数量化投资技术系列报告之二十九：将区分度动量模型延伸至三维空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 专题报告 金融工程 [Table_Title] 数量化投资技术系列报告之二十九 数量化投资 [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处  区别于传统多因子的区分度动量模型  基本面因子集的优化  半衰期策略的应用 分析师：董艺婷 电话： 021-60933155 E-mail: dongyt@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S09802100030026 联系人：程景佳 电话： 021-60933166 E-mail: chengjjia@guosen.com.cn 联系人：郑云 电话： 021-60875163 E-mail: zhengyun@guosen.com.cn 分析师：葛新元 电话： 0755-82133332 E-mail: gexy@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980200010107 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题报告 将区分度动量模型延伸至三维空间 我们在之前的报告《数量化投资技术系列之二十六-多因子Alpha选股：将行业轮动落实到Top组合》中首次提出两种因子度量方法：因子偏离度和因子贡献度，并且论述了两者的一致性。与经典资产定价理论中的传统多因子模型不同，我们的区分度动量模型虽然也以因子为观察对象，但与其从逻辑和结构上都截然不同，体现在以下三个方面：首先传统多因子模型的数据样本通常为数年甚至数十年，回溯中存在严重的未来数据自我反馈，而区分度动量模型的观察期为20-60天；其次区分度动量模型采用的是度量方法而非回归方法；最后区分度动量模型为非线性模型。 进行模型优化时，当因子集扩大到一定数量后，如果都放在一个维度上，则单一因子的权重会不够突出；另一方面，不同类型的因子，其动量效应会存在较大差异，此时在同一个维度考虑不够合理。 在扩充因子集和剥离价格动量后，我们将模型分割成时间-基本面-市场三个维度。 在考虑了因子集覆盖广度、常用性和差异性之后，我们最终选择了反映上市公司规模、经营能力、成长性、现金流水平、偿债能力等方面的九个基本面因子。得到基本面因子集的贡献度向量后, 我们将多因子的排名向量和贡献度向量的内积作为每只股票的基本面分数，每日选取前20%的股票作为TOP组合。之后通过半衰期策略决定何时启动下一个多头组合，半衰期方法没有路径依赖性。经过基本面维度选股，多头组合已经显著跑赢了基准。 市场维度上我们选择了换手率、价格动量和GSMS三个市场因子，并采用四分之一衰期，根据贡献度加权的因子打分排序对多头组合进行权重优化。对比权重优化前后的效果，我们发现，在短暂的样本区间内，尽管经过多种尝试，市场因子维度还是遭遇了严重的参数问题。 后续研究中我们将在时间和市场两个维度上进行深入的优化。 时间维度的优化实际上是对观察期参数的优化选择，在样本外观察中我们发现长短观察期的因子贡献度差异中存在有效信息，这一信息通过量化分析，很有可能成为解决参数问题的钥匙。而市场因子维度上还有其他因子可以挖掘，包括我们可能会进行的信息异常冲击捕捉、来自其他微观市场因子分析的其他研究成果等。 此外，在我们之前的行业配臵中，重点采取了类别选择，对类别内的行业采用了简单的市值加权，这种方式固然有其简单实用的地方，效率目前为止仍算良好，但是我们已经感觉到市场在发生变化，任何配臵模型的优化都是永无止境的，因此，我们将用三维的区分度动量模型对行业配臵进行一次新的尝试。 2010年7月23日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 区分度动量模型 ............................................................................................... 4 成果回顾 .............................................................................................. 4 与传统多因子模型的区别 .................................................................... 4 因子打分模型 ...................................................................................... 5 模型优化思路 ...................................................................................... 6 基本面因子维度 ............................................................................................... 7 因子选择 .............................................................................................. 7 因子分析 .............................................................................................. 8 数据处理 .............................................................................................. 9 区分度半衰期选股策略 ...................................................................... 10 市场因子维度 ................................................................................................. 12 市场因子集的构建 ............................................................................. 12 基本面因子+市场因子的研究框架 ..................................................... 12 市场因子贡献度 ................................................................................. 13 市场因子打分模型 ............................................................................. 14 三维多因子动量模型选股策略 ....................................................................... 14 多空组合及调仓频度的确定 ............................................................... 14 权重调整方法的设定.......................................................................... 16 策略实践 ............................................................................................ 16 优化、应用及讨论 ......................................................................................... 18 优化方向 ............................................................................................ 18 行业层面的应用 ................................................................................. 18 基本面维度——宏观因子分析 ........................................................... 19 因子集选择 ........................................................................................ 19 行业区分度配臵策略.......................................................................... 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：因子贡献度定义 ......................................................................................... 4 图2：区分度动量模型与传统多因子模型 ............................................................ 5 图3：模型优化思路 ............................................................................................. 6 图4：“时间-基本面-市场”三维体系 ...................................................................... 7 表1：基本面因子集 ............................................................................................. 8 图5：基本面因子与EPS的关系 ......................................................................... 8 表2：年报、半年报、季报及其统一更新日期 ..................................................... 9 图6：基本面因子贡献度历史表现(T=20、30、40、50、60) ..............