天时、地利、人和,老牌湖南商业企业正驶入业绩快车道

请务必阅读正文之后的重要声明部分 通程控股(000419.SZ) 天时、地利、人和，老牌湖南商业企业正驶入业绩快车道 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：12.69-14.22 分析师分析师 程彬彬刘宜娟 S0740210020002 021-58207203021-72035820chengbb@qlzq.com.cn liuyj@qlzq.com.cn2010年8月13日 基本状况 总股本(百万股) 351.02 流通股本(百万股) 351.02 市价(元) 10.17 市值(百万元) 3569.84 流通市值(百万元) 3569.84 股价与行业-市场走势对比 业绩预测指标2008A2009A 2010E 2011E2012E营业收入（百万元）1,810.53 2,402.83 3,582.19 4,616.62 5,565.47营业收入增速13.46%32.71% 49.08% 28.88%20.55%净利润增长率-27.82%46.75% 110.74% 36.40%34.08%摊薄每股收益（元）0.110.16 0.34 0.470.62前次预测每股收益（元）—— — ——市场预测每股收益（元）—— — ——偏差率（本次-市场/场）—— — ——市盈率（倍）0.0045.40 29.81 21.8516.30PEG—0.97 0.27 0.600.48每股净资产（元）2.142.19 2.43 2.903.52每股现金流量0.511.30 1.70 1.922.01净资产收益率5.16%7.40% 14.04% 16.07%17.73%市净率0.003.36 4.18 3.512.89总股本（百万股）351.02351.02 351.02 351.02351.02备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点 „ 2010年——公司从规模型向效益型企业改革元年！随着公司资产规模的不断扩大，管理层提出了从要规模向要效益的转变，根据这一指导方针，公司明确了中期以商业为核心的发展规划。 „ 随着公司发展战略的转变，2010年迎来公司业绩拐点，增长主要来自：百货和家电连锁的外延式扩张，及温泉酒店的减亏。 ¾ 通程商业广场外延扩张步伐加速，10-12年每年新增一家门店。我们预计，未来三年通程商业广场营业收入和净利润复合增速分别为37.1%和57.8%。 ¾ 通程电器渠道下沉充分分享湖南地州市家电消费增长潜力。到2012年，预计公司家电连锁门店数量达60家，较现有37家门店，将新增24家，较快的扩张速度保证了业绩的增长。 ¾ 酒店业绩增长将主要得益于通程玉龙温泉酒店的减亏。温泉酒店2009年建立，当年亏损3000万元，其中包括1500万开办费，我们预计该酒店今年将减亏到1800万元。 „ 我们预计通程控股10-12年销售收入35.8/46.2/55.7亿元，同比增长49.1%/28.9%/20.6%；实现净利润1.20/1.63/2.19亿元，同比增长110.7%/36.4%/34.1%；EPS分别为0.34/0.47/0.62元。结合分部估值和相对估值，通程控股合理价值区间在12.69-14.22元。 „ 我们认为在“天时—国家刺激消费及中部崛起政策、地利—湖南经济快速发展和城镇化、人和—集团改制后管理层间接持股，公司经营效益改善”的背景下，公司正驶入业绩快车道，首次给予“买入”评级。„ 风险提示：（1）公司百货、电器业务扩张进度低于预期；（2）超市和温泉酒店减亏低于预期。 零售 ☆☆☆公司深度研究此报告专供天弘基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究 内容目录 公司基本情况：发展战略清晰、管理层间接持股提升经营效益 ......................... - 5 - 公司战略规划清晰，中期以商业为核心，长期“商业+酒店”均衡发展 ..... - 5 - 公司主业多元，但各业务独立经营、协同发展 ........................................... - 6 - 集团改制，管理层间接持股为公司提高经营效益注入活力 ......................... - 7 - 行业与区域状况： 湖南消费增长迅速，潜力巨大 ............................................. - 9 - 湖南省是中部崛起的排头兵，经济增速将持续高于全国平均水平 .............. - 9 - 经济持续高速发展背景下，湖南消费将是最直接的受益者 ....................... - 11 - 公司商业竞争优势分析 .................................................................................... - 12 - 通程商业广场模式可复制性较强 .............................................................. - 12 - 通程电器：抗衡“苏美”的湖南省本土家电连锁企业 .............................. - 12 - 公司业绩持续增长潜力来自零售业务 .............................................................. - 14 - 零售业务看点一：通程商业广场外延式扩张 ............................................ - 14 - 零售业务看点二：通程电器渠道下沉，分享三四级市场的快速增长 ........ - 17 - 超市：与通程商业广场形成协同效应 ....................................................... - 19 - 酒店业务：均衡稳定发展，增长动力来自新酒店减亏 ..................................... - 19 - 近几年公司酒店业务将以内生性增长为主 ................................................ - 19 - 典当业务：对公司业绩贡献度较高 .................................................................. - 21 - 典当行业—高门槛、高产出 ..................................................................... - 21 - 典当业务发展前景良好，加速提升公司业绩 ............................................ - 21 - 盈利预测与估值 ............................................................................................... - 22 - 盈利预测关键假设 ................................................................................... - 22 - 分部估值法得到公司每股价值14.22元 ................................................... - 24 - 相对估值：12.69元 ................................................................................. - 25 - 投资建议：首次“买入” ......................................................................... - 26 - 风险提示 ......................................................................................................... - 26 - 公司百货、电器业务扩张进度低于预期 ................................................... - 26 - 超市和温泉酒店减亏低于预期 .................................................................. - 26 - 此报告专供天弘基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 图表目录 图表1：现阶段，公司主营以商业为发展重点 ................................................... - 5 - 图表2：公司主营业务收入结构 ........................................................................ - 5 - 图表3：公司主营业务利润结构 ........................................................................ - 5 - 图表4：公司对各业务采取子公司专业化经营方式 ........................................... - 6 - 图表5：集团改制前公司股权结构 ..................................................................... - 7 - 图表6：集团改制后公司股权结构 ..................................................................... - 7 - 图表7：公司发展历程（1996～至今） ............................................................. - 8 - 图表8：改制前后公司经营业绩比较 ................................................................. - 8 - 图表9：湖南固定资产投资增速超越全国水平 ................................................... - 9 - 图表10：2009年中部六省固定资产投资比较 ................................................... - 9 - 图表11：武广高铁湖南区域线路最长，途径站点最多 .................................... - 10 - 图表12：武广高铁为湖南省带来客流、物流、资金流和信息流 ...................... - 10 - 图表13：湖南省经济保持较快增长 ................................................................. - 10 - 图表14：2009年湖南省经济增速位居中部榜首 ...