赛马实业(600449)：产能翻番释放成为未来业绩提升基础

2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 1,383 1,810 2,195 2,815 （+/-） 44.54% 30.86% 21.25% 28.26%营业利润 313 542 538 640 （+/-） 366.48% 72.97% -0.69% 18.86%归属于母公司的净利润 0 445 540 654 （+/-） 208.25% 65.02% 21.38% 21.21%每股收益（元） 1.55 2.28 2.77 3.35 市盈率（倍） 24 17 14 11 总股本/非限售流通股（万股） 19,513/13,981 非限售流通市值（亿元） 52.71 每股净资产（元） 10.60 资产负债率（%） 49.40 20.0025.0030.0035.0040.0045.002009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-03赛马实业上证指数 公司年报点评 报告日期：2010年4月01日 赛马实业（600449）：产能翻番释放成为未来业绩提升基础 增持（维持）当前股价：37.70元 建材行业/水泥 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年12月31日止） 股价表现（最近一年） 天相建材组 联系人－赵军胜 010-66045535 zhaojs@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009年年报显示，公司全年实现营业收入18.10亿元，同比增长 30.9%；营业利润为 4.16 亿元，同比增长 122.6%；利润总额为5.42亿元，同比增长73%；归属于母公司所有者的净利润为 4.45 亿元，同比增长 65%；实现每股收益为 2.28元，略高于我们预期的2.25元，每10股送现金红利2.0元（含税）。 z 营业利润增速继续保持向上。2009年公司营业利润增速为117.82%，较2008年增速大幅提升104个百分点。同时2009年四个季度单季营业利润增速一直保持稳定向上态势，从第1季度-199.22%的增速，上升至第4季度的249.73%的增速。其主要原因是：1、由于房地产市场和重点铁路公路的建设使得宁夏区域内水泥需求旺盛，作为区域龙头企业在销售量价齐升。2009年水泥销售综合价格为346.94元/吨，同比增长17.40%；2009年销量为521.70万吨，同比增长24.42%。2、单价的上涨和煤炭价格的逐步回落提升毛利率水平。公司2009年毛利率为42.73%，同比提升3.77个百分点。3、期间费用率下降。2009年公司期间费用率为16.47%，同比下降7.67个百分点。其中销售费用率下降3.69个百分点，管理费用率下降1.41个百分点，财务费用率下降2.56个百分点。 z 2010年产能释放提升公司业绩。公司2010年公司将有5条熟料生产线在年初和上半年投产，合计产能达到527万吨，较2009年总产能增长101%，公司计入产能释放的集中年。作为宁夏地区的水泥龙头企业，受益于区域内的基础设施工程的建设，而这些建设项目一般持续两到三年，虽然区域固定资产投资增速有回落态势，但是依然保持较高增速，区域未来水泥需求仍将保持较旺盛状态。 z 余热发电降低公司未来成本。公司新建生产线基本上都配有余热发电工程，随着新线的投产这将降低公司的用电成本，改善未来煤炭价格上涨对于公司毛利率的影响，也符合国家节能政策。 z 盈利预测和评级。预计公司2010年和2011年的每股收益为2.77元和3.35元，以昨日收盘价37.70元计算，对应动态PE为14倍和11倍，估值优势明显，考虑到区域内产能释放比较集中，增大区域竞争，谨慎维持公司“增持”评级。 z风险提示：区域水泥供给释放较快和煤炭价格上涨风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 图表 赛马实业（600449）盈利预测 (单位：万元）2008A2009A 2010E 2011E一、营业收入138,341181,037 219,503 281,531营业收入增长率44.54% 30.86% 21.25% 28.26%减：营业成本84,849103,685 127,889 169,029毛利率38.67% 42.73% 41.74% 39.96%营业税金及附加1,3171,571 1,910 2,449资产减值损失1844,468 00销售费用15,145 13,14115,945 20,450销售费用率10.95% 7.26% 7.26% 7.26%管理费用12,251 13,48116,353 20,974管理费用率8.86% 7.45% 7.45% 7.45%财务费用5,994 3,199 3,907 4,983财务费用率4.33% 1.77% 1.78% 1.77%期间费用33,391 29,82136,205 46,408期间费用率24.14% 16.47% 16.49% 16.48%投资净收益8086350360加：公允价值变动净收益 0000二、营业利润31,34754,222 53,850 64,006营业利润率22.66% 29.95% 24.53% 22.74%加：营业外收入12,93513,139 13,170 16,892减：营业外支出2674952,195 2,815其中：非流动资产处置净损失4426501三、利润总额31,34754,222 64,825 78,084减：所得税2,864 7,4008,849 10,658实际所得税率9.14% 13.65% 13.65% 13.65%四、净利润28,48346,822 55,976 67,425净利润增长率146.83% 64.39% 19.55% 20.45%归属母公司所有者的净利润26,947 44,468 53,976 65,425母公司净利润增长率208.25% 65.02% 21.38% 21.21%净利率19.48% 24.56% 24.59% 23.24%少数股东权益1,5362,354 2,000 2,000每股收益(元)1.552.282.773.35 资料来源：公司公告、天相投资分析系统 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%