燃气销售增长及水价上调，中报业绩超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月29日 洪城水业（600461.SH） 环保 燃气销售增长及水价上调，中报业绩超预期 ——洪城水业（600461.SH）2019年中报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入25.95亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长48.62%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增加44.50%，非经常性损益中，非流动资产处置及政府补助分别约为0.12及0.09亿元。 ◆公司经营稳中有升，燃气销售增长较快。 2019年上半年，公司完成自来水售水量1.65亿立方米，同比增长4.37%，完成污水处理量3.66亿立方米，同比增长6.21%；受益于“气化南昌”，南昌燃气完成燃气销售2.32亿方，同比增长20.11%，公用新能源完成CNG销售1,711.63万立方米，同比增长15.68%。公司在南昌市燃气市场占有率已超90%，而目前南昌市区范围内气化率约为70%，尚有一定发展空间。 ◆公司毛利率略有提升，费用控制较为稳定。 从综合毛利率来看，2019H1为25.08%，较2018H1和2018年全年的22.70%、24.75%分别上升2.38个pct和0.33个pct，主要原因在于，2018年11月1日起，公司开始根据《南昌市城市供水价格调整方案》执行上调后的水价方案，自来水业务毛利率提升，进而对公司盈利产生正面影响。费用率方面，2019H1，公司销售费用率同比减少0.15个pct至3.18%，管理费用率维持在4.35%，财务费用率小幅上升0.13个pct至2.75%，整体的经营及管理控制较为稳定。 ◆维持“买入”评级。 根据公司上半年的燃气销售情况和水价调整情况，上调公司19-21年的归母净利润至4.49/4.84/5.17亿元（原值为3.76/4.13/4.47亿元），预计公司2019-21年的EPS分别为0.57/0.61/0.65元，当前股价对应19年PE为10倍。公司各项业务经营稳健，水务新产能落地和水价上调将带来业绩增量，目前估值仍有提升空间，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 在建项目不及预期，燃气销售不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,544 4,378 5,101 5,741 6,383 营业收入增长率 14.65% 23.52% 16.52% 12.54% 11.18% 净利润（百万元） 274 336 449 484 517 净利润增长率 17.90% 22.64% 33.51% 7.98% 6.64% EPS（元） 0.35 0.43 0.57 0.61 0.65 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.53% 9.52% 11.67% 11.19% 10.66% P/E 17 14 10 9 9 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月29日 买入（维持） 当前价：5.82元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.90 总市值(亿元)：45.95 一年最低/最高(元)：5.21/6.61 近3月换手率：22.59% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.39 -4.99 -10.62 绝对 -3.16 -1.78 0.85 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，期待水务新产能落地——洪城水业（600461.SH）2018年年报点评 ····································· 2019-04-19 -20%-8%5%18%30%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19洪城水业沪深300 2019-08-29 洪城水业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,544 4,378 5,101 5,741 6,383 营业成本 2,726 3,294 3,850 4,385 4,916 折旧和摊销 341 412 635 703 772 营业税费 27 32 36 40 45 销售费用 148 172 194 212 236 管理费用 210 213 235 258 287 财务费用 87 134 166 192 202 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 22 5 20 20 20 营业利润 456 539 622 657 701 利润总额 457 541 691 736 790 少数股东损益 75 82 90 90 100 归属母公司净利润 274 336 449 484 517 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 8,445 9,986 11,181 12,427 13,604 流动资产 2,343 2,559 2,797 3,142 3,488 货币资金 1,421 1,422 1,530 1,722 1,915 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 506 631 694 781 868 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 67 77 102 115 128 存货 203 219 269 307 344 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 3 3 3 3 3 长期投资 132 99 101 103 105 固定资产 2,218 3,138 3,446 3,754 4,049 无形资产 2,493 3,382 3,798 4,193 4,569 总负债 4,888 6,127 6,917 7,589 8,149 无息负债 2,208 2,910 3,033 3,394 3,760 有息负债 2,680 3,217 3,883 4,195 4,389 股东权益 3,557 3,860 4,264 4,838 5,455 股本 790 790 790 790 790 公积金 1,479 1,488 1,532 1,581 1,632 未分配利润 920 1,240 1,509 1,945 2,410 少数股东权益 344 331 421 511 611 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 775 1,122 1,305 1,642 1,770 净利润 274 336 449 484 517 折旧摊销 341 412 635 703 772 净营运资金增加 37 -223 237 -2 -8 其他 123 597 -16 457 489 投资活动产生现金流 -560 -1,606 -1,577 -1,582 -1,582 净资本支出 -717 -1,591 -1,600 -1,600 -1,600 长期投资变化 132 99 -2 -2 -2 其他资产变化 24 -114 25 20 20 融资活动现金流 284 251 380 132 5 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 510 537 666 311 194 无息负债变化 17 701 124 360 367 净现金流 498 -233 108 192 193 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%10%20%30%40%0 100 200 300 400 500 600 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率0%5%10%15%20%25%0 2000 4000 6000 8000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率0%2%4%6%8%10%12%14%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-29 洪城水业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 14.65% 23.52% 16.52% 12.54% 11.18% 净利润增长率 17.90% 22.64% 33.51% 7.98% 6.64% EBITDA增长率 9.58% 39.17% 34.50% 9.26% 8.02% EBIT增长率 10.19% 54.22% 21.72% 8.09% 6.48% 估值指标 PE 17 14 10 9 9 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 10 8 7 6 6 EV/EBIT 18 13 12 12 11 EV/NOPLAT 24 17 15 15 15 EV/Sales 2 2 2 2 2 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 23.10% 24.75% 24.52% 23.62% 22.99% EBITDA率 21.15% 23.83% 27.51% 26.70% 25.95% EBIT率 11.54% 14.41% 15.05% 14.45% 13.84% 税前净利润率 12.89% 12.36% 13.54% 12.83% 12.39% 税后净利润率（归属母公司） 7.73% 7.68% 8.79% 8.44% 8.09% ROA 4.13% 4.19% 4.82% 4.62% 4.53% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.53% 9.52% 11.67% 11.19% 10.66% 经营性ROIC 5.44% 7.10% 7.44% 7.25% 7.08% 偿债能力 流动比率 0.66 0.59 0.59 0.63 0.68 速动比率 0.60 0.54 0.53 0.57 0.61 归属母公司权益/有息债务 1.20 1.10 0.99 1.03 1.10 有形资产/有息债务 2.20 2.03 1.89 1.95 2.04 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.35 0.43 0.57 0.61 0.65 每股红利 0.00 0.17 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.98 1.42 1.65 2.08 2.24 每股自由现金流(FCFF) -0.10 -0.55 -0.74 -0.29 -0.15 每股净资产 4.07 4.47 4.87 5.48 6.14 每股销售收入 4.49 5.54 6.46 7.27 8.08 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 国投瑞银 2019-08-29 洪城水业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无