简评5月进出口：外需未受欧债问题影响显著放缓

第一上海证券有限公司 2010年06月10日 - 1 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 宏观经济数据快报 ---简评5月进出口：外需未受欧债问题影响显著放缓 2010年06月10日 项 喜 (852) 2532 1597 andy.xiang@firstshanghai.com.hk 要点： ---简评5月进出口：外需未受欧债问题影响显著放缓 6月10日，海关总署公布5月进出口数据。解读中国5月进出口数据，我们认为，有三方面的信息值得投资者注意。 1）5月出口有较大改善，但需注意的是出口数据非经济领先指标，未来出口增长仍有可能反复。5月出口同比增加48.5%，高于市场普遍预期的32%。我们一直强调，看中国2010年的出口同比数字，须以危机爆发前的08年同期作为标杆。今年1-4月中国出口金额的恢复情况，基本上是沿着08年的轨迹向前推进，但新公布的5月出口数据，相比08年5月上升9.2%，显示出口有较大改善。必须要提醒的是，出口数据非经济领先数据，未来出口增长仍有可能反复，表现在以下两个层面：a）欧洲债务危机基本受控，但是欧洲各国的高债务、高赤字是客观存在的问题，来自于欧洲大陆的需求将在较长时期内，存在很大的不确定性。b)在各国救市政策之下，尚有很多掩盖的风险未有暴露，随着下半年开始，各国可能作出有序的退市安排，使相关风险可能得以暴露，外需或再次出现不确定性。 2）5月继续录得小幅贸易顺差，预计升值的一个可能时点是今年8月。今年以来，中国致力于实现贸易平衡，现已收到一定成效，今年3月录得将近六年以来的首次贸易逆差，且逆差额达到72.4亿美元，紧接着在4、5月均录得小幅的贸易顺差，有助于缓解外界要求人民币升值的压力，为中国出口进一步复苏争取到宝贵时间。我们在上月末结束的中美战略与经济对话之后，出报告指“中美已达默契，人民币年内升值可期”。我们预计中国人民币升值的一个可能时点是今年8月，有以下3个理由：a) 在上月结束的中美对话，中美已就中国市场经济地位和高科技产品对华出口限制达成部分意向，具体细节谈判和落实尚需数月时间；b)人民币升值时间点取决于中国有关部门对外需增长前景的判断，预期在8月外围经济尤其是欧洲债务问题将更趋明朗化，同时美国私人消费也将有较大复苏，将会取代补库存投资，成为美国经济的主要拉动力；c)人民币升值的时间点也将取决于中国就业问题尤其是即将离校的应届大学毕业生的就业问题是否得到较妥善的解决，预期在7月底、8月初，大学生就业数据将会出炉。我们认为，以上三方面因素缺一不可，如果缺少其中一个，或届时其中一个因素不支持，都会将升值的时间表往后推移。 3）欧盟并未因债务问题的困扰，而显著放慢从中国的进口，或显示当前经济复苏向上的动力要大于欧洲债务问题对经济增长的拖累。5月中国对欧盟出口同比增长49.7%，略高于总体出口的同比增长48.5%，显示欧盟并未因债务问题的困扰，而显著放慢从中国的进口，但也或表明欧洲各国面对债务问题，推行缩减财政开支的计划，尚未传递到实体经济层面，预计出口回升过程中仍将面临较大不确定性。另外从出口产品结构来看，占中国出口大约6成的机电产品出口，保持47%的同比增长，其它与私人消费紧密关联的如服装、鞋类、家具也都有较大地同比增长，表明以欧美为代表的发达国家的私人消费正在稳步复苏。 第一上海证券有限公司 2010年06月10日 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 海关总署公布5月进出口数据：外需未受欧债问题影响显著放缓 2010年6月10日，中国海关总署公布5月进出口数据（图表1）。 图表1: 2010年5月进出口 数据 进出口 出口 进口 贸易顺差 当月金额（亿美元） 同比（%）当月金额（亿美元）同比（%）当月金额（亿美元） 同比（%） 当月金额（亿美元） 2010.05 2,439.9 48.4 1,317.648.5 1,122.3 48.3 19.5 2010.04 2,381.6 39.4 1,199.2 30.5 1,182.4 49.7 16.8 2010.03 2,314.6 42.8 1,121.1 24.3 1,193.5 66.0 -72.4 2010.02 1,814.3 45.2 945.2 45.7 869.1 44.7 76.1 2010.01 2,047.8 44.4 1,094.7 21.0 953.1 85.5 141.8 2009.12 2,430.2 32.7 1,307.3 17.7 1,122.9 55.9 184.3 2009.11 2,082.1 9.8 1,136.5 -1.2 945.6 26.7 190.9 2009.10 1,975.4 -10.7 1,107.6 -13.8 867.8 -6.4 239.9 2009.09 2,189.4 -10.1 1,159.1 -15.2 1,030.2 -3.5 128.9 2009.08 1,917.2 -20.6 1,036.9 -23.4 880.4 -17.0 156.5 2009.07 2,003.1 -19.3 1,053.6 -23.0 949.5 -14.9 104.2 2009.06 1,828.7 -17.5 954.6 -21.3 874.1 -13.2 80.5 2009.05 1,643.1 -25.8 886.9 -26.5 756.1 -25.2 130.8 2009.04 1,709.0 -22.8 919.2 -22.8 789.8 -23.0 129.5 2009.03 1,620.8 -20.9 902.1 -17.2 718.7 -25.1 183.4 2009.02 1,249.7 -25.0 648.7 -25.8 601.1 -24.1 47.6 2009.01 1,418.6 -29.1 904.8 -17.6 513.8 -43.1 391.1 2008.05 2,214.8 33.7 1,207.0 28.3 1,007.8 40.0 199.2 2008.04 2,214.0 24.2 1,190.1 22.1 1,023.9 26.4 166.1 2008.03 2,048.6 27.8 1,090.0 30.4 958.7 24.6 131.3 2008.02 1,665.1 18.5 873.6 6.3 791.5 35.1 82.2 2008.01 2,000.4 27.2 1,097.6 26.8 902.8 27.6 194.8 资料来源：海关总署，第一上海研究部 ---- 第一上海点评： 5月出口相比08年同期，上升9.2% 出口有较大改善，但需注意的是出口数据非经济领先指标，未来出口增长仍有可能反复。5月出口同比增加48.5%，高于市场普遍预期的32%（图表2）。去年年底以来，我们一直强调，看中国2010年的出口数据，须以危机爆发前的08年同期作为标杆，而非以09年同期作标杆，因为09年尤其是09年上半年的低基数效应，使得同比数字的信息含量降低。我们可以看到，今年1-4月中国出口金额的恢复情况，基本上是沿着08年的轨迹向前推进，但新公布的5月出口数据，相比08年5月上升9.2%，显示出口有较大改善（图表3）。 但必须要提醒的是，出口数据非经济领先指标，未来出口增长仍有可能反复。外需增长前景的不确定性主要来自以下两个层面：a）虽然欧洲债务危机基本受控，但是欧洲各国的高债务、高赤字是客观存在的问题，来自于欧洲大陆的需求将在较长时期内，存在很大的不确定性。b)在各国救市政策之下，尚有很多掩盖的风险未有暴露，随着下半年开始，各国可能作出有序的退市安排，使相关风险可能得以暴露，外需或再次出现不确定性。 第一上海证券有限公司 2010年06月10日 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 5月录得小额贸易顺差 继续小幅贸易顺差，预计升值的一个可能时点是今年8月。5月中国进出口贸易顺差19.5亿美元，略高于4月贸易顺差16.8亿美元（图表2）。在当今全球贸易再平衡的呼声当中，中国06-08年期间出现地较大幅度的贸易顺差，深受以美国为首的西方国家的诟病，也成了各国向中国政府施压，以求人民币升值的最好理据。但今年以来，中国致力于实现贸易平衡，现已收到一定成效，今年3月录得将近六年以来的首次贸易逆差，且逆差额达到72.4亿美元之多，紧接着在4、5月均录得小幅的贸易顺差，这些都将有助于缓解外界要求人民币升值的压力，为中国出口进一步复苏争取到宝贵时间。 在上月末于北京结束的中美战略与经济对话，有迹象表明中美就人民币升值问题已达成默契，我们预期人民币将在年内升值（具体可参考我们5月31日的宏观周报《中美已达默契，人民币年内升值可期》）。我们预计中国人民币升值的一个可能时点是今年8月，这也与我们在年初策略报告提到的人民币将在年中升值这一判断相符。我们作出8月人民币升值重启这一判断，是基于以下3个理由： a) 在上月结束的中美对话，中美已就中国市场经济地位和高科技产品对华出口限制等关键问题上达成基本意向，但具体细节谈判和落实尚需数月时间； b) 人民币升值时间点取决于中国有关部门对外需增长前景的判断，预期在8月外围经济尤其是欧洲债务问题将更趋明朗化，同时美国私人消费也将有较大复苏，将会取代补库存投资，成为美国经济的主要拉动力； c) 人民币升值的时间点也将取决于中国就业问题，尤其是即将离校的应届大学毕业生的就业问题，是否得到较妥善的解决，预期在7月底、8月初，大学生就业数据将会出炉（今年大约有630万的应届大学毕业生和150万左右的往届大学生需要就业；我们认为，在今年毕业生就业数据未出炉之前，或毕业生就业数据不理想的情况下，中国政府不会轻易让人民币升值）。 我们认为，人民币升值问题上，以上三方面的因素缺一不可，届时其中一个因素不支持，都将会把升值的时间表向后推移。 欧盟保持中国出口第一大伙伴，5月同比增长49.7%，高于平均水平 欧盟并未因债务问题的困扰，而显著放慢从中国的进口，或显示当前经济复苏向上的动力要大于欧洲债务问题对经济的拖累。从出口目的地来看，欧盟仍旧是中国第一大出口目的地，5月对欧盟的出口约占总体出口额的19.6%，比上月提高1.1个百分点，对美国出口占比18.3%，比上月提高1.2个百分点。5月中国对欧盟出口同比增长49.7%，略高于总体出口的同比增长48.5%，显示欧盟并未因欧债危机的困扰，而显著放慢从中国的进口（图表4）。不过，这也或表明欧洲各国面对债务问题，推行缩减财政开支的计划，尚未传递到实体经济层面，预计出口回升过程中仍将面临较大不确定性。从出口产品结构来看，占中国出口大约6成的机电产品出口，保持47%的同比增长，其它与私人消费紧密关联的如服装、鞋类、家具也都有较大地同比增长，表明以欧美为代表的发达国家的私人消费正在稳步复苏（图表5）。 第一上海证券有限公司 2010年06月10日 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 图表2：5月进出口贸易小幅顺差19.5亿美元，出口同比增加48.5%，进口同比增加48.3% 图表3：今年1-4月的中国出口实际金额基本上是沿着08年的轨迹进行推进，与此相比，5月比08年5月上升9.2%，有较大改善 -30-20-1001