从5月进出口数据点评：新兴助推外需，进口映射生产

宏 观2024年6月7日 总量 新兴助推外需，进口映射生产 ——从5月进出口数据点评 国泰君 安报告导读： 期摘要： 按美元计，5月，我国以美元计价的出口同比录得7.6%，高于wind一致预期的6.4%，和彭博预期的 5.1%。也明显高于前值的1.5%。进口同比1.8%，前值为8.4%。虽然PMI出口订单预示未来有回落压力，但5月出口改善与去年基数偏低，全球景气度维持有关；同时与高频运价数据、韩国出口等领先指标亦匹配。 货研究所 毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 王笑投资咨询从业资格号：Z0013736Wangxiao019787@gtjas.com 期货研究 分地区来看，对发达与新兴地区出口均较上月改善，其中对新兴经济体出口增速远高于发达经济体： 发达经济体中，对美韩增速转正；新兴经济体中，对东盟、拉美等新兴经济体（增速在20%左右）延续高增，贡献较大。从出口份额来看，对东盟、印度、拉美等新兴地区出口份额稳步上升，出口结构持续变化。 分商品看，劳密产品、地产链条出口改善，或与美国补库、地产销售趋势性改善有关，汽车出口回 落。进口中上游资源品增速回落；中游资本品进口增速偏高，或预示当前国内生产开工依旧旺盛。 出口增速改善有利于宏观预期走稳，外需依旧起到经济稳定剂的作用。整体上，5月外贸数据略超预期，降低了市场对外需走弱担忧，有利于宏观预期趋稳，支撑资产价格。 年中出口展望：由于去年出口基数依然不高，有利于年中出口增速延续趋稳。但也须指出，由于5月PMI出口新订单明显走弱（可参见《预期先行、现实徘徊——5月PMI点评》报告），市场对后期潜在的出口降温仍有一定疑虑（过去PMI新出口订单领先出口三个月，但近两年这一领先性因全球公共卫生事件扰动而有所弱化）；此外，近期美国消费等经济数据指标也呈现冷暖不一的变化，亦增加了对出口后期展望的不确定性。 后期关注：高频的航运价格数据、韩国旬度出口增速（往往作为中国出口的领先参考指标），以及月度发布的PMI新订单指标，将依然是跟踪出口冷暖的重要参考。 （正文） 事件：6月7日，海关总署公布了5月中国外贸数据。 整体来看，5月，以美元计价的出口同比录得7.6%，高于wind一致预期的6.4%，也高于彭博预期的5.1%。4月单月增速为1.5%。5月进口同比1.8%，前值8.4%。顺差826亿美元，较4月的723.5亿美元有所增加。整体上，5月外贸出口交出一份不错的成绩单。 图1：5月出口增速超市场预期图2：按6个月移动平均算，外贸仍处于回升趋势中 %出口月同比进口月同比 7.60 15(均为美元计价) 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1.80 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 环比和基数角度看，由于去年二季度开始我国出口出现明显回落(图3蓝色线)，因此今年5月出口 增速偏高有一定基数原因。我们从环比来观察5月出口动能可以发现（虽然外贸数据环比增速不同年份标准差较大，但我们依然可以从近几年趋势对比来观察当前出口动能变化），5月，出口环比增长3.38%，略低于14-23年中位数5.9%。进口环比下跌0.1%，亦低于14-23年中位数0.65%。环比表现中规中矩，并未如同比读数高增一样亮眼。 图3：去年二季度出口偏弱，低基数支撑5月出口图4：进口持稳 亿元 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 以美元计月度出口额 202220232024 亿元 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 以美元计月度进口额 202220232024 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 分国别看，对主要出口目的地增速均出现改善。同比增速来看，其中，发达国家中，美、韩增速由负转正。对美出口月同比3.6%，前值-2.8%；对韩出口月同比3.6%，前值-6.1%。对欧盟、日本跌幅收窄，分别为-1%和-1.6%，前值则分别为-3.6%和-10.9%。 图5：出口分地区当月同比与累计同比增速 1-5月累计当月同比 22.51 9.70 3.61 -5.30 -1.57 -7.70 -3.90-0.98 1.80 3.62 2.90 0.20 7.60 2.70 -6.11 -7.80-9.70 -10.92 5.00 -1.30 -15.92 -14.94 -2.80 -3.57 -1.903.50 8.40 1.50 2024-052024-042024-032024-022023-122023-112023-102023-092023-082023-072 出口同比进口同比 -7.50 7.10 2.200.69-6.61-6.84-8.55 0.20-0.662.99-6.27 出口分地区(%为份额) 美国(14%)欧盟(14.6%) 日本(4.4%) 韩国(4.3%) 东盟(16.8%) 印度(3.4%) 非洲(5%)拉 1.00 8.15 -12.06 -6.897.35-8. -1.93- 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 对新兴经济体增速改善幅度更大，依然成为我国出口改善重要的贡献来源。对东盟出口月同比22.5%，前值8.1%；对印度出口月同比4.2%，前值-6.2%；对非洲出口月同比-7.9%，前值-16%；对巴西出口月同比48.9%，前值16.6%。