省广股份(002400)2010年报点评：内耕外扩，资金与品牌优势将支撑持续高增长

敬请阅读本报告正文后各项声明 1 首次评级 省广股份(002400) 传媒III/传媒 T_ReportAbstract 内耕外扩，资金与品牌优势将支撑持续高增长 省广股份 2010 年报点评 报告关键点： & 业绩略低于市场预期，每10股转赠8股派现1.6元 & 上市带来品牌力增强，跨区域发展加速，带来10年客户数新增约30% & 对内精耕细作、对外积极拓展，给予“增持-A”评级,未来三年复合增速36.5% 报告摘要： ÿ 报业绩略低于市场预期，每10股转赠8股派现1.6元。2010年公司收入30.8亿， 同比增长50.2%；净利润6814万，同比增长27%，基本每股收益0.90元，全面摊 薄后EPS为0.82元，增速略低于前期预告的30%-50%。分红预案以2010年12月31 日的总股本8237万股为基数，拟每10股转增8股，发现金1.60元（含税）。 ÿ 四季度单季收入增速放缓，净利润同比小幅下滑，同期基数高是主因。四季度 收入10.2亿，同比增长21.5%，较前三个季度60%以上的增速显著下滑；归属母 公司净利润1482万，同比下滑8.9%，较第三季度的75.1%波动较大。主要由于去 年四季度经济回暖带来收入大幅反弹，今年基数较高所致。 ÿ 上市带来品牌力增强，跨区域发展加速，带来10年客户数新增约30%。2010年公 司新增了34个客户，较09年增长约30%。客户数增长来自两方面：一方面上市品 牌力增强，吸引了新客户；另一方面，加快了对华南以外区域，如上海、北京、 武汉、成都等区域的发展，省外客户增长较快。预计2011年，公司的客户数仍 将净增20家左右，而单个客户价值随着消费整体环境的发展，也将继续反弹。 ÿ 资金优势助力媒介购买业务进入高速发展通道。2010年公司实现媒介代理业务 收入27.6亿，同比增长54.85%，其中资金要求最高的电视媒体投放增长最快， 同比增加92.5%达10.06亿元。主要由于公司上市后，规模化购买媒介资源以及 为客户垫款的能力都有所增强，所以新增了东风日产等媒介购买客户，原有的 客户东风本田等投放量也有所增加。2011年公司在央视中标总额较2010年增长 51%，高出央视的平均增幅36%。我们认为凭借资金优势，毛利较高的媒介资源 整体采购方式占比提升，未来几年公司的媒介购买业务将进入量利齐增的高速 发展通道。 ÿ 预计2011-2013年每股盈利分别为1.18元、1.58元和2.08元，复合增长率36.5%。 当前股价对应的PE为42倍、31倍和24倍。考虑到公司是本土营销传播企业的龙 头，上市后兼具资本优势和客户优势，后续外延式扩张的概率较大，首次覆盖 给予“增持-A”评级。预计2011年，将迎公司对内精耕细作、对外积极拓展的 一年，建议持续关注。 ÿ 风险提示：对外扩张导致费用过高带来业绩低于预期；媒介代理利润率下滑 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 2,050.2 3,078.6 4,254.0 5,703.6 7,412.3 Growth(%) 13.0% 50.2% 38.2% 34.1% 30.0% 净利润 53.3 67.8 97.3 130.1 171.2 Growth(%) 15.7% 27.2% 43.6% 33.7% 31.6% 毛利率(%) 11.8% 10.1% 9.8% 9.7% 9.7% 净利润率(%) 2.6% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 每股收益(元) 0.65 0.82 0.66 0.88 1.15 每股净资产(元) 1.98 12.32 7.90 8.69 9.78 市盈率 76.2 59.9 75.1 56.2 42.7 市净率 24.9 4.0 6.2 5.7 5.0 净资产收益率(%) 32.2% 6.7% 8.3% 10.1% 11.8% ROIC(%) ­116.5% ­232.8% 77.7% 44.5% 37.7% EV/EBITDA ­ 37.7 54.9 40.4 30.4 股息收益率 0.3% 0.0% 0.1% 0.2% 0.1% 公司快报/证券研究报告 T_RankInfo 评级： 增持­A 上次评级： 目标价格： 53.10 元 期限： 6个月 上次预测： 现价（2011年02月28日） ： 49.00元 报告日期： 2011­02­28 T_MarketInfo 总市值(百万元) 4,060.93 流通市值(百万元) 1,015.58 总股本(百万股) 82.37 流通股本(百万股) 20.60 12个月最低/最高 32.36/54.29元 十大流通股东(%) 33.22% 股东户数 7,392 12个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 2.15 (0.69) 14.73 绝对收益 7.45 (0.60) 12.17 T_Analyst 侯利 行业分析师 021­68763972 houli@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020031 王禹媚 联系人 010­66581635 wangym@essence.com.cn T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果 省广股份(002400) 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 图 1 单季度收入和利润增速 60.0% 89.6% 61.2% 21.5% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 收入增速 净利润增速 图 2 单季度净利润率变化 3.4% 3.2% 2.7% 1.9% 2.5% 2.3% 2.9% 1.4% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 净利润率 数据来源：安信证券研究中心 