基础化工行业：TDI全球产能收缩，中期供给仍偏紧

HeaderTable_User 5017356 1197171704 HeaderTable_Industry 13021000 看好 investRatingChange.same 173833649 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 报告起因 TDI行业格局稳定，国外部分产能退出后进入紧平衡状态，考虑到国内外现有装置大多为老旧装置，后续检修压力较大，而新增产能投产滞后，中期看TDI供给仍将呈现紧张态势。 核心观点 TDI作为重要的有机化工材料，目前已基本进入成熟阶段。从未来趋势来看，供给端全球小型装置正在向大型装置转变，而大型装置在工艺控制、开工稳定性等方面更为复杂；从需求端看TDI下游对接地产、汽车等领域，全球消费较为稳定。2007年之后全球产能不断向中国转移，中国已成为全球最大的生产和消费国，并由净进口国蜕变为全球重要的出口国。 TDI产能集中度高，中期供给面临收缩。全球TDI前十大企业产能占比达84%，国内产能则集中于六家企业，行业整体格局稳定，产能利用率长期维持80%以上。而由于国外淘汰落后产能以及替换的大型装置投产过程中的复杂性，短期TDI供给端可能持续波动。此外，国内外装置相继进入检修期，叠加沙特20万吨装置、万华30万吨装置投产滞后，我们判断TDI中期供给仍将面临收缩。 我国已完成由TDI净进口国到净出口国的蜕变，未来出口仍有望攀升。受国外装置停产检修影响，2016年以来我国TDI出口呈现暴涨态势，全年出口增速达114.53%，而2017年1月份出口增速达234%，进出口价格也上涨超过90%。考虑到国内37万吨装置均为2010年前的老装置，后续检修压力大，国内有限产能可能也无法满足国外强劲需求，供不应求局面可能带动价格再次上涨。 原材料价格下行有望助推价差扩大。目前TDI价格中枢已整体上行，而原材料成本中占比最大的甲苯（38%）受油价下滑影响开始下跌，硝酸（13%）在煤炭价格稳定后也难以持续上涨，因此TDI成本端压力得到缓解，在TDI供给收缩情况下有望带动价差扩大，相关企业盈利有望持续改善。 投资建议与投资标的 国外TDI去产能导致供需进入紧平衡，TDI价格中枢整体上行，而未来现有产能将相继进入检修、新产能投放不及预期，TDI中期供给仍将偏紧，价格、价差仍有望持续改善，建议关注国内TDI产能达15万吨的沧州大化(600230，未评级)。 风险提示 甲苯价格大幅上涨推升TDI成本。 下游房地产、汽车等行业需求不及预期。 TDI全球产能收缩，中期供给仍偏紧 基础化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 基础化工 报告发布日期 2017年03月16日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 虞小波 021-63325888*6065 yuxiaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513050004 联系人 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 相关报告 钛白粉供给受限，龙头有望强者恒强 2017-03-06 地产复苏出口强劲，钛白粉需求望改善 2017-03-02 大宗回暖，民爆行业有望迎来复苏 2017-02-26 -10%0%10%20%29%39%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02基础化工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 —— TDI全球产能收缩，中期供给仍偏紧 2 目 录 一、TDI简介：工艺复杂，全球基本进入成熟阶段 ......................................... 4 二、供给：产能集中度高，中期面临收缩 ...................................................... 6 2.1全球TDI产能集中度高，格局稳定 ............................................................................... 6 2.2全球TDI装置关停检修，中期供给面临收缩 ................................................................. 8 2.3未来TDI新增产能投放不及预期 .................................................................................. 9 三、需求：全球需求基本稳定，中国是第一大消费国 ..................................... 9 四、甲苯价格下跌助推TDI价差扩大 ........................................................... 11 五、投资建议：关注拥有15万吨TDI产能的沧州大化 ................................ 13 风险提示 ...................................................................................................... 13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 —— TDI全球产能收缩，中期供给仍偏紧 3 图目录 图1：TDI的两种同分异构体 ........................................................................................................ 4 图2：TDI产业链 .......................................................................................................................... 4 图3：TDI的生产工艺较为复杂 .................................................................................................... 4 图4：全球TDI产量及增速 ........................................................................................................... 5 图5：我国TDI进口价格 .............................................................................................................. 5 图6：全球TDI产能利用率维持高位 ............................................................................................ 6 图7：全球TDI产能分布-按国家 ................................................................................................. 6 图8：全球TDI产能分布-按企业 ................................................................................................. 6 图9：全球主要的TDI生产企业 ................................................................................................... 7 图10：国内TDI产能分布 ............................................................................................................ 7 图11：国内TDI产能占比 ............................................................................................................ 7 图12：全球TDI产量及增速 ......................................................................................................... 9 图13：全球TDI消费地区分布 ..................................................................................................... 9 图14：国内TDI消费量出现明显复苏......................................................................................... 10 图15：国内TDI消费结构 .......................................................................................................... 10 图16：我国TDI出口2016年来增长明显（单位：吨） .............................................................. 10 图17：我国TDI出口已创出历史新高（单位：吨） ................................................................... 10 图18：中国TDI进出口价格显著上涨（单位：美元/吨） ......................................................... 11 图19：国内TDI出厂价格（单位：元/吨） ............................................................................... 11 图20：TDI外盘价格（单位：美元/吨） ...................