凯基证券投资领航日报

研究网站：http://research.kgi.com 1 投资领航日报 大陆及香港 2010年08月11日今日精选图表 今日投资重点 CN 7月乘用车销量环比下降 HK 今年前七月中国房地产销售 CN 食品饮料行业：张裕A上半年产品结构优化，维持稳定增长 上半年公司业绩符合预期。上半年增长动力来自产品结构调整下的销量增长。长期增长稳健品种，建议逢低「加码」。 近期公司拜访行程 日期 公司名称 近期出刊研究报告一览表 日期 公司名称 06/11 大成糖业 (03889.HK/3889 HK) 11/11 厦门国际港务 (03378.HK/3378 HK) 19/11 焦煤产业：关注焦煤产量扩张与价格敏感性强的公司 20/11 2010年两岸三地投资策略 23/11 中国输配电设备产业：2010年关注特高压及具备低碳概念公司 30/11 粘胶行业：明年粘胶行业将继续回暖 08/12 中国肉制品行业：强者愈强 30/12 2010年第一季: 中国市场投资策略: 从激情回归理性 08/03 中国银行 (03988.HK/3988 HK) 25/03 2010年第二季: 中国市场投资策略: 理性调控的持续 01/04 中国旺旺 (00151.HK/151 HK) 14/04 中药产业-心脑血管用药 26/04 兴达国际 (01899.HK/1899 HK) 03/05 天能动力(00819.HK/819 HK) 20/05 峻凌国际(01997.HK/1997 HK) 11/06 志高 (00449.HK/449 HK) 30/06 2010年第三季中国市场投资策略 07/07 中国光伏产业 02 今日精选图表 VCN 7月乘用车销量环比下降 HK 今年前七月中国房地产销售 04 今日投资重点 BCN 食品饮料行业：张裕A上半年产品结构优化，维持稳定增长 05 产业动态 gCN 中国纯碱行业：上半年业绩表现不错，下半年业绩将出现回落 HK TMT产业：三网融合正式启动 09 每日交易信息 JCN 大盘剧烈下跌，板块均收绿 HK 港股周二回吐 11 统计资料汇整 KHK 追踪个股财务预测及投资建议一览表 研究网站：http://research.kgi.com 2010年08月11日 2 投资领航日报 大陆 今日精选图表 v 7月乘用车销量环比下降 V魏宏达 w 886.2.2181.8706 x honda.wei@kgisia.com.tw V张国（Coordinator） w 86.21.6125.8687 结论和建议 根据中国汽车工业协会资料，7月国内乘用车销量为94.62万辆，环比下降9.27%。乘用车中，轿车销量环比下降7.07%，为65.51万辆；MPV销量为3.1万辆，环比下降10.1%；SUV销量为10.97万辆，环比略降1.57%，下降幅度最小；交叉型乘用车销量约为15.64万辆，环比下降21.66%，下降幅度最大。此外从乘用车的总销量和总产量看，库存正在增加：乘用车总库存增加4.18万辆，其中轿车库存增加2.2万辆，增加最多， 其次是交叉型乘用车，增加1.59万辆，SUV库存增加3,900辆，MPV增加库存最少，仅为2,700辆，受库存增加的影响以及销售淡季的来临，小轿车价格指数环比有可能继续下降，对产品赢利形成一定压力。 我们认为：7月销量下降、库存的上升，显示了汽车行业增速正在下降的趋势明显，但今年汽车销量增速超过1,600万辆的目标已经非常乐观。在整体行业增速下滑的背景下，技术研发、营销能力强的企业和细分市场企业将有可能有较佳的表现，因此我们依旧看好相关龙头企业：比如乘用车龙头企业上海汽车（600104.SS）、A0细分市场龙头长城汽车（02333.HK）等。以及零部件行业的细分龙头企业：比如敏实集团（00425.HK）等。 7月乘用车销量环比下降 乘用车销量，千辆 资料来源：中国汽车工业协会；凯基整理 7月汽车销量小于产量 库存继续上升 销量产量差值，千辆 资料来源：中国汽车工业协会；凯基整理 2010年7月乘用车销量小于产量4.18万辆，库存增加 2010年7月乘用车销量94.62万辆，环比下降9.27%(100)(50)050100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20062007200820092010F2005008001,1001,400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20062007200820092010F 研究网站：http://research.kgi.com 2010年08月11日 3 投资领航日报 香港 今日精选图表 v 今年前七月中国房地 产销售 V文干森, CFA w 852.2878.4410 x samson.man@kgia.com 结论和建议 国家统计局日前公布中国房地产市场最新运行数据。今年前七月中国房地产市场投资额增加37.2%至2.387兆元(人民币‧下同)，施工中楼板面积扩大29.4%达9.22亿平方米。虽然中国房地产市场投资持续增加，但我们认为房市泡沫危机逐渐降低。