敬请阅读本报告正文后各项声明 1 首次评级 省广股份(002400) 传媒III/传媒 T_ReportAbstract 内耕外扩,资金与品牌优势将支撑持续高增长 省广股份 2010 年报点评 报告关键点: & 业绩略低于市场预期,每10股转赠8股派现1.6元 & 上市带来品牌力增强,跨区域发展加速,带来10年客户数新增约30% & 对内精耕细作、对外积极拓展,给予“增持-A”评级,未来三年复合增速36.5% 报告摘要: ÿ 报业绩略低于市场预期,每10股转赠8股派现1.6元。2010年公司收入30.8亿, 同比增长50.2%;净利润6814万,同比增长27%,基本每股收益0.90元,全面摊 薄后EPS为0.82元,增速略低于前期预告的30%-50%。分红预案以2010年12月31 日的总股本8237万股为基数,拟每10股转增8股,发现金1.60元(含税)。 ÿ 四季度单季收入增速放缓,净利润同比小幅下滑,同期基数高是主因。四季度 收入10.2亿,同比增长21.5%,较前三个季度60%以上的增速显著下滑;归属母 公司净利润1482万,同比下滑8.9%,较第三季度的75.1%波动较大。主要由于去 年四季度经济回暖带来收入大幅反弹,今年基数较高所致。 ÿ 上市带来品牌力增强,跨区域发展加速,带来10年客户数新增约30%。2010年公 司新增了34个客户,较09年增长约30%。客户数增长来自两方面:一方面上市品 牌力增强,吸引了新客户;另一方面,加快了对华南以外区域,如上海、北京、 武汉、成都等区域的发展,省外客户增长较快。预计2011年,公司的客户数仍 将净增20家左右,而单个客户价值随着消费整体环境的发展,也将继续反弹。 ÿ 资金优势助力媒介购买业务进入高速发展通道。2010年公司实现媒介代理业务 收入27.6亿,同比增长54.85%,其中资金要求最高的电视媒体投放增长最快, 同比增加92.5%达10.06亿元。主要由于公司上市后,规模化购买媒介资源以及 为客户垫款的能力都有所增强,所以新增了东风日产等媒介购买客户,原有的 客户东风本田等投放量也有所增加。2011年公司在央视中标总额较2010年增长 51%,高出央视的平均增幅36%。我们认为凭借资金优势,毛利较高的媒介资源 整体采购方式占比提升,未来几年公司的媒介购买业务将进入量利齐增的高速 发展通道。 ÿ 预计2011-2013年每股盈利分别为1.18元、1.58元和2.08元,复合增长率36.5%。 当前股价对应的PE为42倍、31倍和24倍。考虑到公司是本土营销传播企业的龙 头,上市后兼具资本优势和客户优势,后续外延式扩张的概率较大,首次覆盖 给予“增持-A”评级。预计2011年,将迎公司对内精耕细作、对外积极拓展的 一年,建议持续关注。 ÿ 风险提示:对外扩张导致费用过高带来业绩低于预期;媒介代理利润率下滑 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 2,050.2 3,078.6 4,254.0 5,703.6 7,412.3 Growth(%) 13.0% 50.2% 38.2% 34.1% 30.0% 净利润 53.3 67.8 97.3 130.1 171.2 Growth(%) 15.7% 27.2% 43.6% 33.7% 31.6% 毛利率(%) 11.8% 10.1% 9.8% 9.7% 9.7% 净利润率(%) 2.6% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 每股收益(元) 0.65 0.82 0.66 0.88 1.15 每股净资产(元) 1.98 12.32 7.90 8.69 9.78 市盈率 76.2 59.9 75.1 56.2 42.7 市净率 24.9 4.0 6.2 5.7 5.0 净资产收益率(%) 32.2% 6.7% 8.3% 10.1% 11.8% ROIC(%) 116.5% 232.8% 77.7% 44.5% 37.7% EV/EBITDA 37.7 54.9 40.4 30.4 股息收益率 0.3% 0.0% 0.1% 0.2% 0.1% 公司快报/证券研究报告 T_RankInfo 评级: 增持A 上次评级: 目标价格: 53.10 元 期限: 6个月 上次预测: 现价(2011年02月28日) : 49.00元 报告日期: 20110228 T_MarketInfo 总市值(百万元) 4,060.93 流通市值(百万元) 1,015.58 总股本(百万股) 82.37 流通股本(百万股) 20.60 12个月最低/最高 32.36/54.29元 十大流通股东(%) 33.22% 股东户数 7,392 12个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 2.15 (0.69) 14.73 绝对收益 7.45 (0.60) 12.17 T_Analyst 侯利 行业分析师 02168763972 houli@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020031 王禹媚 联系人 01066581635 wangym@essence.com.cn T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果 省广股份(002400) 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 图 1 单季度收入和利润增速 60.0% 89.6% 61.2% 21.5% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 收入增速 净利润增速 图 2 单季度净利润率变化 3.4% 3.2% 2.7% 1.9% 2.5% 2.3% 2.9% 