产能释放成为未来增长动力

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 22,913 27,354 32,854 36,954 （+/-） -38.3% 19.4% 20.1% 12.5% 营业利润 161 105 702 1,066 （+/-） 8.4% -34.7% 568.7% 51.8% 归属于母公司的净利润 127.41 77.33 511.46 781.21 （+/-） 3.0% -39.3% 561.4% 52.7% 每股收益（元） 0.05 0.03 0.21 0.33 市盈率（倍） 75 116 18 12 总股本/已流通股（万股） 239,368/201,824 流通市值（亿元） 75.89 每股净资产（元） 4.37 资产负债率（%） 60.53 公司半年报点评 报告日期：2010年8月6日 安阳钢铁（600569）：产能释放成为未来增长动力 当前股价：3.76元 钢铁行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年6月30日止） 股价表现（最近一年） 天相钢铁组 021-58824282-824 zhongh@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明  2010年1-6月，公司实现营业收入134.9亿元，同比增长28.47%；归属于母公司所有者净利润0.5亿元，去年同期亏损3.8亿元；基本每股收益0.02元，去年同期为-0.16元。  量价齐升是公司营业收入增长的主要原因。上半年公司产铁365万吨、钢372万吨、钢材351万吨，分别同比增长10.3%、13.9%和12.6%；公司主要产品为建材（螺纹钢、线材）和板材（中板、热轧薄板），今年上半年螺纹钢、线材和热轧板的平均价格分别为4081元/吨、4125元/吨和4207元/吨，同比增长14.5%、16.7%和14.3%。产品量价齐升使得公司上半年营业收入增长明显。  板材毛利率大幅增长，提升公司盈利水平。上半年公司板材毛利率为5.8%，同比增长10.2个百分点；板材上半年毛利润4142万元，毛利占比为44%，去年同期亏损2372万元；建材毛利率为6.4%，同比下降1.4个百分点。板材毛利率的大幅增长带动公司上半年综合毛利率同比增长5.2个百分点，为6.98%。  今明两年产量仍有增长空间，2010年增热轧，2011年增冷轧。1780mm热连轧项目去年投产，产能350万吨，09年产钢材122万吨，今年上半年产钢材70万吨，该生产线的配套完善项目粗轧机已于今年7月中旬投产，将有效提高热连轧产能利用率。另外公司160万吨冷轧薄板项目将于今年年底投产，产能将在明年释放。  组建冷轧有限公司，“三步走”战略收官之作有望加速。公司“三步走”战略收官之作1750mm冷轧工程一期将于年底投产，今年4月份公司宣布计划与中冶赛迪工程技术股份有限公司合作设立项目公司——安阳钢铁冷轧有限责任公司，有望提升二期冷轧工程的建设速度，预计公司未来冷轧板产能将突破300万吨。  钢企兼并重组大潮下，公司存在被重组预期。公司是河南省内唯一一家大型钢铁企业，公司实际控制人河南省国资委曾表示，支持安钢集团与具有技术、市场和资源优势的国内特大型钢铁企业集团进行战略重组。在工信部提出加快中部省份钢企重组背景下，公司存在被重组可能。 中性（维持） 2 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/半年报点评 www.txsec.com  盈利预测及投资建议： 在热连轧和冷轧生产线产能释放的条件下，我们预计公司2010年至2012年EPS分别为0.03元、0.21元和0.33元。按照8月5日收盘价3.76元计算，市盈率分别为116倍、18倍和12倍，维持公司“中性”评级。  风险提示：1）冷轧工程建设进度低于预期；2）热轧产品价格大幅下跌。 图表 安阳钢铁盈利预测（万元） 单位：万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 3,711,393 2,291,297 2,735,419 3,285,419 3,695,419 增长率 42.6% -38.3% 19.4% 20.1% 12.5% 减：营业成本 3,508,816 2,128,189 2,556,241 3,013,828 3,362,328 综合毛利率 5.5% 7.1% 6.6% 8.3% 9.0% 减：营业税金及附加 14,258 10,612 6,839 8,214 9,239 销售费用 47,322 26,868 32,278 38,768 43,606 管理费用 69,870 61,621 71,121 85,421 96,081 财务费用 40,515 47,938 57,444 68,994 77,604 期间费用率 4.2% 6.0% 5.9% 5.9% 5.9% 资产减值损失 15,879 181 1,000 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 102 187 0 0 0 营业利润 14,835 16,075 10,497 70,195 106,562 增长率 -88.4% 8.4% -34.7% 568.7% 51.8% 加：营业外收入 2,730 733 500 0 0 减：营业外支出 2,011 2,234 80 0 0 利润总额 15,555 14,573 10,917 70,195 106,562 增长率 -87.9% -6.3% -25.1% 543.0% 51.8% 减：所得税 3,021 1,473 2,183 17,549 26,640 实际所得税率 19.4% 10.1% 20.0% 25.0% 25.0% 净利润 12,533 13,100 8,733 52,646 79,921 归属于母公司所有者净利润 12,370 12,741 7,733 51,146 78,121 增长率 -89.4% 3.0% -39.3% 561.4% 52.7% 净利润率 0.3% 0.6% 0.3% 1.6% 2.1% 少数股东损益 164 360 1,000 1,500 1,800 总股本（万股） 239,368 239,368 239,368 239,368 239,368 基本每股收益（元/股） 0.05 0.05 0.03 0.21 0.33 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%