东睦股份中报预增公告点评：催化剂现身，维持推荐评级

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评报告 ● 钢铁行业 2013年6月28日 催化剂现身，维持推荐评级 ——中报预增公告点评 东睦股份（600114.SH） 推荐 维持评级 胡皓 钢铁行业分析师 ：（8621）2025 2665 ：huhao_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511100005 特此鸣谢 杨件（8621）2025 2605 （yangjian_zb @chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 1．事件 公司28日发布公告称，2013年中期业绩同比增长85%-115%。折合每股收益0.185-0.215元。 2．我们的分析与判断 （一）总体结论 1）催化剂来临，维持推荐评级 我们认为公司股价上涨存在三个可能的催化剂：业绩增长被市场认可、我国汽车尾气排放标准的提高（或预期提高）、国内VVT产能继续超预期。从此次中报预增来看，我们业绩增长的催化剂已经到来。 由此，我们认为2013年、2014年EPS0.45、0.7元预测的确定性在增加，短期增长主要来自于收入的增加、子公司生产经营水平的持续提升；长期则来自于公司战略规则进入丰收期、新产品巨大市场潜力和传统业务的自然增长。 2）服务“清洁空气”，朝阳行业的龙头应享受估值溢价 公司新产品VVT用粉末冶金部件，可减少汽车油耗和尾气排放，属“服务清洁空气”概念。据草根调研，VVT产能在国内正在铺开中，其部件粉末冶金件未来的年市场容量30-35亿左右。 公司不仅将在VVT的大发展中抢得先机，在传统的铁基粉末冶金件更是绝对的市场龙头预期传统的铁基粉 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 末冶金件存在6-10倍的发展空间。处于龙头地位的东睦股份，理应享有一定的估值溢价。 （二）维持13、14年EPS0.45、0.7元的预测 我们维持2013、2014年EPS0.45、0.7元，同比增长分别为140%、55%的业绩预测不变。 1）理论上，下半年将高于上半年业绩 从历史看，公司分季度的EPS，二季度、四季度为高点，三季度随后，最低为一季度。以上的逻辑解释可从公司下游存在一定的季节性（特别是下游家电）方面解释——即二季度和四季度为旺季，一季度包则含春节因素。 所以，从历史和逻辑两个维度分析，下半年业绩一般高于上半年。 公司简评研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图表1 公司下半年业绩一般高于上半年 单位：元 (0.15)(0.10)(0.05)0.000.050.100.15Q1Q2Q3Q409年10年11年12年平均 资料来源：wind 2）VVT下半年和明年分别贡献0.03、0.13元的业绩 通过我们对下游的草根调研得知，公司当前VCT（VVT的一种）类粉末冶金零件的在手订单较多，除包括85%以上的VCT新扩产能外，对现有产能也存在“进口替代”的趋势。我们预计2013、2014年两年VCT类零件的EPS贡献分别为0.04元、0.13元，其中今年下半年0.03元。 就增量来看，2013年下半年环比上半年、2014年同比的EPS增量分别为0.02、0.09元。 3）收入增加对业绩的边际贡献较大 就上半年利润情况来看，收入增加17%，即8300万元左右，但利润对应增加100%左右，即2000万元左右，反应出收入增加对业绩较大的边际贡献效用。 我们预测2013年、2014年两年的收入分别为11.41亿元、13.58亿元，同比增速分别为17.7% 、19.0%，增量分别为1.71亿元、2.17亿元。 （三）朝阳行业的龙头，应存在估值溢价 VVT目前在我国的使用范围仅25%左右，未来有望全部普及。其中粉末冶金零件为VCT系统的必需件，也是VCT系统的核心部件。该类粉末冶金零件技术含量、精度要求极高，有利于汽车省油和节能减排，属于高精 公司简评研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 密、环保特性的汽车部件，符合经济产业升级和节能减排的大趋势。在我国汽车销量保持在2000万辆、每辆车平均2个VVT假设条件下，未来仅新增需求便为4000万个。若考虑汽车产量的增加和额外的更新需求，我国VVT用粉末冶金件的年市场容量为30-35亿元（按单件75元计算）。 除VVT外，传统的铁基粉末冶金应属于朝阳行业——从我国过去十年13.2%的年复合增长率也可印证该点。目前国内生产的铁基粉末冶金零件市场容量为50亿元左右，未来有望达到300-500亿元。 公司简评研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图表2 铁基粉末冶金产品过年十年的年均复合增第率为13%以上 0246810121416182001200220032004200520062007200820092010201120120102030405060产量(万吨，左）市场容量(亿元） 资料来源：行业专家、上市公司公告 公司在国内，不仅是传统铁基粉末冶金件的龙头（市占率20%以上），同时也是VVT用冶金粉末件的龙头。作为快速发展，并符合经济产业升级和节能减排大趋势行业的龙头，我们认为公司应拥有一定的估值溢价。 3.投资建议 基于业绩催化剂的到来，我们维持对公司的“推荐”评级。 公司简评研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 公司简评研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10%及以上。该评级由分析师给出。 胡皓，钢铁行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司简评研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 公司简评研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 北京地区：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn