43 2.29 2.51 2.75 3.10 资产减值准备 ­0.0 5.0 ­ ­ ­ PE(X)