数据来源：安信证券研究中心 图 3 单季度毛利率变化 14.7% 14.8% 11.9% 9.2% 11.5% 9.5% 10.3% 9.7% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Q1 Q2 Q3 Q4 毛利率-2009 毛利率-2010 图 4 单季度费用率变化 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 销售费用率 管理费用率 数据来源：安信证券研究中心 数据来源：安信证券研究中心 表 1： 单季度盈利能力变化分析 2010Q4 2009Q4 变化幅度 （ “-” 号表示是对利润率的减项） （ “-”号表示对利润率是负面贡献） 毛利 9.7% 9.2% 0.48% 营业税金及附加 -1.1% -1.0% -0.2% 销售费用 -5.2% -4.8% -0.4% 管理费用 -1.8% -1.2% -0.5% 财务费用 0.5% 0.0% 0.5% 资产减值损失 -0.2% 0.0% -0.2% 投资收益 0.2% 0.2% 0.0% 营业利润 2.0% 2.5% -0.4% 加：营业外收入 0.0% 0.1% -0.1% 减：营业外支出 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 2.0% 2.5% -0.5% 减：所得税费用 -0.6% -0.6% 0.0% 净利润 1.4% 2.0% -0.5% 少数股东损益 0.0% 0.0% 0.0% 归属于母公司 所有者的净利润 1.4% 1.9% -0.5% 数据来源：安信证券研究中心 公司快报 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2011­2­28 利润表 2009 2010 2011E 2012E 2013E 财务指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 2,050.2 3,078.6 4,254.0 5,703.6 7,412.3 成长性 减:营业成本 1,807.5 2,766.5 3,836.7 5,149.3 6,696.5 营业收入增长率 13.0% 50.2% 38.2% 34.1% 30.0% 营业税费 23.9 31.5 42.5 57.0 74.1 营业利润增长率 4.9% 32.4% 43.5% 35.2% 30.7% 销售费用 120.7 152.8 191.4 251.0 318.7 净利润增长率 15.7% 27.2% 43.6% 33.7% 31.6% 管理费用 33.4 45.7 69.3 92.4 114.1 EBITDA 增长率 3.8% 22.9% 30.9% 36.8% 33.4% 财务费用 ­0.8 ­6.5 ­16.0 ­19.4 ­20.8 EBIT 增长率 4.4% 24.4% 35.7% 37.1% 33.6% 资产减值损失 0.4 2.0 1.8 ­1.0 0.6 NOPLAT 增长率 18.3% 16.7% 38.2% 36.3% 34.5% 加:公允价值变动收益 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本增长率 ­41.6% ­513.9% 137.9% 58.6% 47.6% 投资和汇兑收益 3.8 4.8 3.0 3.0 3.0 净资产增长率 34.0% 511.2% 15.3% 10.1% 12.5% 营业利润 69.0 91.4 131.1 177.3 231.9 利润率 加:营业外净收支 1.6 ­0.0 ­ ­1.0 ­ 毛利率 11.8% 10.1% 9.8% 9.7% 9.7% 利润总额 70.7 91.4 131.1 176.3 231.9 营业利润率 3.4% 3.0% 3.1% 3.1% 3.1% 减:所得税 17.0 23.2 34.1 45.8 60.3 净利润率 2.6% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 净利润 53.3 67.8 97.3 130.1 171.2 EBITDA/营业收入 3.5% 2.9% 2.7% 2.8% 2.9% 资产负债表 2009 2010 2011E 2012E 2013E EBIT/营业收入 3.3% 2.8% 2.7% 2.8% 2.8% 货币资金 202.6 909.5 1,285.1 1,366.4 1,468.4 运营效率 交易性金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 5 3 2 1 1 应收帐款 115.4 196.8 235.1 333.7 439.0 流动营业资本周转天数 ­16 ­2 11 18 22 应收票据 26.7 116.6 75.1 130.4 193.7 流动资产周转天数 90 131 166 157 149 预付帐款 216.0 451.7 645.2 895.9 1,307.3 应收帐款周转天数 16 16 16 16 17 存货 ­ ­ ­ ­ ­ 存货周转天数 其他流动资产 0.0 0.0 ­2.7 ­3.8 ­5.5 总资产周转天数 100 137 170 160 151 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 ­6 5 16 21 25 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 26.4 29.1 20.0 20.0 20.0 ROE 32.2% 6.7% 8.3% 10.1% 11.8% 投资性房地产 ­ ­ ­ ­ ­ ROA 8.7% 3.9% 4.2% 4.7% 5.0% 固定资产 28.3 26.5 21.0 20.9 21.0 ROIC ­116.5% ­232.8% 77.7% 44.5% 37.7% 在建工程 ­ ­ 0.6 1.0 1.2 费用率 无形资产 ­ ­ 0.1 0.2 0.3 销售费用率