（参考5月中国出口同比增长7.6%） 图6：对发达经济体出口当月同比增速图7：对新兴经济体出口当月同比增速 %中国对新兴经济体出口同比增速(括号内数字代表最新出口份额)%中国对新兴经济体出口同比增速(括号内数字代表最新出口份额) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国(14%)欧盟(14.6%) 日本(4.4%)韩国(4.3%) 出口总额 7.60 3.61 -1.57 60出口总额东盟(16.8%)拉美(7.6%)非 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 从分国别的累计增速观察，前5个月，对东盟出口累计同比为9.7%，高于整体的2.7%，对拉美的增速更是高达10.2%。相比较而言，对发达经济体出口增速偏慢，对美国、欧盟两大区域出口累计同比为0.2%和-3.9%，差异明显。 图8：对东盟出口累计同比9.7%，高于整体的2.7%图9：对东盟、拉美地区的出口增速改善更明显 35 25 15 5 -5 -15 -25 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -35 主要贸易伙伴出口累计同比(美元计,21年为两年平均) 出口总额对东盟对美国对欧盟 60 % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 中国出口额(美元计)分地区同比 2024-042024-05 地区后数字代表占中国出口份额最新比重 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 出口增速改善的原因方面，与全球经济延续趋稳有关。历史上，我国出口增速与全球制造业PMI、G7国家经济领先指标呈高度相关。5月，摩根大通全球制造业PMI为50.9%，环比增长0.6pct，连续5个月处于50的荣枯线上方。全球经济延续趋稳，对我国出口的改善具有明显贡献。 图10：全球制造业PMI连续5个月站上荣枯线图11：OECD领先指标显示发达国家经济改善 %摩根大通全球制造业PMI(6MMA,右轴) 56出口(以美元计)当月同比(右轴,6MMA)55 54 53 52 51 50 49 48 47 13-05 -11 5 46 %OECD综合领先指标:G7(右轴) 60中国出口同比(3期移动平均)50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2010-05 2010-12 2011-07 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 2024-05 -40 % 102 101 100 99 98 97 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 新兴经济体制造业PMI来看，5月，越南、印度、墨西哥、巴西等主要新兴经济体PMI均处于扩张区间。 图12：制造业PMI表现来看，新兴经济体走势好于发达 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 从出口份额来看，截止今年5月，对东盟、印度出口份额超过20%，对美国、欧盟份额回落至29%，对日本、韩国和中国台湾地区的份额为10%，对非洲、拉美地区的份额为13%。近几年来，对新兴经济体的出口份额持续上升，替代了美欧的部分份额。 图13：东盟、印度出口拉动明显图14：新兴与传统发达地区份额此消彼长 中国出口份额(12个月移动平均) pct 出口分地区拉动 40% 36.3%东盟&印度日韩&中国台湾 20 美欧东盟&印度日韩台非洲&拉美35%非洲&拉美独联体&中 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1-07 02 0% 11.4% 其他欧美 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 分出口商品来看，劳密产品、地产链条、电子产品需求均改善；船舶、汽车产品增速回落。美国补库，地产趋势性修复，对地产链条等消费品出口改善有所助推。 图15：主要出口商品增速改善或持稳 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图16：美国库存周期处于低位图17：美国住房销量增速改善 % 30 20 10 0 -10 -20 美国:制造业库存:季调:当月同比美国:零售商库存:季调:当月同比美国:批发商库存:季调:当月同比 %美国新建住房销量同比(季调折年,12MMA) 40美国成屋销量同比(季调折年,12MMA)30 20 10 0 -10 -20 1993-02 1994-06 1995-10 1997-02 1998-06 1999-10 2001-02 2002-06 2003-10 2005-02 2006-06 2007-10 2009-02 2010-06 2011-10 2013-02 2014-06 2015-10 2017-02 2018-06 2019-10 2021-02 2022-06 2023-10 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 -30 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 进口商品来看，上游基础原材料进口增速下降，如原油、天然气、铁矿、铜矿进口额增速均从上月的