2010年中报预增公告点评

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年07月08日 冀东水泥 (000401 .SZ) 水泥行业 评级：买入 维持评级 公司点评冀东水泥 2010 年中报预增公告点评 事件 2010 年 7 月 9 日，冀东水泥发布预增公告，2010 年上半年预计实现净利润约 45,827 万元—61,102 万元，同比增长 50%-100%；预计实现每股收益约 0.3779 元—0.5038 元，同比增长 50%-100%。 评论 预增幅度符合预期：公告中的预增50%-100%符合预期，价量表现是冀东业绩快速增长的主要原因；从中国建材信息总网的公开信息可以看出，今年前五个月公司累计销售水泥1359.49万吨（与上市公司公布的口径或存在不一致性），同比增长54.01%，其中5月单月销售水泥429.49万吨，同比增长46.53%。 图表1：冀东水泥月度累计销售量情况 来源：中国建材信息总网 国金证券研究所 公司产销量大幅增长的情况仍能持续：如下表所示，公司 09 年投产产能 2000 万吨以上，其中大部分是在下半年投产，投产当年只贡献几个月的产量，次年才能完全达产；2010 年公司预计有唐县、启新、葫芦岛、凤翔等 11 个项目达产，新增水泥产能 2000 万吨左右，届时公司水泥产能接近 1 亿吨，实现水泥产销量 4500 万吨左右（不包括秦岭水泥）；因此，得益于在建生产线的不断投产，预计 2011 年水泥产销达到 7000 万吨以上。 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130208120261 (8621)61038234 hegw@gjzq.com.cn 唐笑 联系人 (8621)61038229 tangx@gjzq.com.cn 研究报告此报告仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评图表2：冀东水泥2009年生产线投产情况 图表3：预计冀东水泥2010年生产线投产情况 生产线情况 规模（万吨/年） 投产时间丰润三期60009年初磐石二期18009年初泾阳二期18009年1季度末扶风二期18009年1季度末临澧1802009年7月闻喜1802009年8月大同一期1802009年8月江津一期1152009年10月内蒙二期20009年10月底阿巴嘎旗一期11509年11月底小计2110 生产线情况 规模（万吨/年） 投产时间滦县二期1802010年下半年三友二期1802010年下半年唐县2002010年4月启新1802010年下半年大同二期2002010年下半年葫芦岛1802010年下半年凤翔2002010年下半年合川2002010年下半年璧山2002010年下半年江津二期1152010年下半年烟台2002010年下半年小计2035 来源：公司资料 国金证券研究所 图表4：冀东水泥产销量快速增长 020004000600080001000012000200820092010E2011E2012E冀东水泥年度产销量（万吨） 来源：公司资料 国金证券研究所 目前公司估值低于重置成本：冀东水泥的目前吨 EV 指标已经低于重置成本，达到 288 元/吨左右，而投资一条年产200 万吨的完整水泥生产线共需投入 6.5 亿元以上，吨投资成本达到 320 元以上，这对于产业资本也构成很强的吸引力，海螺水泥、冀东集团一再增持冀东水泥。 图表5：冀东水泥吨EV处于低位 来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评引入海外战略投资者将助推公司未来发展升级：公司于 6 月 22日宣布引进战略投资者菱石投资，而菱石投资是Direct Manage Investments Limited 的全资子公司，New Horizon Capital III, L.P.持有上述公司的 42.7％的股权。战略投资人特别是国际战略投资人所具备的市场视野、产业运作经验和战略资源可以帮助冀东更快地成长，是冀东未来大发展的重要加速器。 从景气情况来看，冀东的主要区域京津唐区域仍值得期待： 冀东经过过去两年的布局，已经从三北开始向全国展开，从冀东水泥所涉及的区域景气来看，西北、西南的景气面临从高位下降的趋势，但其主导区域京津唐区域景气持续走好，尤其河北省今年公布的落后产能淘汰计划 1500 万吨，将成为缓解市场压力的重要变量，而从需求角度来看，天津的基础设施建设仍将持续进行，而根据我们最近调研北京市场的情况，该区域的保障性住房建设完全有可能扭转商品房新开工预期较差的情况，这仍是一个值得看好的区域，因此，我们整体判断冀东水泥今年的吨毛利将基本与去年持平，但产销量增速 50%以上的增长将保证其业绩的高增长。 投资建议 我们近期通过多篇报告阐述了我们对于水泥行业的观点：水泥行业目前时点介入获得超额收益的概率在不断加大。重点关注以下几条主线：落后产能三季度前集中淘汰、保障房建设规划的预期、城镇化，以及近期政府对于经济增长与结构调整的相关言论可能会改变悲观的预期。在众多水泥股中，冀东水泥由于区域优势、在建生产线优势、估值优势、整合预期优势等成为水泥股中第一投资标的，维持“买入”的评级，维持盈利预测，预计公司2010-2012年EPS分别为1.250、1.891、2.558元（未考虑增发摊薄），目标价格20元。 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2008-08-21 买入 7.13N/A 2 2008-10-24 买入 5.17N/A 3 2009-04-10 买入 15.13N/A 4 2009-08-18 买入 14.06N/A 5 2009-10-25 买入 14.80N/A 6 2010-03-29 买入 17.70N/A 7 2010-06-22 买入 15.60N/A 来源：国金证券研究所 历史推荐与股价76543214.496.498.4910.4912.4914.4916.4918.49080708081006081225090326090622090910091209100309100601人民币(元)0100200300400500600700800成交量 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层 地址：中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦2805室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者