中国政府于4月开始实施调控政策之后，房价涨幅受到控制。七月份中国70大城市房价同比增长10.3%，较六月份下滑1.1个百分点。另一方面，七月份商品房销售面积与销售金额分别同比下滑15.4%至6,470万平方米以及下滑19.3%至3,070亿元。我们预期未来几个月不会有新的全国性政策出台。虽然整体房地产市场承受压力，但香港挂牌的房地产公司销售依旧强劲。中国海外（00688.HK）与恒大地产（03333.HK）今年前七月分别达成签约销售290亿元与260亿元。这些港股公司将于八月份公布2010年中报，预期管理阶层将发表对房市看法，届时投资人对来年展望将渐趋明朗。 价格受到控制 中国70大城市房价变化，百分比 资料来源：国家统计局 七月房价走弱 累计全国房屋销售面积，百万平方米 资料来源：万得信息 香港挂牌房地产公司业绩亮丽 签约销售金额，百万元 资料来源：公司资料 尽管中国销售楼板面积今年前七月增长9.7%来到4.58亿平方米，但七月销售面积衰退15.4% 公布期中财报的公司中，中国海外地产销售最为强劲 继6月上涨11.4%之后，7月份中国70大城市平均房价上扬10.3% (5)051015Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-1002004006008001,000Feb-99 Feb-00 Feb-01 Feb-02 Feb-03 Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-1008,00016,00024,00032,000中国海外恒大地产绿城中国富力地产世茂国际华润置地首创置业越秀地产保利香港恒盛地产盛高置地中渝置地 研究网站：http://research.kgi.com 2010年08月11日 4 投资领航日报 大陆 今日投资重点 b 食品饮料行业 张裕A上半年产品结构优化，维持稳定增长 V魏宏达 w 886.2.2181.8706 x honda.wei@kgisia.com.tw V杨翰 (Coordinator) w 86.21.6125.8679 ■ 上半年公司业绩符合预期 ■ 上半年增长动力来自产品结构调整下的销量增长 ■ 长期增长稳健品种，建议逢低「加码」 今年前6月，葡萄酒行业累计实现产量49.58万千升，同比增长21.43%。 上半年公司业绩符合预期 张裕A（000869.SZ）近日公布10年中报。上半年公司实现主营业务收入约24.8亿元，同比增长26.0%；实 现 利 润总额约7.8亿元，同比增长28.6%；实现净利润约5.9亿元，其中归属母公司所有者的净利润约5.9亿元，同比增长28.7％；实现基本每股收益为1.11元，基本符合预期。 上半年增长动力来自产品结构调整下的销量增长 上半年公司实现稳定增长，增长动力来自各品种酒销量的增加，同时在加强品牌宣传和产品推广力度背景下，公司高档酒增长显著，提升总体吨酒售价，毛利率同比提升。上半年公司张裕爱斐堡酒庄酒和解百纳葡萄酒销售收入分别较上年同期增长200%和30%，高价位元产品的快速增长提升公司产品单位售价。同时公司持续推进“细分市场，分类营销”策略，较好扭转了前期白兰地、香槟酒和保健酒等酒种增长乏力的不利局面。报告期内，公司葡萄酒收入同比增长28.7%，较09年增速提高5.1个百分点；白兰地收入同比增长15.5%，较09年增速提升4.89个百分点；上半年公司综合毛利率为71.9%，同比提升1.81个百分点，其中二季度综合毛利率为74.3%，环比提高3.8个百分点。 图一：二季度公司毛利率环比提升 季度综合毛利率，百分比 资料来源：公司公告；凯基整理 图二：上半年公司三费率提升，导致净利润率有所下滑 毛利率、三费率、净利润率，百分比 资料来源：公司公告；凯基整理 上半年公司调整经销商策略，导致销售费率同比提高0.99个百分比至30.7%，较09年全年提高4.62个百分点；但同时公司加强内部管理，提高管理效率，管理费率同比下降0.97个百分点至4.4%。 公司积极扩大葡萄基地种植面积和酒庄生产项目。报告期内，公司在烟台、新疆、宁夏和陕西持续扩大葡萄基地面积，包括在新疆石河子市购置土地60公顷，规划种植葡萄园800亩；在山东烟台购置土地110公顷，用于建设张裕工业园区；扩大北京张裕爱斐堡酒庄项目等。 图三：公司市盈率回到历史均值位置 张裕A市盈率（TTM），倍 资料来源：Wind；凯基整理 结论 我们看好公司“细分市场，分类营销”策略下未来的增长空间。目前中国人均葡萄酒消费量远低于世界其它国家，葡萄酒行业未来的需求空间巨大；公司作为葡萄酒行业的龙头，地位稳固。目前公司2010年PE约34倍，2011年PE约28倍，估值已回到过去十年的历史均值水平，建议投资者积极关注，逢低「加码」。 5358636873782Q022Q032Q042Q052Q062Q072Q082Q092Q10102030405060708019981999 20002001 20022003 20042005 20062007 20082009 1H10毛利率三費率淨利潤率20304050607080901002000-