业绩持续增长，未来光棒更值得期待

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 通信设备 亨通光电(600487.SH)/29.55元 业绩持续增长，未来光棒更值得期待 事 项 2010年8月17日晚间，亨通光电发布了2010年中期业绩报告，报告显示：2010年上半年实现收入营业收入95,354.57万元，同比增长26.15%；实现营业利润12,817.13万元，同比增长41.4%；实现归属于母公司所有者净利润9,200.33万元，同比增长37.56%，EPS 0.554元。 主要观点 （1）业绩持续增长，其中收入同比增长26.15%，利润更是大幅增长41.4%。得益于2009年中国国内三大运营商投资规模的放大，部分项目的收入结转在2010年上半年进行，同时公司优化资源配置，完成了有利的产业布局，在成本上加强内部控制，大力挖潜，报告期内实现了公司经营业绩的稳定增长，每股收益达到0.55元，同比增长了37%，略超市场预期。 （2）光棒项目已经转入固定资产，开始稳定的量产。2010年6月23日，由包括工业和信息化部有线通信产品质量监督检验中心九名专家组成的鉴定委员会对公司的光棒项目进行鉴定并顺利通过鉴定。中报显示：公司的固定资产已经由4.1亿增加至7.3亿，表明光棒项目已通过包括环评、项目竣工验收等所有流程，光纤预制棒项目的正式投产，显示公司已经完全掌握了光纤预制棒的制造技术。 （3）未来光棒自给所带来成本的节约和利润的增加更值得期待。公司光纤光缆产能扩张很快，到2010年底预计将达到1900-2000万芯公里。如果在2011年光棒的自给率达到75%，将为公司直接节约不菲的进口成本，从而转化为可观的甚至是上亿元的利润。公司已明确表示，未来战略重点转向和聚焦在光纤预制棒上，我们认为光纤预制棒和其他产业一样，随着我国企业逐渐的自主掌握核心制造技术，其生产将逐步转移到中国来。我们有理由相信公司未来的光棒更值得期待。 （4）实质的增发收购集团公司线缆和力缆等优质价值资产，很可能在三季度完成。增发申请已经获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会有关工作会议审核后有条件通过，目前正等待中国证监会正式的核准文件。增发完成后，公司的主营业务更加完善，有光纤预制棒、光纤光缆，也有电力电缆、通信线缆以及特种电缆等，产品结构更加丰富，更加合理。根据我们调研的数据，亨通线缆和亨通力缆都具有较强的盈利能力，预计今年全年贡献利润可达到6800-7000万左右，按增发后的股本计算，最高可增厚每股0.3元的业绩。 （5）盈利预测。我们预测亨通光电2010年到2012年EPS为1.31元,1.58元,1.88元,动态PE为22倍,18倍,16倍,我们维持对公司的评级为“强推”。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 刘洪军 Tel： 010-59370828 Email： liuhongjun@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 16612 流通A股/B股(万股) 16612/0 资产负债率(%) 49.78 每股净资产(元) 7.77 市盈率(倍) 26.70 市净率(倍) 3.80 12个月内最高/最低价 40.98/19.68 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-8-18～2010-8-18-21%0%21%42%63%84%09-809-1110-210-5沪深300亨通光电 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《未来重点转向预制棒》 2010-08-02 [table_reportdate] 2010年08月18日 公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 1973 1838 2176 2549 营业收入 1887 2170 2496 2745 现金 722 821 1104 1436 营业成本 1365 1567 1784 1935 应收账款 457 411 419 429 营业税金及附加 6 7 8 9 其它应收款 12 14 14 13 营业费用 107 130 165 187 预付账款 98 85 88 90 管理费用 130 167 209 236 存货 640 473 515 543 财务费用 23 14 6 2 其他 44 33 36 38 资产减值损失 7 6 7 7 非流动资产 950 917 921 941 公允价值变动收益 0 10 20 30 长期投资 110 67 89 89 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 411 366 321 276 营业利润 248 290 336 399 无形资产 83 102 128 161 营业外收入 11 7 8 9 其他 346 382 384 415 营业外支出 1 1 2 1 资产总计 2922 2755 3098 3490 利润总额 259 296 343 407 流动负债 1430 1069 1191 1316 所得税 38 53 54 66 短期借款 610 398 430 479 净利润 220 242 289 341 应付账款 375 291 324 330 少数股东损益 36 24 26 29 其他 445 380 437 507 归属母公司净利润 184 218 263 312 非流动负债 25 17 18 20 EBITDA 321 349 388 448 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.11 1.31 1.58 1.88 其他 25 17 18 20 负债合计 1455 1086 1210 1336 主要财务比率 少数股东权益 176 200 226 255 2009 2010E 2011E 2012E 股本 166 166 166 166 成长能力 资本公积金 596 596 596 596 营业收入 31.3% 15.0% 15.0% 10.0% 留存收益 529 706 899 1137 营业利润 75.9% 16.6% 16.1% 18.7% 归属母公司股东权益 1291 1468 1661 1899 归属母公司净利润 72.7% 18.7% 20.5% 18.8% 负债和股东权益 2922 2755 3098 3490 获利能力 毛利率 27.7% 27.8% 28.5% 29.5% 现金流量表 净利率 9.7% 10.1% 10.5% 11.4% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 14.2% 14.9% 15.8% 16.4% 经营活动现金流 234 369 357 397 ROIC 18.4% 21.9% 26.6% 32.5% 净利润 220 242 289 341 偿债能力 折旧摊销 51 46 46 46 资产负债率 49.8% 39.4% 39.1% 38.3% 财务费用 23 14 6 2 净负债比率 41.93% 36.62% 35.57% 35.87% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 1.38 1.72 1.83 1.94 营运资金变动 -69 93 34 34 速动比率 0.93 1.27 1.39 1.52 其它 8 -27 -17 -26 营运能力 投资活动现金流 -303 -2 -32 -37 总资产周转率 0.75 0.76 0.85 0.83 资本支出 285 0 0 0 应收帐款周转率 4 5 6 6 长期投资 -20 -18 5 2 应付帐款周转率 4.02 4.70 5.80 5.92 其他 -37 -20 -27 -34 每股指标(元) 筹资活动现金流 271 -267 -43 -28 每股收益 1.11 1.31 1.58 1.88 短期借款 327 -212 33 49 每股经营现金 1.41 2.22 2.15 2.39 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.77 8.84 10.00 11.43 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 27.36 23.04 19.13 16.11 其他 -55 -55 -75 -77 P/B 3.90 3.43 3.03 2.65 现金净增加额 202 99 283 332 EV/EBITDA 15 14 13 11 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801