2010年半年报点评：盈利优异，估值便宜

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 一汽富维(600742) 谨慎推荐 2010年半年报点评 （维持评级） 汽车零配件 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 09182736455407/0607/0807/1007/1208/02XX股票上证综指 股票数据 昨收盘（元） 26.79 总股本/流通A股(百万股) 211.52/211.52 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 5,666.71/5,666.71 上证综指/深圳成指 2,666.30/11,282.33 12个月最高/最低（元） 28.02/14.15 财务数据 净资产值(百万元) 1,748.79 每股净资产(元) 8.27 市净率 3.24 资产负债率 31.36% 息率 0.67% 相关研究报告： 分析师：李君 电话: 021-60933156 E-mail: lijun2@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210030036 分析师：左涛 电话: 021-60933164 E-mail: zuotao@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210060044 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 盈利优异 估值便宜  1H10业绩符合预期 1H10，公司实现净利2.44亿元，同比增长135.2%，折合EPS 1.16元，符合预期。我们看到，1H10，本部开始扭亏、合资公司投资收益显著上升、新收购的长春高新汽车饰件也开始贡献盈利，2Q10单季盈利仅次于4Q09，是近年来次高的一个季度。  2Q10盈利环比显著上升 2Q10单季实现EPS 0.70元，净利环比增长5310万元至1.49亿元，增幅达55%。盈利环比上升的驱动力来自：  2Q10，富维江森自控、天津英泰等子公司合计贡献投资收益1.05亿元，占合并净利润的70%，环比上升21%，贡献了盈利增量的34%。富维江森自控（主要为一汽大众配套）表现优于天津英泰（主要为一汽丰田配套），1H10，前者净利同比增长93%，大幅高于后者的30%，我们认为短期内，后者受到了丰田事件的冲击；  2Q10，一汽财务分红贡献成本法投资收益1517万元，占盈利增量的29%；  2Q10，1月份收购的长春高新汽车饰件贡献权益净利1450万元（我们估计，2Q10追溯并表，实际上该数字也包含了一季度的盈利），占盈利增量的27%；  本部车轮及其他业务2Q10实现净利1460万元左右，环比上升了60%，贡献了盈利增量的27%左右。上半年，车轮收入同比增长105%，毛利率上升2.2个百分点，受益于重卡行业的高景气。  维持“谨慎推荐”投资评级，上调盈利预测 维持对公司“谨慎推荐”投资评级，上调2010、2011年EPS预测至2.35元（11.4x）、2.55元（10.5x）（原分别为2.10元、2.40元）。我们预计3Q10、4Q10公司分别实现EPS 0.42元、0.75元。公司未来业务将横向扩张，成长性有保证，估值相对便宜，是我们建议目前重点配置的品种。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 营业收入(百万元) 3,475.57 3,565.45 5,526 6,190 (+/-%) 4.56% 2.59% 55.0% 12.0% 净利润(百万元) 189.52 354.74 497 539 (+/-%) 295.02% 87.18% 40.2% 8.5% 每股收益（元） 0.90 1.68 2.35 2.55 EBIT Margin 6.01% 0.9% 0.2% 净资产收益率（ROE） 14.27% 21.48% 23.7% 20.9% 市盈率（PE） 29.90 15.97 11.4 10.5 EV/EBITDA 22.11 83.6 147.7 市净率（PB） 4.27 3.43 2.70 2.19 2010年8月19日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：一汽富维权益净利分拆（2006-2011E） 股比 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 一、投资收益：权益法核算 12801 23717 30609 37776 46707 52628 其中：富维江森自控 50% 7566 10162 13180 17264 21391 23958 英泰汽车饰件 25% 7125 12566 16197 12985 14055 15741 富奥梅克朗 40% -103 964 1200 1882 2637 2954 富奥东阳 49% -1190 65 148 4024 5548 6214 胡默尔富奥滤清器 40% -440 -10 549 1318 2376 2661 重庆延锋彼欧 49% 600 700 富维江森自控汽车电子 50% 0 200 其他 -157 -29 -665 302 100 200 二、投资收益：成本法核算 2454 893 5626 5060 1517 3000 其中：塔奥金环 10% 一汽财务 10.34% 4589 4383 投资收益合计 15255 24610 36235 42836 48224 55628 非经常性损益 9 151 214 1358 0 0 三、公司本部（合并报表） -13930 -19963 -17497 -7362 1421 -1584 其中：一汽富维高新汽车饰件 51% 3050 3416 扣除富维高新后的本部盈利 -1629 -5000 四、净利润合计 1325 4798 18952 35474 49645 54044 少数股东损益 2930 3282 总股本 21152 21152 21152 21152 21152 21152 五、EPS 0.06 0.23 0.90 1.68 2.35 2.55 数据来源：公司公告 国信证券经济研究所 表2：一汽富维分季度净利分拆（1Q08-4Q10E） 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10E 4Q10E 一、投资收益：权益法核算 4834 4680 5749 15346 5313 4478 7188 20797 8674 10466 8000 19000 二、投资收益：成本法核算 145 4590 891 0 0 4383 677 0 0 1517 0 0 投资收益合计 4979 9270 6640 15346 5313 8861 7865 20797 8674 11983 8000 19000 三、公司本部（合并报表） -3414 -4029 -1391 -8663 -2996 -783 -304 -3279 910 2911 800 -3200 其中：一汽富维高新汽车饰件 1450 800 800 扣除富维高新后的本部盈利 910 1461 0 -4000 四、净利润合计 1570 5516 5079 6787 2317 8078 7561 17518 9584 14894 8800 15800 总股本 21152 21152 21152 21152 21152 21152 21152 21152 21152 21152 21152 21152 五、EPS 0.07 0.34 0.24 0.32 0.11 0.38 0.36 0.83 0.45 0.70 0.42 0.75 数据来源：公司公告 国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 现金及现金等价物 144 386 815 营业收入 3565 5526 6190 应收款项 263 379 424 营业成本 3480 5217 5893 存货净额 364 499 563 营业税金及附加 7 11 12 其他流动资产 21 28 31 销售费用 28 56 60 流动资产合计 793 1291 1833 管理费用 124 193 214 固定资产 259 312 359 财务费用 11 (1) (11) 无形资产及其他 0 1 2 投资收益 428 482 556 投资性房地产 190 190 190 资产减值及公允价值变动 (0) 0 0 长期股权投资 1041 1041 1041 其他收入 0 0 0 资产总计 2283 2835 3426 营业利润 343 532 578 短期借款及交易性金融负债 150 100 100 营业外净收支 14 0 0 应付款项 347 427 483 利润总额 357 532 578 其他流动负债 116 164 184 所得税费用 2 5 6 流动负债合计 614 691 767 少数股东损益 (0) 29 33 长期借款及应付债券 0 0 0 归属于母公司净利润 355 497 539 其他长期负债 1 1 1 长期负债合计 1 1 1 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 负债合计 615 692 768 净利润 355 497 539 少数股东权益 17 44 73 资产减值准备 (20) 0 0 股东权益 1651 2099 2584 折旧摊销 44 27 32 负债和股东权益总计 2283 2835 3426 公允价值变动损失 0 0 0 财务费用 11 (1) (11) 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 营运资本变动 (296) (129) (37) 每股收益 1.68 2.35 2.55 其它 20 26 29 每股红利 0.15 0.24 0.25 经营活动现金流 103 4