1.4% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 净利润率 数据来源:安信证券研究中心 数据来源:安信证券研究中心 图 3 单季度毛利率变化 14.7% 14.8% 11.9% 9.2% 11.5% 9.5% 10.3% 9.7% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Q1 Q2 Q3 Q4 毛利率-2009 毛利率-2010 图 4 单季度费用率变化 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 销售费用率 管理费用率 数据来源:安信证券研究中心 数据来源:安信证券研究中心 表 1: 单季度盈利能力变化分析 2010Q4 2009Q4 变化幅度 ( “-” 号表示是对利润率的减项) ( “-”号表示对利润率是负面贡献) 毛利 9.7% 9.2% 0.48% 营业税金及附加 -1.1% -1.0% -0.2% 销售费用 -5.2% -4.8% -0.4% 管理费用 -1.8% -1.2% -0.5% 财务费用 0.5% 0.0% 0.5% 资产减值损失 -0.2% 0.0% -0.2% 投资收益 0.2% 0.2% 0.0% 营业利润 2.0% 2.5% -0.4% 加:营业外收入 0.0% 0.1% -0.1% 减:营业外支出 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 2.0% 2.5% -0.5% 减:所得税费用 -0.6% -0.6% 0.0% 净利润 1.4% 2.0% -0.5% 少数股东损益 0.0% 0.0% 0.0% 归属于母公司 所有者的净利润 1.4% 1.9% -0.5% 数据来源:安信证券研究中心 公司快报 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2011228 利润表 2009 2010 2011E 2012E 2013E 财务指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 2,050.2 3,078.6 4,254.0 5,703.6 7,412.3 成长性 减:营业成本 1,807.5 2,766.5 3,836.7 5,149.3 6,696.5 营业收入增长率 13.0% 50.2% 38.2% 34.1% 30.0% 营业税费 23.9 31.5 42.5 57.0 74.1 营业利润增长率 4.9% 32.4% 43.5% 35.2% 30.7% 销售费用 120.7 152.8 191.4 251.0 318.7 净利润增长率 15.7% 27.2% 43.6% 33.7% 31.6% 管理费用 33.4 45.7 69.3 92.4 114.1 EBITDA 增长率 3.8% 22.9% 30.9% 36.8% 33.4% 财务费用 0.8 6.5 16.0 19.4 20.8 EBIT 增长率 4.4% 24.4% 35.7% 37.1% 33.6% 资产减值损失 0.4 2.0 1.8 1.0 0.6 NOPLAT 增长率 18.3% 16.7% 38.2% 36.3% 34.5% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 41.6% 513.9% 137.9% 58.6% 47.6% 投资和汇兑收益 3.8 4.8 3.0 3.0 3.0 净资产增长率 34.0% 511.2% 15.3% 10.1% 12.5% 营业利润 69.0 91.4 131.1 177.3 231.9 利润率 加:营业外净收支 1.6 0.0 1.0 毛利率 11.8% 10.1% 9.8% 9.7% 9.7% 利润总额 70.7 91.4 131.1 176.3 231.9 营业利润率 3.4% 3.0% 3.1% 3.1% 3.1% 减:所得税 17.0 23.2 34.1 45.8 60.3 净利润率 2.6% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 净利润 53.3 67.8 97.3 130.1 171.2 EBITDA/营业收入 3.5% 2.9% 2.7% 2.8% 2.9% 资产负债表 2009 2010 2011E 2012E 2013E EBIT/营业收入 3.3% 2.8% 2.7% 2.8% 2.8% 货币资金 202.6 909.5 1,285.1 1,366.4 1,468.4 运营效率 交易性金融资产 固定资产周转天数 5 3 2 1 1 应收帐款 115.4 196.8 235.1 333.7 439.0 流动营业资本周转天数 16 2 11 18 22 应收票据 26.7 116.6 75.1 130.4 193.7 流动资产周转天数 90 131 166 157 149 预付帐款 216.0 451.7 645.2 895.9 1,307.3 应收帐款周转天数 16 16 16 16 17 存货 存货周转天数 其他流动资产 0.0 0.0 2.7 3.8 5.5 总资产周转天数 100 137 170 160 151 可供出售金融资产 投资资本周转天数 6 5 16 21 25 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 26.4 29.1 20.0 20.0 20.0 ROE 32.2% 6.7% 8.3% 10.1% 11.8% 投资性房地产 ROA 8.7% 3.9% 4.2% 4.7% 5.0% 固定资产 28.3 26.5 21.0 20.9 21.0 ROIC 116.5% 232.8% 77.7% 44.5% 37.7% 在建工程 0.6 1.0 1.2 费用率 无形资产 0.1 0.2 0.3 销售费用率